摩根士丹利：别跟美联储“作对”

智通财经APP获悉，经济数据中的基本面明显放缓，且与股市上涨脱节，是2019年的主要特征之一。尽管股市自去年12月底触底以来已大幅上涨，但收益率曲线和非农就业人数等众多指标显示，美国经济的潜在增长正在放缓。摩根士丹利最近的一份研究报告探讨了这一现象。

与美联储作对？绝非明智之举

“如果2018年是‘别跟美联储作对’的一年，2019年依然是，只不过情况正好相反。(去年)最疲弱的资产最先受到冲击，也是受冲击最严重的。当冲击结束时，我们追踪的所有全球金融资产类别都表现不佳，当代从未出现过这种情况。然而，随着美联储在1月初采取温和的转向政策，2019年与2018年形成了鲜明对比，所有资产类别都大幅上涨，即使无法弥补全部损失，也能追回大部分损失。因此，无论朝哪个方向对抗美联储，都是不明智的。”

过去几年，摩根士丹利的看跌态度尤为明显，尤其是与一些同行相比。尽管如此，这家投资公司似乎低估了美联储今年年初停止加息的影响。与2018年底相比，现在的股票(和其他资产)已经大幅上涨。报告指出，目前最具投机性的资产之——比特币最近正上涨，投资者的选择空间越来小了。

“从估值角度看，上涨空间很小，我们注意到，过去一个月的涨势带有更强的投机性，因为投资者在寻找那些尚未在美联储行动中膨胀的剩余资产。也许最佳案例为比特币——它在过去几周就上涨了30%以上。值得指出的是，比特币是2017年12月在滚动熊市中首次登顶的资产，它近期的强劲反弹为过去一年的大起大落画上了句号。”

“判断估值中的上升部分有多少仅仅是由于金融环境放松了，而不是出于增长再次加速的预期，这一点很关键，但也很困难。不过，以目前的估值水平，我相信，如果没有一些确凿的证据来证明盈利增长将再次加速，投资者将会失望，而今年1月的情况则不同，当时虽然收益糟糕，但股价反应却是积极的。”

第一季度财报即将公布

看企业是将过去3个月的股市上涨解读为2018年短暂熊市结束的证据，还是会更加冷静地看待基础经济数据和企业利润下降，这将是一件有趣的事情。研究报告建议投资者，对强劲指引持保留态度，并调低自己的预期：

“随着第一季度财报季即将开始，看企业是会继续引领下半年的复苏，还是会进一步降低门槛的关键时刻已经到来。鉴于公司管理层也是人，我们猜想，股市的强劲反弹会让他们的情绪有所好转，并可能促使他们对下半年的复苏持乐观态度，尽管复苏的迹象仍不明朗。当然，我们不知道企业将如何发布指引，但主要的盈利指标明显表明，2019年的预估仍然过高。因此，应以怀疑的眼光看待强劲指引，我们更愿意看到标准进一步降低。”

如果第一季度业绩未达预期，那么股市应该会看跌，但1月份股市表现良好。特别是热门成长性股票将遭受最严重的冲击，因为它们与内在价值的偏差最大：

“最重要的是，第一季度财报季节将于本周开始。我们怀疑股价会下跌，而不是像1月份那样走强。最容易受到冲击的领域似乎是软件等价格昂贵的成长股，以及其他周期末端的的防守型股票。由于经济增长放缓以及利率下降，这些股票最近也被推高。就操作策略而言，随着财报季到来，风险有所上升，现在是考虑减少股票敞口的时候了。”