光大证券评央行一季度例会：宽松力度或微调

本文来自“光大证券”，作者为张文朗、黄文静、郭永斌、邓巧锋，本文观点不代表智通财经观点。

要点

从对经济金融形势的表述看，央行对国内外的担忧都有所减弱。从对货币政策的表述看，再提“总闸门”、“不搞大水漫灌”、“保持战略定力”，一季度政策偏松，更重“稳增长”，未来“防风险”重要性或上升。货币政策的大方向尚未转向，但一季度信贷投放超预期，未来货币宽松的力度与信贷投放的节奏或有变化。

正文

从对经济形势和金融风险的表述看，央行对国内外的担忧都有所减弱。相比去年四季度，今年首季央行对国内经济增长的表述从“平稳发展”改为“健康发展”，稍显乐观，并强调了“金融市场预期改善”，表明对经济快速下滑的担忧有所减弱，股市反弹同样意味着“稳金融”取得成效。对首季货币政策的表述去掉“中性”只留“稳健”，或认为过去一段时间货币政策稳中偏松，以作为逆周期调节的手段。对于国际经济金融形势，央行将“面临更加严峻的挑战”改为“不确定性仍较多”，语态更温和，中美贸易谈判不断取得进展，美联储提前结束缩表、暂缓加息，美股得到呵护，外围风险有所缓和。

从对未来政策的表述看，“防风险”重要性或上升，政策或将预调微调。将“加大逆周期调节的力度”改为 “保持战略定力，坚持逆周期调节”，同时增加“适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。一季度政策偏松，信贷社融投放超预期，在“稳增长和防风险”之间政策更重“稳增长”，而未来一段时间“防风险”的重要性或上升。同样，对货币政策的表述，再提“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”，将M2和社融增速“合理增长”改为“与名义GDP增速相匹配”，去年下半年名义GDP同比仅有9.3%，而一季度社融同比从去年底的9.8%快速反弹到10.7%，二者增速差或快速拉大，宽松政策的力度或有调整。会议同时强调了推进利率改革、金融结构调整优化、扩大金融双向开放等结构性改革的内容。

正如我们在三月份金融数据点评中所言，货币政策的大方向尚未转向(会议继续强调“六稳”的工作重点)，但未来货币宽松的力度与信贷投放的节奏可能有变化。实际上，4月以来央行暂停了公开市场操作，短期利率也略微上行，近期降准的可能性或亦下降。