新股前瞻｜生在车价最贵之国，经销商富达控股仍在挣扎求存

狮城新加坡带有很多标签，与交通出行有关，很容易想到它是全球第一个征收交通拥堵费的国家，也是全球买车最贵的国家之一。

新加坡虽然经济高度发达，但没有完整的汽车产业链，政府更是通过高税制严格抑制新车增长数量，昂贵的拥车成本让大多数国人望而却步。尽管如此，新加坡的汽车零售行业不缺乏竞争者，超过2000家汽车零售商在不足百亿新元的市场“抢食”。

近日，新加坡汽车零售行业经销商富达控股向港交所递表，拟在联交所主板上市，建泉融资有限公司为其独家保荐人。在招股书中，富达控股勾画出了新加坡汽车经销商典型的生存状态。

富达控股在新加坡汽车零售行业排名第九，市场份额2.9%，代理的品牌包括三菱、起亚及上汽大通的新款乘用车及三菱货客车(轻型)、起亚、上汽大通及雪铁龙的新款商用车。这几大品牌都是新加坡前十大乘用车品牌。

2018年，该公司分别占新加坡新登记三菱乘用车、起亚乘用车及上汽大通乘用车新型号总销售额约31.7%、26.9%及91.7%。同期，占新加坡新登记新型三菱客货车、起亚商用车及雪铁龙商用车销售额约90.2%、98.1%及98.1%。

此外，该公司还买卖二手汽车，提供汽车租赁服务，汽车维修及保养服务等售后服务。和多数汽车经销商一样，富达控股业务也涉及汽车融资、汽车保险代理，及销售配件。

富达控股收入规模并不大，2016-2018年，总收入分别为1.69亿新加坡元(单位下同)、2.59亿新加坡元、2.54亿新加坡元。2017年收入增加主要由于拥车证配额增加，新款或改良汽车涌入市场，拥车证溢价下跌，导致汽车销量增加。去年收入下滑主要是因为平均售价减少9%。

据智通财经APP了解，新加坡汽车数量增长非常缓慢，甚至是零增长。

2018年2月起，新加坡乘用车的允许汽车增幅率降至0%，预期乘用车总数维持约61.5万辆，商用车的允许汽车增幅率维持0.25%，商用车总数预期由2018年的18.2万辆增加至2021年的18.3万辆。这意味着，预计2019年起，新加坡汽车总数稳定在79.8万辆，这在中国仅相当于北京现代一年的汽车销量，连去年销量排名第六的长城汽车都赶不上。

汽车增长停滞背后反映了新加坡汽车行业几个难以忽略的现状。首先，新加坡所有汽车都从其他国家进口，进口关税高达41%，加上额外注册费，整车售价至少是原产国的两倍以上，高车价打击了不少消费者的购车欲望。

更重要的是，有钱还不一定能买得到车，还必须有一张“拥车证”。新加坡国土面积非常小，仅720平方公里，还没香港的三分之二大，人口密度高，为了治理城市交通拥堵，新加坡从1990年开始对车辆实施定额分配制，于是出现了“拥车证”。

拥车证的发放数量由汽车注销的实际数量、汽车数量允许增幅、出租车数量变动等因素来确定。拥车证有效期通常为10年，期满后，车子必须送去销毁或出口到国外，或者缴付一笔高昂的费用将拥车证再延长至汽车达到法定使用寿命为止。据了解，拥车证溢价可占购车成本的近半。

除了通过拥车证控制车辆数量，新加坡还借助ERP(电子公路收费系统)控制汽车流量。新加坡很多车流量较高的路口上方会安装ERP收费装置，车辆每经过一个ERP感应区都会被自动扣费。不同类型的车辆在不同时段实行不同的收费标准。据悉，繁忙道路的ERP会高达每次3新元，最高达6新元，而每趟行程至少会经过两三个ERP感应区，所以对于新加坡的有车族来说，拥堵费也是一笔不小的开支。

销量停滞不前，令汽车零售行业规模也保持平稳，招股书提到，预计2018-2027年期间，新加坡汽车零售行业的估计收益复合年增长率仅约1.1.%，2027年预估收益约84亿新加坡元，其中商用车零售收益复合年增速略高于乘用车，增长主要由汽车单价上升推动。

从收入结构看，富达控股以汽车销售为主要收入来源，近三年该业务占总收益比例维持在90%以上，其中新乘用车销售占汽车销售总额75%，新商用车占14.6%，二手车占剩余的10.6%。由于拥车证这一大“拦路石”令购车初始成本高企，客户倾向于购买对保养需求较小的全新车型，二手车销量仅占公司汽车销量20%左右。

2018年，汽车租金收入466.6万新加坡元，占总收益的1.8%，近几年增速呈下降趋势。汽车检修及维修收入852.9万新加坡元，占收益的3.4%，同比增速从2017年的21.37%放缓至16.87%。汽车融资服务、保险佣金收入更是微乎其微。实际上，在汽车销量增长受限的情况下，不管是汽车维修还是汽车融资服务，增长的天花板都很低。

盈利能力方面，富达控股2018年毛利率为7.8%，与国内的和谐汽车、广汇宝信等汽车经销商水平相当，但纯利率仅0.9%，比后者落后一大截。

负债方面，富达控股资产负债率快速上升，2016年、2017年分别为67.05%、73.83%，2018年升至82.11%，主要由于去年借入500万新加坡元银行借款。现金流方面，现金及现金等价物净额也由净增加转为净减少，2018年减少68.8万新加坡元至1804.3万新加坡元。

竞争激烈的存量市场中，富达控股只能挣扎求存。招股书显示，公司上市所筹净额拟用于收购新陈列室，增加曝光率及市场存在感;扩大汽车租赁业务的汽车车队;向汽车经销商提供展销贷款;及扩大汽车维修及保养服务规模。