大家都在“心疼”伯克希尔（BRK.US） 没标的可投的巴菲特只好做千亿回购

“以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以知得失。”

——《旧唐书·魏徵传》

经济衰退、股市调整、市场质疑、巴菲特、回购，这一系列关键词的演绎，仿佛是伯克希尔（BRK.US）2011年的历史重演。

日前，巴菲特再提出回购伯克希尔哈撒韦股票，回购额度最大额度可能达到1000亿美元。根据媒体报道，88岁的股神巴菲特在接受近三个小时采访中表示，伯克希尔有回购股票的可能，但并未透露具体时间表。

智通财经APP了解到，截至2018年年底，伯克希尔哈撒韦持有1120亿美元美国国债和其他现金等价物，已经是连续六个季度超过1000亿美元。此前，巴菲特曾多次表示想要把账上的现金投资出去，但上一笔重大交易还是在2016年1月，当时伯克希尔斥资320亿美元收购航天制造商精密机件公司，之后再无大资金的买卖。

在最新的致股东信中，他表示未来几年伯克希尔希望将一大部分过剩的流动资金，转移到伯克希尔永久拥有的业务中去，但因为那些拥有良好长期前景的企业目前股价过高，这笔钱并没有花出去。

虽然市场解读巴菲特此举略带些被动，但对比股神之前回购的历史节点，以及此次几乎全盘押注回购的准备来看，股神这次或许不是简单的“无奈之举”。

2011年，巴菲特首次发表回购言论

美股市场接连跳水，引发股神首次回购。2011年7月22日始，欧洲银行业的种种问题引发市场担忧，欧洲主权债务危机一旦蔓延，美国银行系统可能会受到牵连。与此同时，美国经济增速正在放缓，“二次衰退”进一步加剧市场担忧情绪，市场避险需求持续高涨。

当时的美国股市接连上演“蹦极”，投资者如同惊弓之鸟般纷纷抛售，短短12个交易日，标普500指数下挫了16.69%，之后更是继续震荡下行，连续五周走低的多次下探，美股基本达到了新一轮“熊市”判定的临界点。

9月25日，伯克希尔A股跌出了98952美元/股的低点，是2010年以来股价首次下破10万美元。9月26日，伯克希尔•哈撒韦公司宣布，如果股价跌破市净率1.1倍的“红线”，公司将出手在市场上回购其股票，不过由于公司主业之一是保险，所以现金类资产将至200亿美元以下将停止回购。

这是“股神”巴菲特自1965年收购伯克希尔•哈撒韦公司以来，首次发表关于回购股票的言论，所以消息一出来，伯克希尔当天股价飙涨了8.1%。

行情来源：富途证券

在一片恐慌中，“股神”巴菲特选择回购自家股票，投资者对巴菲特此举的解读为，巴菲特认为不会再次出现一场严重的经济衰退或者股市崩盘，这在一定程度上提振了投资者的信心。整个2012年，伯克希尔花费13亿美元用于回购股票，当年公司总收益为241亿美元。

之后时间也证明了巴菲特的眼光，美股大牛走势稳健得走完了之后的七八个年头。

直到不久之前，历史再一次重演。

2018年，巴菲特再次执行股票回购

有趣的是，时隔七年再提回购，巴菲特面对了很多相似的情景。2018年尾声时期，美股连续大跌，美国十年经济周期见顶的声音不绝于耳，加上中美贸易摩擦影响，使得美国经济增长预期落入低谷。

2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶，但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年，随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强。

再加上利率中枢水平持续上移压制估值，与此同时，投资者对通胀上行、美联储加息加快、经济放缓、中美贸易摩擦升级、中东地缘形势紧张等条件下提升的避险情绪，都加强了美股下跌动力。

7月17日，伯克希尔发表声明称，如果董事长巴菲特和副董事长芒格都认为“股票回购价低于公司的内在价值”时，那么可以随时进行股票回购，公司也再次重申了200亿美元现金的持有底线。

7月18日，伯克希尔股价创约七年来最大单日涨幅。A类股收涨5.10%，超过了2011年11月30日的涨幅4.9%，报收303210美元，为3月21日以来最高。B类股收涨5.27%，仅次于2011年9月26日的涨幅8.6%，并重回200美元，创5月10日以来最高。

行情来源：富途证券

巴菲特在三季度回购了9.28亿美元的本公司股票，投入的资金超过4年多来的总和，第四季度进一步回购了约4.18亿美元的公司股票。

跟随巴菲特回购呼声的，还有各大投资基金。智通财经APP了解到，2018年三季度比尔和梅琳达盖茨基金会信托大手笔跟进买入，整体买入规模大幅高于卖出。不过四季度形势有所变化，投资基金的多数减持行为，透露出了市场担忧情绪又开始弥漫。

之后就是文章开篇提到的，巴菲特再次强调回购态度，不过这次的规模最多可能用掉伯克希尔账上的大部分现金。2011年那会儿，巴菲特头年宣布回购，次年持续执行；2019年这会儿，股神同样在2018年高调执行回购的次年，依旧不改态度，那这次等待伯克希尔的又将是什么呢，只能等待时间给我们答案了。

附：巴菲特论回购

最后，来欣赏一下巴老爷子对于回购这一资本行为的见解。（内容节选自历年巴菲特致股东信）

只有在一定条件下公司买回自家的股份才有意义。首先，公司在扣除短期周转所需之外还拥有多余的资金（含现金与银行额度在内），其次，其股价必须远低于其实质价值，关于这点我还有一点补充：股东必须还有足够信息来对公司进行评价，否则的话，公司内部人极有可能运用信息不对称的现象占不知情股东的便宜，以偏低的价格买到公司的股份，就伯克希尔而言，符合上述条件的情形并不多见，当然一般而言，大部分的公司通常都会诱使股东把股价拉高而非压低。

当一家公司的资金超过前述的资金需求，一家以成长导向的公司股东可以考虑买进新事业或是买回公司自家的股份，要是公司的股价远低于其实质的价值，买回股份通常最有利。在1970年代，投资大众就曾大声呼吁公司的经营阶层采取类似的做法，不过当时却很少有公司响应，真正落实的事后证明大大增进了股东的利益，而为多余资金另外找出路的公司则惨不忍睹，确实在1970年代（以及以后断断续续好几年），我们专门锁定那些大量买回自家股份的公司，因为这种举动通常暗示这是一家公司股价被低估，同时又拥有相当注重股东权益的经营阶层。

不过这种情况已成昨日黄花，虽然现在买回自家股份的公司比比皆是，但我们认为大部分的背后都隐含着一个令人鄙夷的动机，那就是为了要拉抬或支撑公司股价，这当然有利于在当时有意出售股份的股东，因为他们能够以不错的价格顺利出场，不管他的背景或出售的动机是什么，不过留下来的股东却因为公司以高于实质价值的价格买回股份而蒙受其害，以1.1美元的价格买进1块钱美钞的生意很明显的并不划算。

查理跟我承认我们对于估计股票的实质价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而绝非一个准确的数字，不过即便如此，我们还是很明显地可以看出许多公司目前以高价买回股份的举动，等于是让卖出股份的股东占尽留下来股东的便宜，当然站在公司的立场来看，大部分的主管对于自家公司有信心也是人之常情，但他们其实比我们更知道公司的一些内情，不管怎样，这些买回的举动总是让我认为压根就不是为了想要增进股东权益，而只不过是经营阶层想要展现自信或者一窝蜂跟进的心态而已。

有时有的公司也会为了抵消先前发行低价认股选择权而买回股份，这种买高卖低的策略跟一般投资人无知的做法并无二致，但这种做法绝不像后者一样是无心的，然而这些经营阶层好像相当热衷于这种对于公司明显不利的举动。

当然发放认股选择权与买回股份不见得就没有道理，但这是两码子事绝不能混为一谈，一家公司要决定买回自家的股份或发行新股，一定要有充分的理由，如果只是因为公司发行的认股权被行使或其它莫名其妙的原因，就要强迫公司以高于实质价值的代价买回股份，实在是没有什么道理，相反的，只要公司的股价远低于其合理的价值，则不管公司先前是否发行过多的股份或选择权，都应该积极买回流通在外的股份。

除非我们认为伯克希尔的股价远低于其实质价值（经过保守的估算），否则我们不会考虑买回自家股份，我们也不会发表任何意见来影响股价的高低走势，（不管是公开或私人的场合，我从来不会告诉任何人该买进或卖出伯克希尔的股份），相反的我们会设身处地的提供信息给所有的股东，也包含可能加入的潜在股东，藉此评估公司的价值。

请大家特别注意一点，我们绝对不会为了要阻止伯克希尔股价下滑而买回股份，我们之所以会这样做，完全是因为我们认为这样的资金运用对公司最有利，毕竟买回库藏股对提高公司股份未来的报酬率的影响实在是有限。