六个小时问答：巴菲特在股东大会上说了啥？

本文来自微信公众号“Wind资讯”。

北京时间5月4日晚间，伯克希尔·哈撒韦公司举行第54届股东周年大会，首席执行官沃伦·巴菲特和副主席查理·芒格回答股东提问，他们谈了公司的投资逻辑没有改变、很满意苹果是伯克希尔第一大持仓，此外，巴菲特再度表示比特币没有任何价值。

伯克希尔哈撒韦第一季度运营收入为55.5亿美元

财报显示，伯克希尔哈撒韦第一季度运营收入为55.5亿美元，营收去除了卡夫亨氏。第一季度其他商业营业收益为22亿美元。第一季度保险承销业务营收为3.89亿美元。第一季度衍生品收益为6.08亿美元。第一季度A类股每股收益13209美元，去年同期为净亏损692美元；B类股每股收益8.81美元，去年同期为净亏损0.46美元。截至3月底浮存金为1240亿美元，较2018年底增加约10亿美元。

中国是个大市场，未来15年或会做更多大部署

回答如何看待中国金融业扩大开放的问题时，巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。中美两国相处融洽很重要，在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。

巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。

不会冒然投资科技公司，可以雇人来做

有人问伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。

芒格称，他的答案是“也许吧”。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。

巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会冒然进入一个新领域，不会因为其他人认为这是个好主意而去做某件事。

很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓

巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但它股价太高了，希望更便宜一点能买到更多，支持苹果的股票回购计划，未来将回购1000亿美元股票，可以增加伯克希尔的持股价值。芒格补充道，他的家人最后一个放弃的东西才是苹果。

投资亚马逊不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。

芒格表示，该公司投资于苹果公司所获得利润可能弥补错过其它科技巨头的影响。他对自己没有预测到亚马逊公司的崛起并没有不安，因为杰夫·贝索斯是一个“奇迹工作者”。但他觉得不购买谷歌的股票是一个很大的错误。芒格说，对于没买谷歌，“我们感到很惭愧。”

伯克希尔不需要披露海外持股信息

巴菲特表示，伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，但没有义务在美国披露任何海外持仓，亦不想透露自己的投资策略给外界。

不会让伯克希尔做杠杆化

巴菲特在股东大会表示，我们不会让伯克希尔做杠杆化，如果我们去做的话，我们会赚得更多。但是我和查理看到一些很聪明的人做杠杆化把生意做砸了。这些非常聪明的人，用自己的钱，然后有很多年的经验，结果最后却一败涂地。

巴菲特回应为何不大量购买指数基金时称，都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。芒格则称，不会在市场高点的时候进行大规模投资。

对于为什么把多余的现金投资于美国国债而不是指数基金这个问题，巴菲特说，数千亿美元的资金在执行上存在一定的问题。伯克希尔拥有880多亿美元的美国国债。

伯克希尔未来十年将做得明显更好

有股东对伯克希尔不能告知资产组合表现表示失望。

巴菲特回应称，我们每个季度都会公布持仓，从前10大持仓可以简单进行估计。有些信息是自营投资信息，我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。

巴菲特表示，保险公司业务是伯克希尔中最值钱的，对保险业务非常满意，不会对保险业务的内在价值给具体数值。

巴菲特表示，伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。

巴菲特称并不知道伯克希尔未来表现是否可以超越标普500，只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。

不担心未来遭遇激进型投资者

有股东问到，巴菲特和芒格的投票权总会很大吗？激进投资者是否很难对伯克希尔持反对意见？

巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。

子公司会涉足5G等科技行业

巴菲特表示，伯克希尔没有所谓核心的能力，我们的子公司将会进行涉足5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内，我们有一些工作人员，他们对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念。我们现在在期待以后这些行业中发生的事情上，不见得能够给你更多的意见，我们不是中央集中式的运作方式。芒格则称我对于5G不太了解。

持有的现金规模并不决定伯克希尔回购股票的意愿

对于为何不对伯克希尔股票进行更多的回购，巴菲特回应称，持有的现金规模并不决定伯克希尔回购股票的意愿。我们会在股票价格低于内在价值保守估值时回购股票。我们希望确保回购股票可以使多数股东受益。一季度已回购了约10亿美元的股票。巴菲特说，如果我们公司的股票与其内在价值相比变得便宜，我们将毫不犹豫花费1000亿美元进行回购。

对于卡夫亨氏的展望

巴菲特称，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。

他还提到，亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。

关于股东大会继承人

有人提问称，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。

对此，巴菲特认为这是个不错的主意，“我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。”

比特币没有产生任何价值

巴菲特称，比特币投机活动重新点燃了他看到人们在拉斯维加斯赌博的感觉。这两件事都让他对自己能够在一个人们知道自己可能会输的时候进行投机的世界里赚钱充满信心。

在巴菲特股东大会之前，巴菲特表示，比特币是一个赌博的东西，有很多欺诈与之有关。比特币没有产生任何价值。它什么也做不了。它就在那里。这就像贝壳之类的东西，对我来说不是投资。

除了公司投资方面的问题，现年89岁的巴菲特与95岁的芒格对于人生、人性也表达了自己的看法。

时间和爱是人生中最重要的

问题：目前人生中最重要的是什么？

巴菲特称，首先，他希望自己和芒格能够活更久。有两件事情没有办法买到，一个是爱，一个是生命，所以最珍视这两样东西。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。

问题：一位11岁中国男孩问“对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资？”

巴菲特说，在成长道路上，在学习和生活中，都吸取了很多教训，这些是不能靠读书学到的。我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。

芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，看看什么是行之有效的，然后去行动吧。芒格认为，这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们。

问题：目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的？长期来对于精密铸件怎么看？

巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。

芒格：这个问题明年再来问，我会有更多信息给你。