新股速递丨鹰普精密，全球第七大熔模铸造商

公司在世界各地拥有15个工厂，3个销售办事处，在中国、北美、卢森堡和土耳其拥有仓储能力，业务包括：熔模铸造、精密机加工、砂型铸造及表面处理，可覆盖从模具设计到精加工的一站式精密零部件生产流程，其中熔模铸造及精密机加工为公司的核心业务。

资料来源：招股书，华盛证券

就区域和下游终端市场而言，按收益划分，公司产品主要销往三大市场：美国、欧洲及中国，占比分别达到41.1%、34.6%及22.0%。公司增长来源于下游终端市场需求的增长，下游行业主要聚焦于汽车、航空及液压市场，按收益乘用车、商用车、大马力发动机、液压设备及航空市场占比分别达35%、16.3%、8.8%、6.6%及5.7%。

资料来源：招股书，华盛证券

二．行业概览：中国市场潜力突出，各市场排名靠前

熔模铸造：中国增长潜力突出

罗兰贝格报告预计，全球熔模铸造市场规模将由2018年的142亿美元增至2023年的174亿美元，复合年增长率为4.1%，其中医疗增速最快，而航空领域收入占比最高。从区域看，以中国为主的亚洲市场凸显成长机遇，刺激因素包括汽车领域消费升级及新能源替代，中国商飞国产化、空客波音等全球飞机巨头部分生产转移，医疗需求的整体增长。

资料来源：招股书，华盛证券

各市场排名靠前

高端制造业不仅依赖重资本及较高技术规模的投入，稳定运营也是夺取市场的基本条件。最主要的熔模铸造市场，按2018年收益排列，全球市场公司排名第七，为国内唯一一家十强企业。其次，第二大业务精密机加工公司排名第四。砂型铸造及表面处理市场则公司分别排名第五及第三。

资料来源：招股书，华盛证券

三、财务简析：业绩稳定增长，产能提升提效

2016年至2018年，公司业绩稳定增长，收益分别为25.47亿港元、30.49亿港元及37.49亿港元，主要来源于市场对公司产品需求的提升。毛利率从16年的30.2%稳定提至32.2%，年度溢利从3.39亿港元对应增至4.11亿。

资料来源：招股书，华盛证券

从成本角度，销售成本中原材料及员工成本占绝大部分，前三年原材料成本占比分别达31.6%、35.3%及36.6%，波动受全球原材料价格变动的影响；员工成本占比分别达30.7%、28.4%及27.1%，中国劳工成本提升带来负面影响，但公司通过提升自动化水平来平衡影响。

作为制造业公司，公司盈利水平也取决于规模经济，应对订单增长有必要扩充产能并提升产能利用率，过去三年产能持续提升，核心熔模铸造业务产能利用率从16年的近75%提至近84%，此次IPO募集资金将用于产能的扩张。

资料来源：招股书，华盛证券

四、核心竞争力及风险点：全链条巨头，主要客户依赖性强

关于优势，公司全球化布局，在各行业积累了多个全球知名客户，包括本特勒、博世、卡特彼勒等行业龙头，业务覆盖从模具设计到精加工的一站式精密零部件生产流程， 子业务规模全球排名靠前。

风险点方面，公司对主要客户的依赖性较强，过去3年来自五大客户的销售收入占总收入的比重分别为34.6%、40.4%及44.0%，逐步提升。单一最大客户的销售收入占比也分别高达12.4%、15.1%及13.8%。就区域及宏观经济而言，美国为公司第一大市场，对总收入贡献占比高达42%，当前中美贸易冲突带来的关税变动对公司业绩影响较大。（编辑：刘瑞）