“土豪股”伟易达(00303)的50倍涨幅征途

16年涨幅超50倍的伟易达(00303)，如今却被大行集体“沽售”。

4月8日，花旗和里昂发布了对伟易达的“沽售”研报，目标价均大削10%以上。早在2018年伟易达公布中期业绩后，市场上就出现了一些“沽售”的声音，这一声音随着前者发布2018年盈警后越来越多。

智通财经APP获悉，2019年上半年，伟易达收入及净利润出现了近几年的首次下滑，分别同比减少3.5%及13%。这一情况将在2019年年报中进一步恶化，据伟易达公告，其年度未经审核的净利润预期将同比减少15%-20%。

一年前，伟易达还是港股市场上为数不多的红底股之一，其数年保持在30%以上的ROE、高达98%的派息率、接近6%的股息率......让伟易达一度成为港股市场上的优质“土豪”股。

然而，随着其部分产品需求萎缩、整体盈利下滑、运营环境趋难，伟易达的“S”型成长曲线已走上了下坡路。

转型迫在眉睫

企业的成长通常都逃不过“S”型周期，即企业从平稳开始发展，随后进入快速增长期，最终在进入成熟期后逐渐开始下滑。此时，就需要新的增长点出现，在第一条S型曲线结束之前，形成新的曲线。

成功跨越S曲线的企业不在少数，如新能源汽车之于吉利、新零售之于永辉、云计算之于微软。如今，伟易达也走到了需要开启新一条S曲线的节点。

从业务组成来看，目前伟易达旗下共有三大主营业务：电子学习产品、电讯产品及承包生产服务，截至2018财年，各主营业务占总收入百分比分别为42.6%、25%、32.4%。

其中，电讯产品是拖累伟易达整体收入的“元凶”。据其中期财报数据，电讯产品收入大幅下跌18%，比过去三年的10%、3%及6%的跌幅更严重。在伟易达的电讯产品中，占比一半的为住宅电话业务，在移动手机当道的年代，家庭电话业务正逐步被市场淘汰。对此，花旗估计，伟易达的电信产品业务将会继续萎缩。

不过，伟易达也清楚这一业务的市场处境，并主动降低电讯业务的营收占比，由2007年的45.1%降至2018年的25%。同时，盈利能力较强的承包生产业务则由15.9%增至32.4%。

或许是在电讯行业的龙头地位过于稳固，伟易达的转型显得十分困难。原本伟易达的电子学习产品及承包生产服务仍处于增长阶段，能够在抵消电讯产品业务收入下跌的同时保持整体收入的增长，但随着电讯产品收入跌幅的扩大，另外两项业务也无法拯救整体下滑的营收。

在2019财年的盈利警告中，伟易达称业绩下滑的主因是电讯产品于2019财政年度下半年的销售额低于预期。

在电讯业务的拖累下，伟易达在目前的模式下发展得愈发力不从心，甩掉这一“包袱”或对其进行转型，也成为资本市场所期待的事情。但从伟易达用11年才将电讯业务占比降低20%的速度来看，转型对这家龙头公司来说并没有那么容易。

拆解“土豪式”分红法

尽管伟易达此时面临转型难题，其股价也一路下跌，但该公司最大的优势仍然得以保留——论分红，或许没有几家公司能有伟易达这么大方了。

智通财经APP统计发现，在过去的十一年里，伟易达向股民共派了近300亿港币的股息，这一数字比不少上市公司的市值还高。对此，甚至有投资者称，“我买伟易达就是当高息存款”。

从2009年开始，伟易达的每年每股派息的价格都稳定在0.78美元-0.81美元之间，尽管其在2015年因收LeapFrog而一度降低了派息价格，但伟易达的“壕气”值在2017年再次恢复。从上图可以看出，伟易达在2017年每股共派了6港元股息。

从其历年的派息数据来看，伟易达的派息率高达98%以上，哪怕目前业绩有所下滑，派息率也有97%，秒杀了市场上大多数企业。此外，伟易达的股息率也相当高。

除去收购LeapFrog带来的股息率下跌以外，伟易达历年的股息率均远高于恒生指数的股息率，且于2017年重回上升通道，一度逼近历史最高分红阶段的股息率。

对于成熟企业来说，由于不需要巨大的现金流去扩张市场，盈利所得就可以用来回报股东。对于已进入成熟阶段的伟易达来说同样如此，这既是一种成长缺陷，也是维持高分红的最大优点。“高盈利能力+低盈利增速”，正是伟易达这类高分红股的标配。

虽然伟易达“低盈利增速”已维持不住，但其“高盈利能力”仍然存在。

净资产收益率(ROE)是上市公司能为股份投资者带来回报的最核心观察指标，也是衡量一家公司是否具有投资价值的“锚”，从图可以看出，伟易达过去6年ROE从没低于30%。虽然其业务模式决定了销售净利率不会太高，但伟易达的资产周转率非常高，据2018年财报数据计算，该公司的资产周转率高达193%。

不过，考虑到伟易达的固定资产并不高，资产周转速度快也能理解，这里可以再去多参考另一些运营指标：

（伟易达2014-2018年运营数据）

在过去5年中，伟易达的平均存货转换周期为81.4天，存货周转率约为4.5次。此外，其应收及应付账款的转换周期更短，平均分别为43.6及34.4天。可以说伟易达的运营能力非常出色。

此外，伟易达的负债表也让投资人非常“放心”。据2018年财报数据，伟易达的总负债为4.56亿美元，其中有一半为应收账款，短期及长期负债基本为零，而其应收账款的账龄也大部分控制在90天以内。

作为一只“戴维斯双击”了多年的成长股，伟易达如今也走到了转型的十字路口。如果其要实行大刀阔斧式改革，或许将牺牲高派息率，如此前收购LeapFrog就付出了股息“腰斩”的代价。但倘若继续维持缓慢式的转型，伟易达的高股息或仍能让其在二级市场上维持吸引力。