红星美凯龙(01528)“卸妆”：筹嫁电商巨头背后债务仍旧高企

搭上新零售顺风车的红星美凯龙(01528)，仍旧负债累累?

受到与阿里联姻的消息刺激，截至2019年5月16日收盘，红星美凯龙(01528)港股报7.95港元，涨10.42%，A股开盘直接封涨停板。

智通财经APP注意到，自2018年1月17日红星美凯龙实现A股上市，已过去将近一年半的时间，其港股红星美凯龙的股价仍旧没有享受市场预期的“估值修复”红利，相反的，该公司股价持续震荡下跌，较其前期高点13.56港元，已累积跌去41.4%。

(行情来源：富途证券)

事实上，即使完成A股上市，红星美凯龙的资金依然存在巨大缺口，如2月初，该公司融资项目被终止，短期偿债压力较大，业绩增长主要靠增加负债率新店扩张，可见今年以来红星美凯龙的日子并不好过。

如今，有了阿里的加持，其“新零售”的故事或许比之前要精彩几分吧。

一季报资金缺口仍高达25.16亿

最新一季报显示，红星美凯龙总负债达到685亿人民币(单位下同)，较2018年底的656亿增加29亿，流动负债为239亿，虽然较2018年底的253亿有所下降，但是对比其流动资产144亿，流动负债是流动资产的1.66倍。

更为严重的是，截至2019年3月底，红星美凯龙的短期借款及一年内到期负债为99.58亿，在手货币资金进一步降低至74.42亿，缺口为25.16亿，仍然无法覆盖短期债务。

因此阿里43.6亿的投资，对于美凯龙的负债而言，并不是一笔大数字。

值得注意的是，红星美凯龙的资产负债率从2015年底的48.58%提升至2018年的59.1%，截至2019年3月底，其负债率进一步上升至59.45%，有息负债占母公司股东权益的比例达到57%。

截至2019年3月底，公司投资活动产生的现金流量净额由去年同期的-24.26亿缩减至-10.38亿，与2018年全年投资活动净流出109.9亿元相比，意味着美凯龙年初以来开店步伐有所放缓。

但是，从其资产负债表来看，其放缓开店是有原因的，毕竟公司短期偿债压力较大，且年初以来，该公司的融资并不顺利。

如2月12日，据上交所信息平台显示，红星美凯龙申请发行的“中山证券-红星商业物业资产支持专项计划”被中止审核。同日，旗下商业平台申请发行的一笔规模25.44亿元资产支持证券也被中止审核。

年报显示，截至2018年底，公司所经营的商场总数达到了308家。其中，自营商场80家与委管商场228家，合计较2017年度增加了52家;商场总经营面积逾1893万平方米，整体出租率达到95%。目前美凯龙的商场布局已遍及全国29个省市、直辖市和自治区，总计199个城市。

此外，红星美凯龙目前拥有30家筹备中的自营商场(其中自有22家、租赁8家)，计划建筑面积约390万平方米。而筹备中的委管商场中，有361个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

虽然，充足的项目储备将使得美凯龙商场数量与营收规模在2019年继续呈上升态势，但是居高不下的负债也是导致其不受资本市场青睐的主要原因。

尽管目前其H股市净率仅0.55倍，AH股溢价更是高达92%，如此低的估值对投资者而言并不具备吸引力。

投资版图尚未“变现”，当务之急抓新零售

目前，红星美凯龙已成为家居行业首个港沪两地上市的大公司，AH市值此前一度达到近千亿，为家居一梯队的巨头。

一直以来，红星美凯龙都有一颗积极进取的心，于2015年登陆资本市场后，在发展的同时始终不忘扩充自己的实力版图。据不完全统计，红星美凯龙在2015-2019年期间的21笔投资中，已披露的投资金额超过30亿元。

但是，对于红星美凯龙而言，以上多数投资都没有“变现”，因此在现有自营商场的出租率接近饱满的情况下，红星美凯龙未来的增长主要还是依靠继续扩大规模，开设新商场来实现。

智通财经APP了解到，过去几年来，美凯龙在打通线上线下新零售做了不少功夫，如早在2016年就已发布面向未来30年的“1001战略”，开始进行新零售的探索，但从红星美凯龙商城，到星易家和家品会，再到在天猫开旗舰店，收效并不佳。

再加上2018年，其竞争对手居然之家在全国各地疯狂开店给美凯龙造成较大压力。

据悉，目前居然之家已经拥有247家门店，2018年年初，居然之家还拿到了阿里等多家机构的130亿元战略投资。鉴于居然新零售搭上了新零售的顺风车，并将新零售已经从概念变成现实，该公司也获得相当不错的估值。

此背景下，红星美凯龙也步入大润发、永辉超市后尘，寻求与体量巨大的阿里、腾讯联姻。

值得一提的是，2018年，红星美凯龙和腾讯战略合作，联手打造了IMP全球家居智慧营销平台。依托该平台去年国庆期间，红星美凯龙创造了家居行业新的销售纪录：2018年“十一”大促实现销售收入高达106.82亿元，同比大增22%。

业内人士表示，参考阿里与居然之家的合作，通过大数据等新零售工具升级门店，并通过双11等线上大型活动实现线上线下联动，推动居然之家销售额增长。线上可成为家居商场的重要流量入口，阿里有望起到线上引流作用，助力红星美凯龙开启新零售转型之路。

毕竟，从阿里、腾讯积极布局线下家居商场，表明家居销售体验性强特征决定线下渠道的不可替代性，而本来作为国内龙头家居商场，拥有“自营+委管”业务双轮驱动，并逐步向轻资产运营转型，如今积极推动新零售转型，或许后市值得几分期待。