云锋金融：中资美元债 一座未被人熟知的金矿

本文来自“云锋金融”微信公众号，原标题《小鱼学习笔记：一个不为人知的金矿》。文中观点不代表智通财经观点。

大家好，我是王小鱼。

最近老板经常显得很忧虑。一会儿说什么“美股盈利可能见顶”，一会儿忙着鼓捣“市场动荡，这份避险攻略请你收好”。

这天，他将忧郁的目光投向了我：“小鱼，你来看看中资美元债吧！这可能是为数不多的还能玩的市场了。”

看着他日渐稀疏的头发，我油然升起一股临危受命的责任感。

言归正传，我们先说说中资美元债究竟是个什么东西。

什么是中资美元债

一言以蔽之，中资美元债就是中资企业在离岸市场上发行的美元计价债券。通俗点理解就是中国企业去海外市场，借了美元的债。以美元计价，以美元还本付息，投资者也要以美元购买。

由于发行人的中国特色，中资美元债还有一个被粉丝票选出来的昵称——“功夫债”。

热爱这套“功夫”的债券发行者，以银行、房地产企业和金融服务业为主，还有一些小门派诸如能源、技术和通信、工业等行业。就2018年来说，发行规模位于前三的行业分别是房地产行业（占比26.38%），银行（14.71%）和金融服务业（14.02%）。

那么，投资者为何要买中资美元债呢？其实，中资美元债是一个块大家还不太熟悉的金矿。

”金矿”三特点

首先，中资美元债近几年发行量快速增加，市场规模迅速变大。

中资美元债发行量（单位：亿美元）

中资美元债的发行量自从2010年开始提速，除了去年略微降温以外，几乎是一个几何形的成长趋势。其市场化程度、流动性也日益提高，导致投资者无法忽略这一大块资产。

其次，中资美元债收益率（Yield水平）较高。

在海外固定收益市场中，放眼望去，各大央行仍在放水，债券收益率普遍较低。而中资美元债指数的收益率是不多的相对高收益资产。

美国公司债和中资美元债利差（OAS）

注：此处OAS指债券收益率和国债收益率的差值。收益率水平为OAS加上各自对应期限的国债收益率。以高收益中资美元债为例，国债收益率目前平均约为2.47%，则高收益中资美元债的收益率为8.52%左右。

从前三大发行主体行业分布来看，房地产行业发行利率最高，2018年全年平均发行票息为7.94%，较2017年的6.24%上升了1.70%。

再有，中资美元债的历史回报（return）相当可观，回报风险颇佳。

2014-2018年5年期间，中资美元债指数整体年化回报4.21%；其中中资高收益美元债年化回报约5.25%；投资级年化回报约4.11%。

中资美元债总指数和投资级、高收益级

在美元债券市场中，无论是与大口径的债券指数，还是与新兴市场美元债相比，中资美元债的历史收益风险比都更好。

一句话，收益率高的没我波动性低，波动性差不多的收益也比不过我。

中资美元债为什么存在这样的优势而没有被市场完全套利，还由于在离岸市场上的”歧视“。

同样的发行人，在岸市场和离岸市场的评价相差很大。同一个发行体，国内信评往往给出的满当当的A，而在海外市场评级机构眼中可能只是高收益甚至无评级。不同信用评价体系，以及离岸和在岸不同的流动性形势造成了价格差。因此，同一个发行体的类似期限债券，海外美元债的收益率经常高于境内人民币债券收益率。

再如，对于房地产企业，海外投资人可能更多看现金流情况，害怕房地产企业的高杠杆带来的高风险。但中资背景的投资人却会综合考量房地产企业的规模、土地储备情况、以及与政府和银行的关联等。

看起来，中资美元债是全球低收益环境下不多的高收益美元固收资产。那么现在是一个配置中资美元债的好时点吗？

中资美元债现在的投资机会

简单地说，去年4季度市场曾经大幅承压，今年1季度迅速反弹。相比1季度，中资美元债回报最好的日子可能已经过去，但仍然存在投资机会。

回顾2018年，中资美元债的日子比较艰难。因为美联储缩表、境内再融资压力、供需失衡以及境内违约潮等影响，中资美元债的收益率和利差双双上行到历史新高。

今年初美联储停止加息，美债利率回落，2019年的第一季度行情整体回暖，高收益级债券价格飙升。有鱼智投平台上一只专注大中华的高收益债券基金，今年1月就上涨了5%。

在股票入摩（MSCI扩容）、债券入巴（中国债券纳入巴克莱指数的意义？）的背景下，国外投资者对于中国资产的了解增多。虽然上述都是在岸资产，但当中国资产整体上更被海外投资者认识和接受时，离岸的中资美元债的投资者基础也可能随之逐步扩大。

今年中国经济政策的主基调已经由去杠杆向“稳字当先”转变，配合灵活的货币政策和积极的财政政策两剂药方，一些境内行业的流动性好转。政策的兜底使中短期的系统性风险下降。 不过，尽管有流动性托底，信用违约也始终是中资美元债的重要风险。

预计中资美元债的信用利差可能波动。投资者在精选个券的基础上可以获得票息收益。

那么要去哪里，才能挖这个金矿？

投资渠道介绍

投资债券有两个途径：直接买券，以及债券基金。

先来看看直接买券。之前老板让小鱼去某知名金融终端查一些中资美元债的报价，结果我得知，这个价格只是“报价”，还可能滞后，并非成交价！若要确切得知某个做市商给的价格，还得在这个做市商那开户，才能获得。

我很纳闷地问老板，为什么连报价都不让人知道？这还做不做生意了？

老板这才把这个市场的真相告诉我。

原来债券市场都是OTC（over-the-counter）的，并没有统一的交易市场。这是其一。其二是，就算是成交价格，亚洲美元债也没有强制披露制度，这一点又跟美国公司债市场不同。后者根据监管要求，成交价需及时披露在“Trace”平台中。

因此，中资美元债市场高度依赖买卖双方的单独匹配，缺乏透明的报价，也比较分割。现实中，很多大型投行充当着做市商的角色，有人要卖券了，做市商低价买过来，有人要买了，做市商再高价卖出去，赚取中间的差价。而这一买一卖之间最重要的，是大投行能找到买卖方，信息优势足够大，才能有更多人在询价，找到对手方。

投资者若要通过某些大型金融终端获取报价信息，比如看某投行真正的报价，就得在该投行开账户，通常门槛超过千万美元。对于大多数人甚至小型机构来说，纵是最标准的跳高姿势也过不去。

但如今不需要1000万美元也能开户和看报价了！

wind上就可以查到哦！亮点自寻。

此外，我们的交易门槛也低了很多。千万美元的高门槛本不是产品自身的要求，而是大投行业务角度的考虑。通过我们来做买券，则只需要符合该类产品对于投资者的要求即可。对于信用债，直接投资单个债券需要“专业投资者”认证，也就是个人投资者可投资产总额需要达到800万港币。持有个券的好处是，只要债券不违约，持有到期就可以获得相应的收益，无需为市场价格波动担心。

虽然800万对于小鱼来说依然是“贫穷限制了想象力”，但各位看客大佬们可就不一定了。

那么，资产规模不够800万港币的非专业投资者能否参与呢？我们还有“有鱼智投”上的专注中资美元债的债券基金。债券基金的特点是专业人员管理，信用风险较为分散，起点低至几百美元。

最后时刻，老板说了一句，“面对零售，做普惠金融，把市场机会带给大家，是我们的初衷。”