“杀人鲸”再出手 质疑FILA 销售 安踏体育(02020)股价狂泻

本文来自微信公众号“本土零售观察”

安踏体育(02020)再遭唱空，知名沽空机构“杀人鲸”继去年6月GMT Research Limited 后，一年内成为第二个唱空中国最大体育运动用品公司的机构。

做空机构Blue Orca Capital 创始人Soren Aandahl周四中午在Sohn Investment Conference 投资论坛上，质疑福建公司企业治理及FILA 斐乐收入不透明，认为安踏股价有高达34%的下降空间。

消息发布后，安踏体育 股价周四午盘插水狂泻，最多暴跌12.88%至43.30港元，尽管随后获得买盘拉升，但全天跌幅高达5.53%收报46.95港元，而该股在上月底一度创下59.40港元的历史新高。

安踏的股价周四表现亦显示，Blue Orca 的威力远较上年GMT Research 的唱空强劲。GMT 在2018年6月发布报告，认为自2005年以来，包括安踏体育在内，在公开市场交易的16家中国体育用品生产商中，有9家被证明涉及财务欺诈问题，而它们都来自福建。该机构称，剩余的7间公司与已经被证实财务欺诈的公司有很多相似特征，最明显的例子包括它们的利润率甚至高于全球最大体育运动用品集团Nike Inc. (NKE.US) 耐克集团。

GMT 的沽空报告发布后，安踏体育股价并未遭遇明显影响，并在随后一路高升，屡创新高。

在安踏体育的财务报表中，FILA 斐乐的销售数据以及占集团收入份额，一直都是“秘密”，仅在记者会上有安踏体育管理层有模糊透露。

Blue Orca 认为FILA 的收入被安踏夸大40%，该品牌2018年43,800元的坪效值得怀疑。在Blue Orca 展示的报告中，同期Nike 、Adidas 中国一线、二线城市的坪效分别仅有31,025元和21,900元。该沽空机构认为，FILA 的实际坪效仅有21,184元。

与此同时，FILA 中国内地去年平均单店610万元的生产效率亦遭遇Blue Orca 质疑，后者认为这一数据远高于FILA 在韩国和台湾市场，FILA 在韩国和台湾市场单店平均销售为490万元和270万元。

上年初刚刚成立的Blue Orca 在箱包巨头Samsonite International SA (1910.HK) 新秀丽国际身上初战大捷。

Blue Orca 由Glaucus Research 联合创始人、前首席研究员Soren Aandahl 独立门户创立，Blue Orca 以港股为主战场之一，由于Glaucus 狙击民企几乎百发百中，因此Blue Orca 甫一推出便饱受关注。

2018年5月底，Soren Aandahl 新公司的首个目标指向新秀丽，认为后者公司的治理和会计问题令其应较同业有所折价，并给予新秀丽的目标价仅为17.95港元，较报告发布前一个交易日收盘有高达48%的折价。

随后，新秀丽遭遇噩梦般的一年，时任首席执行官Ramesh Tainwala 引咎辞职，集团股价不但跌破17.95港元，更是连续创下今年新低，周四，该股最低报15.98港元，创6年新低。

对于安踏体育的沽空报告，除核心的FILA 财务问题，Blue Orca 亦质疑安踏体育手握现金仍多次募资，同时分红率由2017年的70.2%跌至44.9%。不过在2月底的业绩会上，安踏体育主席丁世忠表示，股息率下降主要因收购原因，收购完成后，若未来业务、利润或现金流有所改善，派息比率将超过30%。

2018年，安踏体育联合FountainVest Partners 方源资本、腾讯科技(0700.HK) 、Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) 露露柠檬创始人Chip Wilson，以40欧元/股，总价46亿欧元，约合人民币371亿元发起对芬兰体育巨头Amer Sports Oyj (AMEAS.HE) 亚玛芬的收购。

在回应Blue Orca 的做空报告时，安踏体育方面表示不予置评。