惨遭“脚踝斩”的蔚来(NIO.US)迎来国资百亿救急？ 事实没有那么简单

本文来自“大摩财经”，作者先声。原标题《蔚来迎来国资百亿救急？ 事实没有那么简单》。

经过半年谈判，蔚来汽车(NIO.US)找到了“救世主”，亦庄国投的注资使新造车的故事得以继续。

从双方的合作框架来看，蔚来获得资本救援的同时也付出不菲代价。

根据协议，蔚来将在北京经济技术开发区设立新的实体“蔚来中国”，并向其注入特定的业务和资产。为何要新设立一个实体？一个形象的比喻是：这就犹如蔚来用一个新篮子，装一些自家的业务和值钱的资产，换一些口粮度日。

亦庄国投将通过其指定的投资公司或联合其他投资方，对“蔚来中国”以现金方式出资人民币100亿元，成为“蔚来中国”的非控股股东。可以看出，亦庄国投可能不是这100亿资金的唯一金主，其他投资者也可能加入。

蔚来汽车的代价则是通过改变公司架构，将“蔚来中国”确立为蔚来汽车的中国战略总部，这个总部即北京总部将与上海总部并驾齐驱。大摩财经获悉，蔚来北京总部主要偏重于中国业务，上海总部偏重于全球业务。

框架协议中，亦庄国投将协助“蔚来中国”建设或引进第三方共同建设“蔚来中国”先进制造基地，生产蔚来二代平台车型。蔚来的一代车型ES8、ES6在江淮汽车代工厂生产，新车ET7等二代车型则会在“蔚来中国”的第二基地生产。

蔚来汽车董事长李斌透露出的信号是：“蔚来中国”的100亿融资属股权融资，主要用在研发和用户服务体系建设，第二基地依然倾向于代工模式，亦庄国投或将成为“蔚来中国”与代工方北汽新能源的“红娘”。

亦庄国投（全称“北京亦庄国际投资发展有限公司”）成立于2009年2月，一家专门服务于北京经济技术开发区的科技创新和产业发展的国有投资公司，下设亦庄产投、亦庄汽车、移动硅谷等子公司。截至2019年4月，亦庄国投总资产超过554亿元。

2017年8月，北汽新能源上市前的混改中，亦庄国投旗下全资子公司“北京星网工业园有限公司”成为北汽新能源的第七大股东。因此，业内猜测，亦庄国投有望促成北汽新能源与“蔚来中国”联姻，在代工方面合作。

北汽新能源是一个“代工专业户”，它与麦格纳国际共同投资建立的麦格纳卫蓝新能源汽车技术（镇江）有限公司已经揭牌，该公司专业代工，且首个接单项目就是北汽新能源的ARCFOX品牌高端电动汽车产品。因此北汽新能源与“蔚来中国”牵手的可能性较大。

“蔚来中国”的出现，意味着蔚来汽车现阶段要解决资金困境，只能采取这种新融资方式。

蔚来汽车由李斌、李想、刘强东等在2014年底发起成立，并获得了腾讯、高瓴资本、顺为资本等“豪华天团”的投资，后续还获得百度资本、红杉、联想集团等数十家知名机构投资。

蔚来汽车上市前的最后一轮私募融资估值高达50亿美元，但去年9月上市后特别是今年，蔚来遭遇越来越多的质疑，股价也连跌，目前市值只有33亿美元。

蔚来IPO融资的10亿美元并未撑多久。公司上市次月，又引进了Baillie Gifford的战略投资，金额未披露。进入2019年1月，蔚来又因资金紧张向腾讯投资和高瓴资本发起了6.5亿美元债权融资。到亦庄国投进入，这已是蔚来上市后不到一年的时间里第三次融资。

蔚来汽车的设想是要做一个用户运营企业，蔚来ES8、ES6等产品只是作为流量入口，并不打算通过产品本身盈利，后续将通过对车主的社群运营及售后服务来增加用户粘性，最后通过换电套餐、维修保养、保险等增值服务来完成商业变现。

这个商业模式理论上很美妙，但没等大家信服蔚来就已陷入种种困境。

蔚来上市后，产品质量也遭遇口碑滑坡，ES8被曝存在续航缩水、系统死机、自燃等问题，引发了大量负面评价。最新一季报显示，蔚来当季总收入为16亿元（2.4亿美元），环比下降了53%；当季毛利率为负13.4%，而上季度毛利率为0.4%；净亏损为26亿元（3.9亿美元），同比增加了71%。

蔚来获得国资百亿资金的“利好”消息发布后，5月29日、30日蔚来股价连续两日大跌。