风水轮流转，火电超预期

当用电需求在经济增长承压下有些减弱的眼下，火电企业的业绩反倒迎来持续改善的预期，因为相对于用电量增速而言，火电企业对煤炭价格的敏感性更高，而动力煤价格正是因为需求减弱出现了下行趋势。

而火电企业业绩改善的逻辑，早于2019年一季度就已初见端倪了。

行业数据验证，业绩改善逻辑成立

煤价中枢同比大幅下滑，火电企业2019年一季度业绩很是亮眼。智通财经APP了解到，相比于2018年一季度秦皇岛5500大卡煤价每吨大约在630-750元人民币而言，2019年一季度价格则在580-610元/吨左右，同比下行幅度超过10%。

此背景下，在火电企业营收增速持续下滑的基础上，盈利却在大幅上升。数据显示，2018年火电行业累计营业收入6896.05亿元，同比增长15.69%，增速同比下行4.23个百分点，2019年一季度，火电行业累计营业收入1900.85亿元，同比增长15.01%，增速依旧同比下行1.81个百分点。

但毛利率在大幅改善，2018年火电行业毛利率13.40%，2019年一季度则为17.29%，同比升幅达到3.56个百分点。净利率方面，相比火电行业2018年3.27%的净利率，2019年一季度火电行业净利率已经升至7.29%。最终录得归母净利润为103亿元，同比增幅达到了82.91%，远超营收15%的增幅，净利润增速更是同比提升了近43个百分点。

这样的火电行业，近期可关注价值还在提升，因为多重利好在接踵而来。

连番利好加持，火电遇行业性机遇

火电发电量增速转负，需求不景气下动力煤价格下行继续。智通财经APP了解到，4月份，我国全社会发、用电量分别同比增长3.8%、5.8%，其中火电发电量3886.2亿千瓦时，同比降低0.2％，增速比上年同期上下降7.5个百分点。4月份，全国发电设备累计平均利用小时1217小时，比上年同期下降4小时，其中全国火电设备平均利用小时为1413小时，比上年同期降低13小时。

需求减弱的情况下，主产地煤矿价格持续下调。数据显示，5月29日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为578元/吨，环比降低1元/吨；5月31日，秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价592元/吨，较4月30日下降24元/吨，跌幅3.90%，与18年同期相比降低51元/吨。期货方面，郑州商品交易所2018年9月交割的动力煤合约5月31日报价570元/吨，环比降低46.2元/吨，降7.50%，较现货价贴水22元/吨。

价格的下降并未带动下游交易的好转，因为发电企业不仅日耗煤量降低，库存量还在高企。智通财经APP了解到，最近一周沿海六大发电集团日均耗煤58.44万吨，同比下降23.9%，六大电厂库存已突破1740万吨，存煤可用天数升至31天。

高库存低日耗背景下，增量采购需求继续受限的同时，新一轮的煤管票（煤炭销售许可证）已经发放，煤炭供给压力还在提升，因此已经进入下行通道的动力煤，后期价格跌幅有望继续扩大。

除开煤价下行，火电标杆电价的未下调也超出了市场预期。此前政府工作报告提出2019年一般工商业平均电价再降低10%的要求，市场普遍预期将由电网及火电共同承担。但在国家发改委正式发布的通知中，第二批降电价措施主要包含四个方向，即重大水利工程建设基金征收标准降低50%、电网企业固定资产平均折旧率降低0.5个百分点、水电和核电企业增值税让利、市场机制，并未提及火电企业上网电价调整。因此，火电企业就单纯享受此前增值税下调带来的盈利能力提升。

行业性机遇的来临之际，火电两大龙头企业华电国际（01071）、华能国际（00902），已开启股价回升之旅。

龙头股价已在回升，且能继续回升

5月底，华能国际、华电国际两大火电龙头企业股价，同时从下跌态势中调整过来，目前双龙头上行态势并未被打破。其中华能国际是中国最大上市发电公司中的一位，公司于2019年第一季度实现营业收入456.52亿元，同比增长5.15%；实现归属于上市公司股东的净利润25.56亿元，同比大增114.3%，大幅超出市场预期。

公司一季度业绩就受益于燃料成本下行，实现同比大幅增长。智通财经APP了解到，公司2019年一季度营业成本同比下降1.3亿元，毛利率达18.31%，较去年同期提升4.8个百分点。公司一季度综合单位燃料成本为219.72元/千千瓦时，同比下降7.8%，环比2018年第四季度下降4.0%。

此外，公司境外业务还在持续贡献收入增长。在公司一季度收入同比增长22.36亿元中，境外增长达到了19.74亿元，其中新加坡大士能源贡献增长5.72亿，巴基斯坦核算规则变化也导致收入增加14.02亿元。

行情来源：富途证券

同为火电龙头的华电国际，毛利率改善程度其实不及华能国际。数据显示，华电国际2019Q1毛利率为13.35%，同比提升1.35个百分点，幅度低于华能国际4.82个百分点的提升。不过新投产机组的电量贡献，公司服务区域电力需求旺盛以及发电机组利用小时数增长基础上，使得华电依旧录得盈利增长，2019年一季度归属于母公司股东的净利润为7.74亿元，同比增加12.60%。

之后，随着山东等地区自备电厂整治，华电燃煤装机主要分布地区的存量火电机组利用率有望继续提升，加上后续煤价下行带来毛利率持续提升，公司业绩改善依旧值得期待。

综上来看，在火电企业业绩改善逻辑得以验证，并且在业绩有持续改善动力的当下，双火电龙头企业涨势或将持续演绎下去。