从底部到高点，东岳集团（00189）亢奋的背后

上游原材料价格上涨通过产业链传导，最终带动能将提价顺利向下游延伸的企业盈利大幅增长，这种情况早已不是新鲜事，尤其是近些年来供给侧改革和环保趋严的压力下，许多行业都经历过，也诞生了不少的投资机遇，而这一次轮到了氟化工产业链。

智通财经APP了解到，由于环保整治和下游需求恢复刺激，氟化工上游原材料萤石价格自4月开始连连上涨，目前向下传导已引发氢氟酸、制冷剂等价格开始上行，氟化工产业链可追踪价值正在急剧攀升。

供需格局支撑，上行逻辑成立

萤石是氟化工行业的源头，截至 2015 年，全球查明的萤石储量约 2.5 亿吨矿物量。其中，南非、墨西哥、中国和蒙古萤石储量列世界前 4 位，可开采储量占到全球的 50%左右。

国内萤石供给已进入紧张格局，长期的扩张也将受到限制。智通财经APP了解到，虽然我国保有萤石资源储量约 2.21 亿吨，但开发价值较高的单一型萤石矿的可利用资源储量仅为 6000 万吨左右，而浙江、江西、福建、安徽等传统萤石主产区经历了几十年的开采，大量矿山已经接近枯竭。

2018年，我国氟化钙含量小于等于97%的萤石进口量达到41.97万吨，约为2017年的3倍，进口量首次超过出口量，标志着市场供给已不足。并且，随着《萤石行业准入标准》、《萤石行业规范条件（征求意见稿）》等文件的发布，行业准入门槛大幅提高，目前新建产能规模要求不低于5w吨/年，扩建产能规模不低于2w吨/年，整合升级已成为长期趋势。

事故频发，缅北冲突，萤石短期供给还在被层层压制。受此前银漫矿难和响水爆炸事故影响，萤石企业安全检查愈显严格，据悉，安徽、江西及河南信阳等多地厂家近期面临停机整改。内蒙地区选厂复工情况欠佳，选矿厂开工不足，短期内萤石粉市场供应量难有大幅提升可能。此外，2018年占国内进口总量14%，约6.7万吨的缅甸区域，再度爆发缅北冲突，萤石供应紧张局面或进一步加剧。

最近周数据显示，目前萤石粉厂新单出厂报价97%湿粉在2800-3200元/吨之间，下游厂家接货价多在3000-3300元/吨之间送到。

供给收紧的同时，萤石下游需求却在稳步提升。智通财经APP了解到，就短期而言，目前终端制冷剂库存逐步消化，夏季来临下游产品需求回升，氢氟酸等中游产品采购已恢复，目前氢氟酸价格上涨至10500-12000元/吨，制冷剂R22生产企业最新报盘均价为18560元/吨，周环比上涨1.09%。而从长期来看，2020-2022年为三代制冷剂配额基准年，国内厂商为抢占未来市场，扩产意愿强烈，需求带动强劲，且发达国家今明年分别有削减的HFCs产能，因此HFCs出口有望增加，萤石需求也会随三代制冷剂产量激增而大幅提升。

龙头受益确定，底部回升开启

当前时点来看，全国范围内化工行业安全环保整治达到新高度，萤石行业准入门槛升高叠加安全环保整治趋严，供应整体是长期趋紧，加上三代制冷剂厂商抢占未来市场，萤石需求或将随三代制冷剂产量激增而大涨，价格中枢有望不断上行。此时港股板块的氟化工龙头企业东岳集团（00189），其股价在经历大幅回调后开启了回升之势。

行情来源：富途证券

拥有最全制冷剂产品品类和最多生产配额的东岳集团，将是氟化工景气度回升的直接受益者。智通财经APP了解到，公司拥有包括 R22、R32、R134a、R125、R152、R142 在内的共计 32 个产品，也拥有全球规模最大的制冷剂生产基地，各类制冷剂产能合计约 40 万吨/年，其中 R22、R32、R125 产能规模均位居国内第一。同时，公司拥有全国最多的 R22 生产配额，目前拥有 R22 生产配额 7.86 万吨，内用配额 5.07 万吨，分别占国内总配额的 29%和 28%。

而且，高度原料自给和环保问题的解决，能让东岳拥有更高的业绩弹性。智通财经APP了解到，公司拥有较为完整的产业链，除原盐、萤石外，甲烷氯化物、蒸汽等大部分原料均实现了自给，其中山东、内蒙、莱芜三个氟化氢生产基地的氢氟酸自给率高达 90%，能充分受益于产业链各环节产品价格的上涨。

此外，公司配套的氯碱产能消耗制冷剂副产盐酸总量的 60%，剩余盐酸可由园区内工厂就近消耗，解决了环保高压下制冷剂企业盐酸胀库的问题，使得公司近年来制冷剂产能能保持 90%以上的开工率。

此前已经受益有机硅、制冷剂行业双回暖，东岳持续交出了亮眼的成绩。智通财经APP了解到，2017 年开始，公司盈利水平就大幅提高，实现营业总收入101.46 亿元，同比增长 26.83%，扣非归母净利润同比增长 193.79%至15.31 亿元；2018 年，公司各项经营指标再创新高，实现营业总收入 142.19 亿元，同比增长 40.0%，扣非归母净利润再度同比大幅增长39%至21.29 亿元。公司自2019年初大盘压力放缓后，股价最大涨幅接近一倍。

不过，4月份之后公司另一大主业的有机硅业务，受大环境影响拖累了股价表现。由于国内需求终端市场低迷，而且国际大环境问题短期难以缓解，外需同样乏力，有机硅价格正在大幅回落，直接导致了东岳集团股价快速下行。

但其实当前国内企业供给正常，库存压力也已经有所缓解，只是因恐慌因素让企业低价竞争出货明显，下游谨慎拿货也只是以刚需采购为主，使得有机硅价格加速下跌，进一步加剧市场恐慌。之后伴随着开工率的提升，有机硅价格有望重拾增势，而且有机硅的低预期已经在东岳集团前期大幅回调中已经有所释放。

截止目前，东岳集团现在股价对应的动态市盈率仅4.5倍左右，未来很有可能随着氟化工高景气继续，迎来股价底部回升。