太平洋证券：长城汽车(02333)逆势强于行业，国六切换影响短期销量

本文来自微信公众号“白宇汽车行研”。

事件

公司公布5月销量快报，5月实现销量6.26万辆，同比下滑11.78%，前5个月累计销量43.02万辆，累计同比增长5.11%。其中SUV实现销量4.94万辆，皮卡实现销量8117辆，欧拉品牌共实现销量4541辆，欧拉R1实现销量3790辆。

点评

国六切换影响短期销量，库存健康利于长期发展。受部分地区切换国六影响，部分厂商与品牌对库存国五车型进行低价促销，在终端零售价格上对正常车市有较大的扰动作用。长城汽车作为库存管理状态较好的车企之一，前期并未积压国五库存车辆，也未进行大规模低价促销，与竞争对手比在价格上短期存在一定的劣势，但随着国六完成切换，这一影响将逐步消除，同时健康的库存状态有助于经销商的健康良好运转，也有利于公司长期发展。

F7继续坚挺再造爆款，海外上市再添新动力。F7作为公司全新打造的年轻爆款产品，上市以来一直保持万辆以上销量规模，终端需求一直保持旺盛，成为继H6之后的全新爆款车型，近期F7x各配置已相继推出，同时俄罗斯图拉工厂生产的海外版F7也已量产上市，为该车型未来的持续爆款增长提供新动力。受行业低迷及国六切换影响，H6等其他SUV车型销量表现在预期内，WEY品牌销量虽同比承压，但随着近期品牌宣传力度加强及消费者的逐步认可，未来表现仍然值得期待。

欧拉R1潜力巨大，新能源有望超预期。欧拉R1做为在全新纯电动ME平台上打造的全新车型，无论内部空间还是电耗表现均领先竞品，产品力卓越，既可以与同级的A00级车型竞争，也可以向上与A0级别车型竞争。5月实现3790辆，已稳定在3000辆以上规模并具备进一步提升的潜力，有望成为细分市场的爆款车型。长城汽车新能源发力较晚，但技术积累从未落下，且推出的产品具备较强的竞争力，未来有望持续超预期，也将彻底摆脱双积分压力。

投资建议：公司销量在国六切换过影响后有望重回增长通道，看好后续销量继续保持强势增长，全年120万销量目标大概率顺利实现。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值14倍/12倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但行业真正筑底后下半年需求将有望逐步复苏，具备规模优势的车企将具备更高弹性，长城作为自主品牌领军标杆企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级

风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期