新股研报 | 家乡互动(03798)注重本地化纸牌类游戏，快速增长未必持续

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

家乡互动(03798)简介：

- 家乡互动(03798)是中国移动棋牌游戏开发商及运营商，特别注重本地化麻将及扑克游戏

- 招股日期︰6月18日至21日

- 上市日期︰7月4日

- 独家保荐人︰光大新鸿基

- 收款行︰中银香港

- 发售3.14亿股，90%配售，10%公开发售，另有6.2%超额配股权

- 每股招股价为1.35元至1.85元，集资最多5.81亿元，上市开支约5,490万元人民币

- 按每手2,000股，入场费3,737.29元

- 以上限价1.85元计算，市值约23.2亿元(以18年经调整盈利约2.19亿元计算，市盈率约9.2倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约2.12亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为人民币5,194万元、2.61亿元、4.39亿元

- 16至18年毛利分别为人民币4263万元、2.1亿元、3.36亿元

- 16至18年纯利分别为人民币2325万元、1.18亿元、2.04亿元

- 16至18年经调整纯利分别为人民币2325万元、1.18亿元、2.19亿元(若扣除上市开支)

- 近年收益持续增加，主要由于游戏组合于中国的覆盖区域及付费玩家人数增多，以及公司在17年推出广受欢迎的私人游戏房间功能

- 公司大多数游戏均是对现实世界中拥有悠久历史的经典游戏的再创造，为提供了广泛而活跃的潜在玩家基础。公司已开发不同的麻将及扑克游戏版本，该等版本以当地的区域游戏规则、计分规则及俚语为特色，迎合不同地方玩家的各种传统及偏好

- 按18年的本地化版本种类计，公司在所有在线本地化棋牌游戏公司中排名第一。按18年的本地化版本覆盖范围及收益计，公司在中国在线本地化棋牌游戏公司中排名第三，及按该年度所有在线本地化棋牌游戏公司所得收益计，拥5.1%的市场份额

- 大部份游戏均是公司自行开发，占去年收入达94%，除自主开发游戏外，公司自18年8月开始分销第三方手机游戏，公司在平台上分销七款手机游戏，占去年收入达6%

- 集资所得其中约24.5%用于进一步扩充及开发游戏组合;约29.1%用于推出及强化游戏特色或功能以及用于改善技术基础设施;约18%用于增强营销能力及提升品牌形象;约10.6%通过策略性地寻求合作及收购机会实现外部增长;约7.8%用于国际扩张，约10%用于为营运资金及一般公司用途提供资金

基石投资者︰

- 引入四名基石投资者，分别是上上签科技、北京龙创、星辰投资管理、在线途游(香港)，若以中间价计算，合共认购约1.07亿股，约占发售股份34.3%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

- 吴承泽先生持股34.54%

- 蒋明宽先生持股11.51%

- 苏波先生持股11.51%

- 其他股东持股17.44%

- 公众持股25%

简评︰

- 家乡互动(03798)是中国移动棋牌游戏开发商及运营商，特别注重本地化麻将及扑克游戏，近年收入增长惊人。不过，由于18年中内地加强规管纸牌类游戏，公司过往两年快速增长未必能够持续

- 以上限价1.85元计算，市值约23.2亿元，以18年经调整盈利约2.19亿元计算，市盈率约9.2倍，稍高于同业IGG(00799)、博雅互动(00434)