芝加哥商品交易所观点:注意到原油价格触底的三个迹象了吗？

本文来自微信公众号“市川新田三丁目”

油价又一次遭受了重创，西德克萨斯轻质原油的价格在4月23日至6月5日期间下跌了24%。成品油也出现了类似的下跌，汽油和超低硫柴油在此期间的跌幅分别为21%和18%，甚至连发生在霍尔木兹海峡的袭击油轮事件似乎也不足以让原油和成品油的价格出现持续增长。

当原油价格在今年四月份阶段性触顶后，有三个指标发出的信号显示油价下跌的可能性越来越大：

经常领先原油价格走势的豆油价格已连跌数月，见图1;

原油价外期权的波动率的负偏斜程度较平时有所改善;

按历史标准来衡量，成品油价外期权的波动率的正偏斜形态达到极端程度。

豆油价格的走势经常领先原油价格

先看看豆油的例子。豆油价格于2018年11月26日阶段性触底，比原油油价的触底几乎早了一个月。继豆油价格见底反弹后，原油油价在2018年12月24日至2019年4月23日期间也回升了57%。豆油价格于今年2月7日阶段性见顶，随后开启了幅度为15.5%的下跌并在5月13日触及今年以来的最低点。数月后，原油油价也出现了同样的走势。如果豆油价格继续当前的上涨态势，有可能预示着原油和成品油油价近期已经触底了。在过去十五年中，豆油价格经常领先于西德克萨斯轻质原油和其他能源类资产的价格走势，尽管领先的时长各不相同，领先的原因有可能是某些国家对生物质燃油有强制性的使用要求以及来自原油市场和植物油市场在体量方面的不同。

原油交易员有可能希望关注的其他影响油价走势的因素是原油的期权费，最重要的是，期权波动率的偏斜程度。在过去十年里，原油期权波动率的偏斜程度即原油期权的风险逆转是预测滞后期为数月的油价走势的反向指标。如果原油期权波动率呈现极端的负偏斜形态，即看跌期权的期权费异乎寻常地高于价外程度相同的看涨期权的期权费，原油价格在随后一段时间里出现反弹的概率通常会很高。与此相反的是，如果原油期权波动率呈现极端的正偏斜形态，即看涨期权的期权费异乎寻常地高于价外程度相同的看跌期权的期权费，在随后一段时间里原油价格通常会下行。这种关联关系在成品油身上表现得甚至更明显。

4月23日，西德克萨斯轻质原油和成品油的价格接近年内最高点，其价外看涨期权的期权费异乎寻常地高于价外程度相同的看跌期权的期权费。也是在那一天，德克萨斯轻质原油期权的波动率的偏斜程度处于过去两年波动区间的70-80%的位置上，也就是说，过去两年中只在大约四分之一的时间里西德克萨斯轻质原油看涨期权的期权费高于价外程度相同的看跌期权的程度大于当前。而成品油期权的情况甚至更极端，其看涨期权的期权费高于价外程度相同的看跌期权的程度处于过去两年波动区间的90-100%的水平，见图2和3。

原油期权的波动率呈现极端的负偏斜形态通常预示着未来的油价会走高

成品油期权波动率的偏斜程度通常是预测未来成品油价格走势的强反向指标

当前的情况如何?自6月5日以来，豆油期权和原油期权的负偏斜程度达到过去两年中仅次于2018年12月低谷的次深值，成品油期权的情况也很类似。如果历史可鉴(要注意：历史经验并非总靠得住)，那么在未来三个月左右的时间里，原油和成品油价格的升幅将大概率地高于历史均值，见图4、5、6。

总体上看，在期权波动率的偏斜程度为极端负值的情况下，西德克萨斯轻质原油未来的价格升幅往往最大

2008-2019年期间，超低硫柴油期权波动率的偏斜程度与其后价格的走势对比

如果汽油期权波动率的偏斜程度处于极端负值区域，通常预示着未来的汽油价格会上涨

与此同时，供求关系对不利于未来的油价走势：

美国的原油产量还在持续增加，最近已经达到每天1240万桶;

原油库存还在增长;

欧、美、中的经济减速有可能导致原油需求出现缩减;

很多新兴市场国家的经济成长势头看上去有中断的可能。

但是波斯湾地区的地缘政治僵局仍非常有可能导致原油和成品油的价格出现上涨， 此外，在原油的油价只花了不到两个月就下跌了约25%后，大部分对油价不利的消息应已被市场消化掉了。

文中要点

豆油期权和原油期权的偏斜形态均准确无误地预示了原油价格近期的下跌;

当前这两个指标均预示着西德克萨斯轻质原油和成品油的价格将企稳;

在历史上，原油期权波动率的偏斜形态常常是预测西德克萨斯轻质原油价格走势的有效反向指标;

成品油期权波动率的偏斜形态在预测成品油价格走势方面发挥的作用甚至超过原油期权波动率的偏斜形态对西德克萨斯轻质原油价格走势的预测效果;

宏观基本面方面的因素仍对原油价格构成利空，但地缘政治方面的风险对油价起到了很好的支撑作用。