新股前瞻丨诚德科技：现金不够，融资来凑

不满足新三板的流动性，2018年7月份除牌后，拥有16年经营历史的塑料复合包装公司诚德科技把上市触角伸向了港交所。

智通财经APP获悉，6月21日，诚德科技向港交所递交了上市申请文件，该公司主要在中国浙江省温州市开发、制造及销售塑料复合包装制品，而提供的产品主要面向食品、家居产品及药品的包装，目前已拥有逾16年的塑料复合包装行业经营经验。

根据申请文件，以2017年收益及出口额算，诚德科技在中国浙江省塑料复合包装市场分别排名第四及第二，分别占市场份额约2.8%及6.8%，而浙江省塑料复合包装市场的总收益占中国整个塑料复合包装行业总收益约10%。

单看经营历史及地区市场份额，该公司还是有一定竞争力的，不过业务经营如何，是否有发展前景，还得需要我们进一步去研究挖掘。

成长跑输行业

智通财经APP了解到，诚德科技从事塑料复合包装制品，产品主要包括塑料复合膜产品和塑料复合袋产品。从产业链角度看，该公司产品处于中间产品，上游是石化业，主要材料是合成树脂，下游是行业消费，包括餐饮、消费品及医药等行业，主要通过自有产品塑料包装成为最终产品，售卖到终端客户。

图片来源：诚德科技上市申请文件

从行业规模看，2017年中国塑料复合包装材料市场规模为1141亿元，近三年复合增长率10.7%，而诚德科技所处的浙江地区市场规模为114亿元，近三年复合增长率为12%，与全国增速差距不大。复合包装材料行业增速较低，对于参与者来说，市场蚕食增量空间有限，竞争力会比较大。

而诚德科技的收入增速要比行业低，2018年该公司收入为3.48亿元，近三年复合增速为9.66%。虽然该公司收入规模不大，但在浙江市场，不管是规模上还是历史上均具有领先水平，行业增速水平对其成长影响较大。

上文谈到该公司向下游行业提供两种产品，包括塑料复合膜产品和塑料复合袋产品，膜产品是袋产品的半成品，该公司通过工艺，从制膜到切割，可将膜产品打包交付给客户，也可将膜产品制成袋产品包装打包交付给客户。从往年的业务收入看，该公司核心产品是带产品，收入占比在70%左右。

图片来源：诚德科技上市申请文件

2018年，该公司提供的膜产品和袋产品收入分别为2.38亿元和1.1亿元，近三年复合增长率分别为7.6%和14.6%，收入占比分别为68.4%和31.6%。从销量和价格上看，袋产品2018年销量为1020.6万公斤，较2016年仅增长1.8%，而膜产品为515.6万公斤，较2016年增长9%。

销量与收入增速差异主要是价格提升所致，2018年袋产品和膜产品的售价较2016年分别提升了13.7%和15.8%。

通过提价的方式实现业务收入增长不会持续太久，需要销量需求提上来，否则价格一旦下来，而销量没上去，公司业绩可能面临倒退的可能。不过该公司的客户集中度并不算高，2018年前五大客户收入贡献为36.1%，依赖度近三年不断下滑，较2016年下滑了14.8个百分点，较分散的客户体系具有收入的稳定性。

此外，诚德科技的收入主要来自五个国家市场，分别是中国、墨西哥、美国、澳洲以及新西兰，这五大国家市场收入占比历年均超过90%，其中核心市场是中国，往年收入贡献超过65%。从历史数据看，该公司的增量收入基本靠中国市场带动。

图片来源：诚德科技上市申请文件

盈利相对稳定

上文谈到诚德科技的业务收入主要靠价格带动，实际上，该公司提价主要还是材料价格上升导致，因此并未引起毛率增长，2018年该公司毛利率为19.1%，较往年变化不大。在该公司销售成本中，核心成本是原材料成本，往年成本占比超过80%，2016-2018年，该公司的原材料成本占比收入分别为67.73%，66.9%以及65.2%。

而在该公司原材料成本构成中，核心部分为合成树脂成本，往年占比均超过70%，2018年该成本为1.68亿元，近三年复合增长率4.26%，比整体的原材料成本增速低3.36个百分点，这部分主要通过墨水、粘合剂以及溶剂的增量弥补。

图片来源：诚德科技上市申请文件

以业务毛利率来看，2018年诚德科技的膜产品及袋产品毛利率分别18.5%和19.3%，均较2017年略有下降，近三年来整体毛利率变化不大。在净利润指标上，2018年该公司经调整的净利润为0.22亿元，净利率为6.32%，较2017年略有上升，整体变化也不大。

账上现金或吃紧

该公司盈利能力由售价及成本抵消，整体变化不大，但运营效率有下降的趋势，2018年经营周期（存货与应收周转期）为146.6天，同比增加了24.8天，现金周期（经营周期扣应付周转期）为71.5天，同比增加了29.8天。在现金流上，近两年经营现金流净额均为负数，现金主要靠融资支撑。

图片来源：诚德科技上市申请文件

值得一提的是，诚德科技积极扩大产能，将从旧的厂房转移至新的厂房，而旧厂房建筑面积为24031.15平方米，新厂房增加72.2%面积至41391.69平方米。新厂房分为两期建设，第一期已于2018年11月竣工，建筑面积23864.63平方米，和旧厂房基本一致，而第二期在2018年12月开工建设，预计到2019年底竣工，增加建筑面积17527.06平方米。

新厂房开工部分仍需要不断的现金流出，2018年，该公司物业、厂房及设备资产1.22亿元，近三年复合增长率为58.4%，预计新厂房第二期完工，也将增加更多的设备投入，而该公司账上现金仅为0.18亿元，按照2018年新增的0.58亿元看，账上现金根本不够花。

图片来源：诚德科技上市申请文件

目前该公司的生产设备主要包括薄膜吹塑机、自动高速印刷机、自动复合机、分切机、高速制袋机以及自动检品机，6种机器合共67台，其中高速制袋机占了一半以上。该公司设备的产能利用率仍有提升的空间，利用率往年在82%左右，2018年为82.1%。

综上看来，在浙江，诚德科技虽然是塑料复合包装材料的领先企业，但成长明显受制于行业影响，维持低速增长，且该公司收入增长主要靠价格带动，具有价格回调的风险，而由于原材料同产品价格变动，盈利能力维持较为稳定的状态。

此外，该公司运营效率下降，近两年现金流主要靠融资支撑，第二期新厂房仍未完工，账上现金吃紧，该公司可投价值较低。