新股研报 | 大中华区HR市场分散，头把交椅万宝盛华(02180)市场份额约占1.74%

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

万宝盛华(02180)简介

- 万宝盛华(02180)由纽交所上市的“猎头公司”Manpower Group(MAN.US)分拆，于18年按营收计，公司是大中华区最大的人力资源解决方案供应商，公司向位于大中华区(即中国大陆、香港、澳门及台湾)各个市场的客户提供综合人力资源解决方案及其他人力资源服务

- 招股日期︰6月27日至7月3日

- 上市日期︰7月10日

- 独家保荐人︰华泰金融控股

- 收款行︰渣打银行(香港)

- 发售5,000万股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为9.9元至12.6元，集资最多6.3亿元，上市开支约6,430万元人民币

- 按每手250股，入场费3,181.74元

- 以上限价12.6元计算，市值约25.2亿元(以18年经调整盈利约1.26亿元人民币计算，市盈率约17.4倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约7.22亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为人民币16.2亿元、20亿元、24.9亿元

- 16至18年毛利分别为人民币3.8亿元、4.57亿元、5.64亿元

- 16至18年持续经营业务年内溢利分别为人民币6,965万元、8,954万元、1.08亿元

- 16至18年经调整持续经营业务年内溢利分别为人民币6,965万元、8,954万元、1.26亿元(若扣除上市开支)

- 公司客户主要包括跨国企业、各大本地雇主及中小型企业雇主，最大的客户占去年总营收入的5.4%，五大客户占去年总营收约17.9%

- 公司业务范围主要包括灵活用工、人才寻猎、招聘流程外包以及其他人力资源服务。其中，灵活用工和人才寻猎是公司的核心业务，这两大业务在公司去年收入中的占分别约85%及11%，不过灵活用工的毛利率仅12%，远低于其他业务例如人才寻猎毛利率为91%

- 大中华的人力资源解决方案市场高度分散，共有超过两万家服务供应商，五大运营商占市场份额的5.14%，公司市场份额约1.74%，排名第一

- 公司目前预期于上市后向股东分派年度纯利约35%至45%作为股息

- 集资所得其中30%用于进一步扩大业务规模及市场份额;约30%用于投资研发、增强技术能力及发展数字人力资源平台;约25%用于寻求策略性併购活动;约5%用于进一步投资品牌建设及数字营销;及约10%用于一般企业用途或营运资金

上市后主要股东架构︰

- Manpower Group持股38.25%

- CPEChina Fund持股36.75%，CPEChina Fund由中信证券国际间接持有

- 公众持股25%

简评︰

- 万宝盛华(02180)由纽交所上市的“猎头公司”Manpower Group(MAN.US)分拆，于18年按营收计，公司是大中华区最大的人力资源解决方案供应商

- 由于人力资源解决方案市场高度分散，公司市场份额不足2%，反映行业竞争大，而公司的优势就是背靠母公司Manpower Group，能为不少大企业提供人力资源服务

- 以上限价12.6元计算，市值约25.2亿元，以18年经调整盈利约1.26亿元人民币计算，市盈率约17.4倍