黄金背后或许隐含着和债券世界一样的“忧虑”

本文源自微信公众号“付鹏的财经世界”，作者是付鹏。

在之前的日记里我简单的回顾了2016年的那波黄金和债券波动，表面看有着相似的地方（都是债券收益率下行）但深层次却还是有着非常大的不同；

2016年中全球债券和黄金的转折是g20央行财长峰会在成都的召开其实给了大家信心：货币政策有效性共识下的无效，使得大家对于共同结构性改革，加强合作，财政政策共识等方面的信心，加上中国供给侧改革开始对于提振，虽然在2016年的短暂负利率下，但是当年的G20仍然给大家有一种希望，此后全球债券世界重新回归包括负利率下套利交易的解除也带来了黄金那波行情的结束；

这种希望表现在2016年下半年到2017年底的全球ficc交易上就是典型的按照大家一起走出困境的情况来假设的，比如当年最典型的一个现象是大家认为美国继续加息的正轨会重回以前全球化你好我好大家好的路径，欧洲和日本大家认为最终会通胀起来并走出负利率的环境，所以一些乐观的华尔街交易者喊出了做空德债（认为德债收益率会大幅度走高）为一辈子难得机会；

然而，现实世界的发展和2016年大家g20从央行财长到杭州首脑峰会的乐观预期产生巨大的不同，历史终究有着自己神秘的轨迹，全球并不是那种理想的乐观的路径（大家嘴上说说看似容易，但真的做起来真的很难），最终历史的车轮选择了走向最小阻力的方向，所有的矛盾最终转为了最差的环境，逆全球化最后的平衡希望破裂，各国的撕裂继续加深，各国开始走向了孤立主义，以邻为壑，寻求对外民粹方式来试图缓和对内的结构矛盾，这点以政治正确为代价似乎更符合人性，虽然和为贵，有事商量共度难关很绅士，但是却有悖于政治正确和人心的原罪；

结果到现在希望下的德债却创出了新高（收益率新低），欧洲的矛盾最终转为了日本化状态，也使得货币政策的无效在越来越多的经济体上得到了反馈，以中美川建国为代表的孤立主义成为了全球巨大的希望崩溃的导火索；

全球债券市场再次驶入了茫茫大海，而令人担忧的是通过前面的对比，我们怕是连2016那种G20的希望现在都变得非常渺小，G20大阪会议上可以看到虽然大家的看似缓解，但已经没有了几年前那种有合作的基础，各自为了自己的利益相互的扯皮，这种不安，失望，担忧，已经推动全球资金疯狂的涌入债券市场，全球四分之一的主权债务收益率降低到了负利率，我们全世界的债券市场这次则隐隐约约有了一种有掉入深渊的可能；

全球债权市场信心最后的防线，也就是这几年通过在通胀低于预期下加息给自己货币政策腾出空间的美债，但它也在慢慢的瓦解；

和2016年不同，美国在2016年仍处于相对好的阶段，当时的FED有非常强的定力用预期管理的方式来调控好大家，那时候我开玩笑说：世界从你好、我好、他也好 变成了我好是我好、你差是你差的状态；

但现在全世界在思考的则是如果美国经济放缓会出什么事情？美联储一单降息会激发什么？这种思考正在推着我们从我好是我好、你差是你差变成如果我变差、你会变更差的格局；

按照常规逻辑我们或许对于黄金而言要考虑美债是不是已经提前反应，那么如果美联储真的降息，那么意味着FED肯定了通胀预期的回落，这样很有可能并不大幅度拉低实际利率预期变动，黄金反而是承压的，但是一种情况我们必须考虑，当FED也失去了支柱的时候（最后的信仰谈谈）是否会进一步放大大家的恐慌，如果说连最强的美国也开始被证明且从美联储身上得到了证明，那么大家的信仰会被打破，疯狂的推低一切正收益的债券，美债会加速收益率下降，即便是通胀预期放缓的情况下仍然可能出现真实利率继续降低的情况，而黄金作为lr隐含的正收益资产将会受到巨大的资金追逐；

这是一种很多常规黄金分析师们并不一定会考虑到的情况，但是债券交易员或许会考虑到这一点，至少我和债券的兄弟们聊天，他们是有这种担忧的；当这种全世界主要DM国家实际利率都转为负的时候，且名义利率都已经在地板之下的时候，货币政策时代放水是万能药膏的时代已经画上了句号，最后的资产就是黄金（有LR租赁利率的生息资产），这里面怕是隐含着还有很多对于现行框架和体系的巨大不信任和担忧的成分在里面；

这种被我们称之为小概率的事件曾经一直被我们遗忘，但现在全球债券市场滑向的深渊似乎隐含着巨大的这种的情景的可能性，曾经几十年前这种状态曾经有过，虽然不完全一样但是值得我们反思，那次实际利率的失控导致了二战后的布林顿森林体系的解体，黄金美元的脱钩，美元体系的巨大信用挑战，如果当年没有保罗沃尔克的力挽狂澜，没有后面里根的大刀阔斧改革，三任美国总统的耕耘就没有后续的好日子，美国付出了断臂重塑的勇气和魄力，全球新格局下的全球化推着我们所有人受益，黄金黯然失色了二十多年，但是现在呢？

（编辑：张昭君）