中国铁塔（00788）半年报前瞻：预计收入稳健增长，利润持续改善

本文转自微信公号“钱凯TMT研究”

预测2019年上半年增长稳健

我们预计中国铁塔（00788）2019年上半年收入同比增长7.5%达380亿元，与我们预测的2019年全年涨幅基本持平;息税摊销折旧前利润达222亿元(剔除IFRS 16影响)，息税摊销折旧前利润率约58.4%;净利润同比增长108.1%至25亿元，净利润率继续明显提升。

关注要点

塔类业务维持稳健增长，继续深掘共享模式。我们预计2019年上半年塔类业务收入同比增长5.0%至358亿元，主要受到运营商稳定的4G扩容需求驱动。我们预测2019年塔类业务接收的运营商新增4G需求与2018年大致持平，而新增5G需求在10万站以上。我们认为铁塔将更好地利用现存塔类站址资源和社会杆塔类资源满足运营商新增需求，新建站址资源比例将低于30%，故而中国铁塔2019年资本支将在300亿元以下低位运行。我们判断息税摊销折旧前利润率或小幅下探，主要因利用社会资源比例不断上升(资本开支和折旧均明显低于自建)，但净利润率和现金流改善。

室分业务快速放量。我们预测2019年上半年室分业务收入同比增长50%，主要受运营商完善4G网络精细化覆盖需求推动。我们认为中国铁塔在室分网络覆盖上具有明显的成本优势，通过共享设备、建设和维护成本降低了租户的资本支出和运营支出。我们预测室分业务将保持快速增长，因4G/5G室内覆盖需求将不断走强。

跨行业业务短期承压，但业务重整预计将加速增长。我们预测跨行业业务收入2019年上半年同比增长132%但2季度收入或环比持平。我们认为中国铁塔将继续专注于开发租期超过一年的优质租户以提供空间服务，进一步夯实跨行业业务。中国铁塔成立了两家专业化全资子公司，铁塔能源和铁塔智联，深入探索能源业务和物联网业务的发展机遇，综合利用塔类站址的基础设施资源。我们预计2019年下半年跨行业业务将保持约100%的收入增长。

估值与建议

维持2019和2020年盈利预测不变，收入增长7.6%和8.3%至773亿元和837亿元，净利润增长92.0%和60.7%至51亿元和82亿元，以反映我们对净利率和现金流增长的积极观点。目前公司股价交易于9.1倍2019年企业价值倍数。维持跑赢行业评级和2.5港币目标价，基于10.6倍2019企业价值倍数，对应21.4%上行空间。

风险

5G建网部署延期，跨行业业务发展存在不确定性。