万亿级别消费蓝海，中国体育产业升级未来可期

本文转自微信公号“中信证券研究”，作者：冯重光 姜娅 郑一鸣

政策红利+消费升级+资本入局将共同推动中国体育产业未来的长足发展，首次给予体育产业“强于大市”评级。

体育产业是万亿级别的消费蓝海，具备长期投资的高确定性。

1)体育产业规模：2017年中国体育产业总产出2.2万亿元(+15.7%)，增加值7811亿元(+20.6%)。体育产业增加值占GDP不足1%，对标发达国家2%-3%成长空间巨大，预计2025年体育产业总产出超5万亿元(2018-2025年CAGR达10.8%);

2)产业链划分：体育产业围绕消费者体验和IP资源形成盈利模式，可划分为体育装备、职业体育、大众体育和体育衍生四大细分产业链。

行业三大驱动因素：政策催化、消费升级、资本入局。

1)政策催化：体育产业政策支持力度不断增强，宏观产业政策从管制到放权，激发体育产业市场化活力。

2)消费升级：2017年中国体育人口占比仅41.3%，较发达国家有30个百分点的提升空间，人均体育消费也存在2-3倍增长空间，随着健康意识的增强，体育人口和人均体育消费均将大幅增长。

3)资本入局：优质体育项目持续获得资本青睐，从资源、人才、流量等维度助力行业快速成长。

借鉴欧美：中国体育软实力仍有待增强，职业体育和休闲健身领域大有可为。

1)中国体育产业结构倒置，体育服务和媒体优化空间大。中国体育服务和媒体增加值占比25%，相较美国90%差距悬殊。本质原因在于中国体育用品制造业发达，且中国职业体育赛事和大众体育项目商业价值偏低;

2)放眼全球：体育用品产业、职业体育产业和健身房产业盛产大型上市公司。中国体育用品产业优秀公司已借力资本市场、逐渐走向全球，职业体育和大众健身领域值得期待。

复盘2018年俄罗斯世界杯，前瞻2022年北京冬奥会。

1)2018世界杯最佳主题投资机会在世界杯开幕前3个月，投资期约25天-81天，超额收益率约14%-54%。2)2022年北京冬奥会将带来确定性较强的主题投资机会，体育用品/体育传媒/健身休闲/体育彩票等板块有望受益，同时关注冬奥会赞助商的投资机会。

考虑到冬奥会在中国本土举办，场馆建设、媒体预热、赛事准备等工作大幅提前，预计实际主题投资机会将远早于3个月出现。我们认为，2020-2021年相关个股基本面有望从中受益，2021年将出现显著的主题投资机会。

风险因素：

中国体育产业发展速度不及预期、宏观经济波动风险等。

投资建议：

政策红利+消费升级+资本入局将共同推动中国体育产业未来的长足发展，首次给予体育产业板块“强于大市”评级。未来，中国体育产业的融合跨界将越来越多，体育用品、体育服务、体育传媒公司的边界将日趋模糊，体育将作为一种生活方式，整体呈现给消费者。建议把握三条投资主线：

1)持续看好已具备成熟商业模式和优秀盈利能力的体育用品标的，关注其产品升级、渠道能力升级和国际化进程，重点推荐安踏体育（02020）、李宁（02331）、特步国际（01368），以及与冰雪运动密切关联的波司登（03998）。重点关注比音勒芬等休闲体育服饰品牌。

2)长期关注健身休闲赛道及相关标的，包括探路者、莱茵体育和三夫户外等。

3)把握2022年北京冬奥会及卡塔尔世界杯等重大赛事带来的主题投资机会。