中金：Spotify(SPOT.US)2Q19增长势头不减关注内容授权续约进展

作者：中金研究 2019-08-02 16:02:22

随着上一轮版权授权协议的陆续到期，今年以来Spotify与四大唱片公司（环球、华纳、索尼，以及独立厂牌版权代理机构Merlin Network）的续约进展受到广泛关注。

本文来自微信公众号“3C文娱投研”，作者孟玮。

整体业绩好于预期，但付费用户增长略低于公司指引

Spotify（SPOT.US）于当地时间7月31日公布了2Q19业绩：营业收入16.67亿欧元，同比增长31.0%，符合市场预期；毛利率环比提升1.3ppt至26.0%，高于市场预期1.0ppt，主要受益于内容传输成本优化及原创播客内容上线晚于公司预期；营业亏损为0.03亿欧元，环比减亏0.44亿欧元，营业利润率环比提升2.9ppt至-0.2%，主要由于毛利率提升及规模效应下费用率的降低。

用户规模持续增长，付费用户净增量低于指引100万。二季度Spotify月活跃用户数（MAU）为2.32亿，同比增长29%，并高于公司指引区间的上限2%。公司在中东和拉美地区受益于和索尼PlayStation的合作，在实体唱片产业发达的日本和德国也有所突破，另外新开拓的印度市场表现亮眼，共同助力用户数的增长。付费用户方面，二季度付费用户数增长至1.08亿，同比增长31%，环比净增800万，虽落入公司指引区间（1.07亿-1.10亿），但略低于管理层给出的约1.09亿的预期。管理层表示，低于预期的原因主要在于对学生版套餐的推广不到位，而并非需求的疲软。

单用户收入小幅提升，退订率继续降低。近年来Spotify通过推广低单价的家庭版和会员版套餐积极获取付费用户，对单用户收入造成一定压力。但2Q19每付费用户平均收入（ARPPU）环比提升3%至4.86欧元，同时由于美国地区广告业务的突出表现，广告收入亦同比增长34%，带动整体每月活用户平均收入（ARPU）微增至2.40欧元。公司退订率也环比下降0.2ppt至4.6%，推动LTV/SAC比率（用户全生命周期价值/用户获取成本）从上市前的2.5倍提升到了3.1倍。

持续布局播客，关注音乐版权续约进展

自从管理层提出"Audio First”战略以来，Spotify已经逐渐成为全球第二大播客平台。公司于今年2月收购播客内容平台Gimlet Media以及播客创作工具Anchor；随后又收购了播客工作室Parcast，并与美国前总统奥巴马及其夫人创办的播客内容公司Higher Ground签约，在原创播客内容方面开展合作。公司表示，由于播客用户群体的高忠诚度，引入优质原创播客内容将有助于提升单次使用时长，增强用户粘性，降低流失率；而公司的数据和技术优势，也将有助于对播客内容的精准推广。我们认为，业务多元化将帮助公司拓展更多的变现方式；在成本端，由于播客制作方格局分散，平台方有望获得更高话语权，同时播客内容通常采用买断式的授权模式，也有助于公司实现经营杠杆。

随着上一轮版权授权协议的陆续到期，今年以来Spotify与四大唱片公司（环球、华纳、索尼，以及独立厂牌版权代理机构Merlin Network）的续约进展受到广泛关注。管理层在业绩会中表示，目前公司已经与“四大”中的两家续签了授权协议，正在积极推进与另外两家的签约。由于海外音乐版权市场高度集中，“四大”在产业链中拥有较高话语权。新签协议的定价将直接影响公司未来两年的盈利能力。此外，公司正在筹划于2020年初推出赋能艺术家并为用户带来更好体验的“双边市场”产品。我们认为该产品可能会与唱片公司形成一定程度的竞争关系，版权协议的续约情况也将影响新产品的功能定位与推出时间。

风险

付费用户增长不及预期；音乐内容授权未能续约或价格大幅上涨；行业竞争加剧。

图表1：Spotify业绩回顾及一致预期