科创板光环，解不了昊海生物（06826）的困

以为“公主身”，奈何“丫鬟命”。

7月15日，昊海生物科技(06826)发布公告称，A股发行已获科创板股票上市委员会审核通过，即公司可在科创板上市发行股票，成为“A+H”股。

多一个高溢价的融资渠道，无疑是个大利好，但尴尬的是，在2019年上半年，该公司收入同比仅增2.6%至7.81亿元(人民币，下同)，而归母净利润则同比下滑13.27%至1.83亿元。

收入微增，利润下滑，即使目前科创板上市企业享有较高溢价，但昊海生物科技这样并不靓丽的基本面必将影响其估值，公司股价在业绩公布次日亦以8.5%的跌幅收盘。

即将登陆科创板的昊海生物科技，到底面临着怎样的难题?透过2019年中期业绩或许便能看个明白。

两大产品渐显颓势

昊海生物科技是一家应用生物医用材料技术和基因工程技术进行医疗器械和药品研发、生产和销售的企业，目前涉及的产品主要包括眼科产品、整形美容与创面护理产品、骨科产品、仿粘连及止血产品、其他产品五大类别。

从产品类别来看，公司2019年上半年录得2.6%的收入增长主要得益于眼科产品以及骨科产品的带动，二者增幅分别为7.8%、15.9%，其他类产品较小，但也同比增5.6%。

而整形美容与创面护理产品、防粘连及止血产品则拖累公司整体收入增长，二者同比分别下滑13.1%、6%。

整形美容与创面护理产品收入下滑的主要原因是行业经营环境的变动。在经历了初期的爆发式增长之后，医美行业逐渐进入强监管时代，与此同时，互联网医美在人口流量红利的衰退下开启行业发展下半场，导致医美机构的获客成本居高不下，压低了整形美容产品的利润空间。再加上同类产品不断涌现，低品牌产品提价困难。

表现在具体产品上，则是玻尿酸收入的大幅下滑。报告期内，该公司玻尿酸产品的收入为1.14亿元，同比下滑22.6%。为了改变玻尿酸的颓势，昊海生物积极研发推出新产品，第二代玻尿酸产品“娇兰”在报告期内的收入同比增长55.3%，在一定程度上抵消了第一代产品“海薇”的不利局面。而第三代玻尿酸产品“QST凝胶”已向NMPA医疗器械技术评审中心提交了申报材料，目前已获受理。

值得注意的是，虽然昊海生物科技在监管加强、竞争加剧、以及利润空间压缩的环境下，积极推出新玻尿酸产品，但新品牌的推出效果仍有待观察，就目前而言，二代新产品并不能完全抵消一代产品的下滑之势，在转折点到来之前，风险都将存在。

与此同时，防粘连及止血产品也受到了行业经营环境变化的冲击。自2017年下半年开始，全国公立医院持续控费控量，多地对高耗材产品限用甚至是停用，且随着“两票制”的落实，京津冀等多地招标价格均下降，对部分产品造成了影响，导致该公司防粘连及止血产品在报告期内收入下滑6%。

从海外市场寻找新增量

从收入来源地看，更能反映公司在新行业环境中的发展战略变化。智通财经APP发现，2019年上半年时，昊海生物科技在中国内地的收入为6.82亿元，与2018年同期相比微跌。而新的增量均来源于其他地区及国外。

其中，来自美国的收入为4455.3万，同比增长13.05%，英国收入为552.4万，同比增长14.94%，其他地区及国家的收入为4874.2万元，同比增长42.65%。

虽然中国内地的收入比例较高，但鉴于行业环境的变化，昊海生物科技发力海外市场，欲从海外寻找新的业绩增量，但这也从侧面说明内地经营环境压力的增大。

通过数据对比能发现，2018年上半年时，中国内地收入同比增长13.87%，下半年的收入同比增11.89%，全年同比增12.86%。但至2019年上半年时，中国内地的收入虽同比微跌，但增速已大幅下滑。在玻尿酸、防粘连及止血产品低迷之际，中国内地市场收入的下滑或并未触底。

研发及其他开支拖累净利润表现

由于高毛利的玻尿酸产品收入下滑，导致昊海生物科技2019年上半年的毛利率较去年同期下滑2.7个百分点至76.5%。不过，该公司在销售及营销开支、行政开支上对费用控制较好，与2018年同期相差不大。

但研发成本以及其他开支的大幅增长成为了导致昊海生物科技净利润下滑的主要因素。报告期内，该公司加大了对眼科和医美新产品的研发投入，使研发开支同比增长31.3%。

而其他开支则是出售合营企业Contateq的50%股权产生了一次性损失953万元以及收购法国人工晶状体推注器生产商ODC的100%股权所产生的非经常性损失计提806万元，导致其他开支从156.6万增至1861.4万元。

在收入微增的情况下、研发支出以及其他开支的加大使得昊海生物科技归母净利润下滑13.27%至1.83亿元,且公司宣布取消“福利”，不派发股息，导致昊海生物科技股价应声下跌，截至8月5日收盘，跌幅8.51%，报价39.8港元每股。

综合来看，由于受到行业经营环境变化的冲击，昊海生物科技的玻尿酸产品、防粘连及止血产品收入下滑，拖累公司整体业绩表现。虽然该公司已准备推出第三代玻尿酸产品，但目前中国内地收入的下滑并未出现触底信号，只能依靠海外市场带来新的收入增量，而中国内地市场竞争的加剧或将使业绩继续承压。

从估值上看，乐观估计若今年下半年的净利润能与2018年同期持平，则当前市值对应PE为16.77倍，接近历史估值的平均水平，估值并不吸引。不过，随着在科创板上市的临近，该公司股价或有所反映。