从外企季报看中国：宝马(BMWYY.US)中国市场逆市增长23.7% 预期泰森(TSN.US)对中国猪肉出口增加

本文来自“中金策略”，作者为刘刚、董灵燕、王汉锋，原文标题为《“老外看中国”之2019年二季报》，本文观点不代表智通财经观点。

“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的中国区业务情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。

目前，美欧主要海外市场的2019年二季度业绩已经拉开帷幕，我们将在此期间持续做出跟踪。如下是最新一批披露业绩的跨国公司情况的整理。

Hugo Boss中国同店双位数增长，线上强劲且消费回流;万豪中国RevPAR增长2.6%，受益于阿里合作和出境游客，但对企业需求谨慎;艾默生中国自动化业务增长稳健但商住业务下滑;泰森食品未受益于猪价上涨，预期对中国猪肉出口增加;美盛对中国钾肥需求维持乐观，但下调磷肥指引(8月7日)

► HugoBoss(BOSS，2018年中国地区收入占比为7.9%)。中国同店销售双位数增长，线上强劲、消费回流。公司二季度全球销售额同比增长2%，区域差异显著。与美洲收入下滑(-3%)和欧洲收入的缓慢增长态势(2%)相比，亚太地区二季度收入同比增长8%。中国收入同比增长7%(经汇率调整)，而同店销售同比实现双位数增长。从不同渠道来看，线上销售实现16%的增长，远好于零售渠道3%的增长。中国大陆的需求主要来自年轻一代，即那些越来越注重时尚并且很容易受到社交媒体影响的消费者。政府的促内需政策、过去几年间的全球价格协调以及公司越来越个性化的营销方式也助力了增长。公司在实体店以及与京东、天猫等合作伙伴的品牌营销措施已经取得了一定成效。此外，持续的消费回流也支撑了中国大陆的增长。与此相反，香港和澳门二季度业绩表现相对疲弱，主要由于消费回流到大陆以及正在进行的店面优化措施。公司将在上海时装周展示2020年早秋系列，突显了中国市场对BOSS的重要性。

► 万豪(MAR，2018年来自中国的收入为1.1%)，大中华区RevPAR增长2.6%;与阿里合作增加了网上预订，中国出境游客推动其他地区增长;对中国公司商务需求谨慎。公司二季度全球整体RevPAR同比增长 1.2%，主要得益于房价的提升，而入住率基本持平。分市场看，亚太和欧洲的强劲增长(同比3.6%)是主要动力，而北美地区仅增长0.7%。具体到大中华地区，二季度RevPAR同比增长2.6%，主要是得益于入住率的增加，相反房价同比下滑0.5%。此外，阿里巴巴与万豪的成功合作使得第二季度的网络预订收入提高了36%。中国出境游客也为其他地区的RevPAR增长做出了贡献。二季度前往欧洲的中国游客房晚数量增加了34%，马来西亚，埃及和墨西哥酒店接待的中国游客数量也出现了大幅增长。公司预计下半年亚太地区RevPAR增长率为低单位数，反映出对中国企业商务需求放缓的谨慎态度。虽然管理层意识到中国地区的RevPAR增长自上一季度和去年以来有所放缓，但由于中国持续向消费驱动型经济转型，管理层对未来业务发展仍然充满信心。

► 艾默生电气(EMR，2018年中国区收入10.9%)，中国自动化业务增长稳健但商住业务下滑。二季度(第三财季)公司净收入同比增长5%(可比口径增长2%)。分部门来看，自动化解决方案(AutomationSolutions)二季度同比增长3%，其中中国市场增长5%。管理层表示，受经贸摩擦影响，中国客户开始努力提高部分行业自给自足的程度。但由于中国尚未完成支撑自给自足相应的基础设施建设，因此公司受到重大影响。商住解决方案(Commercial& Residential Solutions)整体同比下滑1%，中国市场虽然同比下滑2%，但相比一季度下滑30%已经明显改善。关于天然气项目的推进，管理层认为目前美国和加拿大的天然气投资放缓主要受中美经贸摩擦拖累，与中国的谈判将成为解决问题的关键。如果美国天然气项目停摆，中东将受益于持续增长的中国天然气需求。

► 泰森食品(TSN，2018年公司中国业务收入占比为3.4%，是全球第二大的鸡肉、牛肉、猪肉生产商及供应商)，非洲猪瘟推升价格，但公司并未从中受益，预期对中国猪肉出口加速。二季度(第三财季)公司整体收入同比增长8.3%，得益于销量11.8%的增长，但平均售价下滑3.5%，都是主要受鸡肉的影响。其他品类看，非洲猪瘟造成猪肉成本上升，二季度公司猪肉部门平均价格同比上升7.4%，涨幅最大。但由于国内供给提升5%和较低的分切价值，公司并没有从定价提升中取得收益。除此之外，USDA数据显示七月中旬起美国对中国的猪肉出口开始加速，管理层认为这一趋势利好公司猪肉业务。管理层认为，美国对中国的猪肉出口可能在今年晚些时候加速，但由于全球猪肉出口可能用来填补受非洲猪瘟影响的国家的蛋白质需求，因此初期可能存在一些波动。公司认为关税和贸易限制会带来一定的不确定性，但依然对美国与日本和中国达成协议抱有希望。

► 美盛公司(MOS，2018年中国地区收入占比2.3%，是世界领先的高浓度磷肥和钾肥的生产商和销售商)，公司对中国钾肥需求维持乐观，但下调磷肥指引。整体来看，公司二季度收入同比下滑1.3%，但中国收入增长10%。分产品来看，1)钾肥：公司维持中国区2019年钾肥出货量预测在1530~1550万吨不变(vs. 2018年1480万吨)，主要是基于对较强秋季市场表现和中国区库存减少的预期。6月中国区钾肥进口同比增加了~100万吨，同时，氮磷钾复合肥(NPK)和硫酸钾(SOP)出口量也有所增加。不过，公司提示了新合同结算拖延的风险。2)磷肥：中国磷肥需求的下降抵消了其他地区的强劲增长，尽管国内较低的需求有助于出口扩张，但较低的价格反而压制了磷肥出口。不过，管理层表示，尽管较低的磷肥价格在短期会给公司业务带来挑战，但长期有利于中国区相关产业的重组。除此之外，较低的价格打压了厂商的投资意愿，从而使其能够在年底前符合环保政策要求，公司甚至预计部分生产商直到2020年都将停产。考虑到中国春季需求疲弱，且客户夏季补货较晚，公司下调2019年中国区出货指引至1550~1590万吨。但管理层表示，随着中国希望粮食和油籽产量恢复正增长，中国区磷肥需求短期有望企稳。

关于非洲猪瘟的影响，管理层表示不仅尚未看到中国谷物需求的断崖式下跌，反而关注到中国市场的需求结构发生了转变，动物蛋白质进口需求大增(6月牛肉和猪肉进口同比上升60%)，因此整体来看，非洲猪瘟不会对全球供需产生明显影响。此外，公司认为中国E10乙醇汽油的推广可能慢于预期。

通用中国交付明显下滑，计划发布多款新车型;德尔福中国收入骤降，预计三季度压力更大;杜邦中国增速环比改善，得益于半导体和手机需求，但汽车依然疲弱;凯悦大中华区RevPAR下滑，下调指引;安赛乐米塔尔上调中国钢铁需求预测(8月6日)

► 通用汽车(GM，2018年中国地区收入占比4.3%)，中国交付量下滑12%，计划发布多款新车型、并看重电动车。公司整体二季度净收入同比下滑1.9%，全球汽车交货量194万辆，同比下滑6.1%(去年同期207万辆)。全尺寸卡车、跨界车和SUV的需求强劲，不过受到中国汽车市场疲弱的拖累。对于中国市场而言，受低销量、定价压力、监管政策变化和消费者偏好转型等影响，公司二季度在中国市场的交付量为75.4万辆，相比2018年第二季度85.8万辆下滑12.1%，市场占有率从去年同期的13.6%降至12.3%。公司表示，中国目前从国5排放标准到国6排放标准的转变给公司的定价带来了很大的压力。二季度公司进一步降低10%的经销商库存，批发量和生产量同比下降25%，足以抵消零售量同比减少约12%的影响。往前看，公司预计下半年中国汽车行业整体销售仍将维持疲弱，导致全年交付量下滑。公司计划2019年在中国推出约20款全新或改款车型，大部分产品将于下半年发布，其中三分之二为SUV车型。此外，公司认为中国是公司电动车战略的一个重要组成部分。

► 德尔福(DLPH，2018年中国地区收入占比24.1%)，中国收入大幅下滑;预计三季度压力更大。二季度公司收入同比下滑5.1%，其中商用车和汽油缸内直喷发动机(GDi)以及售后市场业务实现了中位单位数的增长，但中国市场销量下降叠加欧洲柴油乘用车收入下滑拖累了公司整体收入增长。中国区二季度收入同比下滑14%，尽管公司推出了350 Bar 汽油缸内直喷式(GDi)燃油系统，但中国市场的疲软态势和客户构成抵消了新产品推出的优势。中国二季度汽车产量也同比下滑19%(vs. 公司此前预计-8%)，主要受到“国五”到“国六”排放标准的过渡、新能源汽车补贴的削减、以及整体汽车市场的下滑的影响，进而拖累了公司电力电子部门的业绩表现。中国政策的改变使得内燃机驱动汽车、插电式混合动力汽车和纯电动汽车的产品组合随之而出现了调整，不仅导致上半年一些电力电子产品推出慢于预期，进而也使得公司对全年销量持更为谨慎的态度。往前看，管理层预计三季度中国的收入将同比下滑20%以上，原因是市场持续疲软以及部分客户的库存调整将抵消350 Bar 汽油缸内直喷式(GDi)燃油系统对业绩的提振作用。同时，公司预计三季度全球产量同比下滑约1%，而中国降幅则高达9%，下调中国全年汽车产量增速预测从此前的下滑8%下调至-12%。

► 杜邦(DD，2018年中国地区收入占比2.5%)，中国增速环比改善，得益于半导体和高端手机需求，但汽车依然疲弱。二季度公司全球净销售额同比下滑3%(不考虑汇率影响)。分地区来看，由于汽车和电子终端市场疲弱拖累，亚太地区内生销售额同比下滑4%。不过中国市场表现有所改善，第二季度销售同比下滑3%，明显好于第一季度同比下滑10%，这主要是得益于中国半导体市场和高端手机订单增长的拉动，叠加显示器市场也持续增长。具体来看，电子与成像部门二季度有所增长，表现亮眼。安全与建筑部门依然表现强劲，工业与住宅用水业务均有所增长。公司在二季度新推出的产品市场份额已经有了明显增加。不过，中国汽车生产下滑拖累了运输与工业部门的销售，整体销售下滑10%，销量下滑12%，同时经贸摩擦也带来拖累。往前看，公司对宏观环境持观望态度，并表示将密切关注中美关系的动态，以评估美国公司在中国的竞争力。尽管全球汽车库存已经几乎回到了正常水平，但公司认为汽车产业链真正恢复可能仍需数月的时间。

► 凯悦(H，2018年中国地区收入占比为4.2%)，大中华区RevPAR下降，预计三季度仍将承压并下调指引。公司总体RevPAR二季度同比增长1.3%，如果剔除复活节假期时点的影响，RevPAR增速可达到1.7%。相比之下，受澳门和香港业务的拖累，二季度大中华区RevPar同比下滑3%。与一季度的情况相同的是，澳门赌场区对大中华区RevPAR的拖累达170个基点;香港地区6~7月入住率下降了300个基点。大中华区经济增长放缓叠加中美经贸摩擦也对需求形成了压制，对出入境旅游都产生了负面影响。公司最近开始着手将香港一家665间客房的酒店改造为大中华区首家凯悦中心酒店，预计将于今年第三季度末完工。

考虑到美国部分业务承压，叠加大中华区整体需求疲弱，公司已降低其全年RevPAR增速指引上沿，预计全年增长率在1%~2%。管理层预计大中华区业务三季度仍将承压，四季度可能有所修复。如果中美双方下半年能够达成贸易协议，则公司对未来的展望仍有改善空间。此外，中国区酒店投资商和开发商对长期增长依然抱有信心，愿意利用品牌影响力在中国投资，这对大中华区业务的长期发展而言也是一个积极信号。

► 安赛乐米塔尔(MT，2018年中国地区收入占比0.8%)，中国市场价格和需求更为稳健，上调中国需求预测。今年上半年，公司EBITDA同比大幅下滑42.6%，净亏损3.3亿美元，主要是由于原材料成本的大幅抬升(主要反映巴西供给端的因素)以及在多数市场相对较低的价格水平。上半年欧洲和美国的钢价经历了大幅下调，这持续上行的原材料价格和中国市场较为稳定的钢价形成鲜明对比。中国钢铁市场在过去三年经历了结构性的优化，体现为在更高产能利用率下钢价的相对弹性。受益于去杠杆和环保政策带来的产能利用效率提高，年初至今，中国钢材价格稳步上涨。库存方面，根据中国钢铁工业协会(CISA)的数据，年初至今中国市场库存同比下降9%。是5年来最低;而且由于较强的国内需求和目前国际经贸摩擦带来的限制，中国钢铁出口出现下滑，6月份钢铁出口同比下降23%，环比下降7%。从产能角度来看，公司表示全球产能过剩依然是一个担忧，中国仍致力于削减产能，但目前过剩依然存在。不过向前看，受益于好于预期的房地产市场需求，公司小幅上调中国市场钢铁全年需求增长至0.5~1.5%(此前为0~1%)。

宝马中国逆市增长且领跑全球;克莱斯勒中国JV下滑明显，仍面临价格压力;康明斯看好中国数据中心看淡建筑需求，预计全年中/重卡下滑10%;高通下调全球设备出货量预测，受华为扩大国内份额冲击;电源管理拉动英飞凌中国增长但汽车拖累;江森自控订单强劲;雅高中国RevPAR下滑，弱于其他市场;亿滋中国双位数增长，将加大中国投入(8月4日)

► 宝马(BMW，2018年中国地区收入占比为18.9%)，中国市场逆市增长23.7%，领跑全球。公司第二季度全球汽车交付64.7万辆，同比增长1.5%，其中劳斯莱斯增长36.3%，远高于宝马和MINI(后者同比去年下降5.8%)。中国市场汽车交付量为18.2万辆，同比大增23.7%，为全球表现最好的市场，这与中国汽车市场整体下滑8.7%的背景形成鲜明对比。BMW在中国大陆的三个主要品牌(宝马，MINI，劳斯莱斯)的交付量在上半年达到35万，同比增长16.8%。往前看，考虑到几款热门新车型即将上市，公司对中国市场销量的持续增长抱有信心。新款BMW 7系将在中国上市，X1也已在中国开始了销售。管理层还对金融服务部的表现感到满意，其出色的业绩主要归因于投资组合增长，稳定的风险状况及积极的汇率影响。零售客户的融资和租赁业务增长4.2%，主要归功于中国的信贷融资放宽。在2019年上半年，50.6%的新车由金融服务部门办理了租赁或融资(同比增长3.2%)，这主要得益于中国市场信贷融资增长的贡献。

► 菲亚特克莱斯勒(FCAU，2018年中国地区收入占比1.7%)，中国JV拖累显著，三季度仍面临价格压力，下调全年指引。公司第二季度收入同下滑3%，全球(含JV)的出货量下滑11%。亚太地区出货量骤降34%，主要受合资企业大幅下滑的拖累，剔除JV后的出货量同比增长10%，特别是新牧马人(Wranglers)的贡献。亚太地区收入增长17%，得益于产品组合的改善、特别是中国汽车进口关税的下调。玛萨拉蒂在全球销售下滑17%，出货量大跌46%，仅中国市场仍有增长。公司表示，亚太特别是中国市场目前处在困难时期，疲弱的国产Jeep抵消了进口牧马人和大切诺基的表现。二季度，公司已基本完成对其“国五”排放标准汽车库存的清理，但预计在第三季度向“国六”排放标准的过渡中将面临持续的价格压力。基于此，公司下调了对中国汽车行业的指引至2019年销售2200万辆(减少90万)。往前看，管理层简化合资企业的运营结构，组建新的管理团队，以提升其竞争能力。

► 康明斯(CMI，2018年中国地区收入占比9.5%)，国VI转换和轻卡需求拖累中国JV利润;看好数据中心看淡建筑需求，预计全年中重卡销售下滑10%。二季度公司整体收入同比增长1%，美国以外的国际市场收入同比下滑6%，不过中国(包括合资企业)收入同比增加3%，公路用发动机和建筑市场需求疲弱，但数据中心的发电机和油气市场的发动机需求相对较高。分不同业务板块看，1)公司二季度整体发动机业务表现平平，美国以外市场收入同比大幅下滑15%，主要受中国市场轻型卡车和建筑市场的疲软需求所致。公司认为中国建筑行业如没有政策刺激支撑将会步入下行阶段。具体到中国，轻型卡车行业整体销售同比下降9%，但公司市场份额(8%)同比有所提升，主要是得益于与江淮汽车新合资企业的拉动。中国市场中型和重型卡车整体需求也同比下滑9%，尽管存在如新国VI标准实施带来的提前购买因素(公司估计提前购买量为20,000)。公司市场份额自10.9%上升12.8%，主要得益于福田股权的提升。2)二季度中国挖掘机需求同比上涨4%，公司市场份额从15.3%小幅提升至15.6%，得益于在中国合作伙伴强劲表现的推动。3)二季度公司发电设备需求同比下降3%，备用电力的低需求抵消了数据中心的增长。此外，公司在中国和合资企业面临盈利压力，主要是受到轻卡需求疲弱的拖累，以及应对国VI转换推出新产品所产生的费用。

展望2019年，公司预计中国市场全年收入(包括合资企业)将同比下降2%，维持对中型和重型卡车需求120万单位需求、同比下降10%的预测。公司认为新国IV标准的实施较为突然，给汽车OEM厂商市场带来了一定的扰乱，管理层期待部分妥协与更为合理的解决方案。目前公司售卖的国VI标准产品(如环卫车辆)数量有限，公司计划在2020和2021年加大相关车型生产力度。

► 高通(QCOM，2018年来自中国收入为64.7%)，下调设备出货量预测1亿台;华为扩大国内市场份额对公司造成负面影响。公司2Q19(FY3Q)非GAAP收入为49亿美元，主要得益于更高的半导体业务(QCT)毛利率，较低的研发和销售管理费用以及好于预期的税率。公司表示，对今年6月中国官方批准的5G商用感到尤为期待，公司预计到今年年底，国内三家运营商将部署约10万个5G基站。不过尽管如此，中美经贸摩擦使得华为更多关注国内市场的背景下，也导致份额向华为的转移，进而对半导体业务(QCT)收入形成负面影响。因此，由于中国需求持续疲软、华为在国内扩大市场份额、以及设备制造商在5G过渡前的库存管理，公司将2019年3G / 4G / 5G的设备预测进一步下调1亿至17~18亿台。此外，公司预计全球手机出货量将同比下降5%左右，其中移动基带工作站(MSM)出货量在中点预计下降4%。往前看，由于其近期的设计突破以及全球范围内5G的推出，管理层对下半年抱有信心。

► 英飞凌(IFX，2018年来自中国的收入为24.6%)，电源管理拉动中国增长但汽车拖累;预计全年汽车销售双位数下滑。二季度(2019年第三财季)收入同比增长4%，半导体订单出货比为0.8，主要受中国市场汽车需求疲弱、以及宏观环境不确定性的拖累。中国市场收入同比增长13%，汽车部门方面，公司表示二季度中国汽车批发销量同比大幅下滑13%，其中6月下滑情况较4~5月份有所改善;6月汽车零售销量甚至出现正增长，主要是因为国六排放标准从7月起在主要城市实施，从而使得符合国五排放标准的汽车在此之前纷纷降价。此外，尽管近期中国大幅削减新能源汽车补贴，但中国市场的新能源汽车发展趋势依然强劲，因此公司将通过创新以降低成本而非修改定价的方式来应对补贴减少的情况。中国区电源管理及多元化市场(PMM)部门收入增长强劲，从而拉动了整体中国市场收入增长。

往前看，公司认为尽管中美经贸谈判释放了一些积极信号，但距离双方真正达成协议还有距离。虽然中国工业和汽车市场数据下滑的趋势有所缓和，但管理层认为无法据此判断未来将出现反弹，并预计今年中国区汽车销量将出现双位数下滑。

► 江森自控(JCI，2018年中国地区收入占比6.7%，公司专注于温控、空调、机械设备和能源领域)，中国市场中个位数增长，订单依然强劲。二季度公司整体内生收入同比增长6%。亚太地区楼宇自控(building management)收入同比增长6%，主要得益于项目安装(同比增长9%)以及中国市场的稳健增长。二季度中国楼宇自控收入同比实现中个位数增长。中国区订单同比增长中单位数，其中安装订单同比基本持平，而服务收入实现高个位数增长。公司预计未来订单和服务收入仍将维持中个位数增长。

► 雅高(AC，2018年中国地区收入占比1.6%)，中国区RevPAR同比下跌1.3%，弱于亚太和其他地区。二季度公司整体RevPAR同比增长4%，更多是得益于平均房价的提升，入住率也有所改善。分类型看，经济型增速最快(4.6%)，高端型增速3.9%。分地区看，欧洲市场的增长强劲(5.1%)，亚太地区RevPAR同比上升0.3%，较一季度的-0.6%略有改善。受经贸摩擦等因素影响，上半年中国区RevPAR同比下降1.3%。尽管中国市场环境有所转弱，但华住酒店的表现要好于中国市场的整体情况，自从华住与公司达成战略合作协议后，已经在中国新开了180家酒店。尽管短期内华住的业绩一定程度上会受到中国市场疲弱需求的拖累，但公司对中国市场长期的品牌发展依然持积极态度。

► 亿滋国际(MDLZ，2018年中国地区收入占比2.0%)，中国收入双位数增长;将加大对中国投入。公司二季度内生收入同比增长4.6%，得益于合理的定价和产品组合的推动。亚洲、中东和非洲地区内生收入同比增长4.7%，其中中国市场收入同比实现双位数增长，主要得益于创新、有效的沟通和口香糖及饼干产品的渠道分销收益，同时奥利奥和太平饼干均有不错的表现。全球电商业务本季度收入同比增长逾30%，公司与线上零售商的合作推动公司在中国的市场份额增长。由于中国市场零食销售增长强劲，公司未来将加大对中国的投入。

中国美妆和高端纸尿裤推动宝洁13年最快增长;欧莱雅中国高增长并呈高端化趋势;疫苗和肿瘤药推动默克中国高增长;非洲猪瘟和经贸摩擦拖累邦吉在中国豆粕需求;法液空看好电子需求看淡汽车;伊顿中国汽车需求弱、建筑强;特雷克斯计划扩大中国产能;弱需求和高库存拖累AO史密斯中国双位数下滑(8月1日)

► 宝洁(PG，2018年公司中国地区收入占比8.4%)，二季度增长创13年最佳，中国美妆和高端纸尿裤推动增长。受益于价格上调和部分品牌销量增加，二季度(2019第四财季)公司内生收入增长同比7%(销量增长3%)，是自2006年以来最佳表现。中国市场内生收入增速高达12%。分部门来看，二季度美妆产品(Beauty-Hair)内生收入同比上升8%，其中中国区美发产品(Hair Care)增速放缓，主要是源于渠道变化影响;而美妆(Skin & Personal Care)得益于中国区Olay和SK-II的强劲增长推动，本季度实现双位数增长。婴儿护理(Baby Care)业务方面，二季度中国区也表现稳健，同比增长超8%，是五年内第一次价格和市场份额双增长，主要原因是公司使用高端材料的纸尿裤增长推动。除此之外，本季度宝洁将旗下剃须刀产品吉列(GilletteShave Care)的商誉和无形资产价值下调了80亿美元，对本季度利润造成负面影响。本季度公司重新推出护肤品牌“东方季道”。

► 欧莱雅(OR-FR，2018年中国地区收入占比8.3%)，中国维持高速增长，呈现高端化趋势;化妆品及香氛为潜在增长点。公司上半年收入同比增长7.3%，亚太地区销售同比增长24.3%，所有部门录得双位数增长，特别是高档化妆品和活性健康化妆品部表现亮眼。中国仍是最要的增长点，并且电商业务在中国和全部亚太地区均表现强劲。活性健康化妆品(ActiveCosmetics)，护肤品牌CeraVe成功进军中国市场。大众化妆品部亚洲全部品牌均有增长，特别是在中国，巴黎欧莱雅品牌在6.18活动中取得第一名的好成绩;旗下韩国彩妆品牌3CE Stylenanda和新收购的美妆品牌Garnier Bio也在中国实现快速增长。高档化妆品部受中国和旅游零售业务推动在亚太增长强劲。向前看，管理层保持对中国的积极看法，主要因为中国消费者对美妆兴趣的日益提升和高端化趋势(即使是年轻消费者群体也出现了消费能力提高，高端化产品偏好增强的趋势)。欧莱雅表示未来美妆板块在中国的渗透率还有望继续提升，香氛产品也存在巨大潜力。因此，公司已经布局收购Mugler和Azzaro香水品牌，计划后续在中国推出。此外，管理层表示集团品牌在中国大陆的存在感和市场份额远强于香港，如果中国游客减少到港购买而转为在大陆本土购买，那么对公司业绩一定程度上来说是有益的。

► 默克(MRK，2018年中国地区收入占比5%)，中国市场增长继续领跑全球;疫苗与肿瘤药是最主要增长点。二季度全球收入增长强劲同比增长15%，主要得益于中国市场的亮眼表现。中国区二季度收入同比增长51%，疫苗和肿瘤药物是中国收入增长的主要动力。产品方面，公司二季度疫苗整体收入同比增长36%(剔除汇率影响)，得益于Gardasil(HPV)和儿科疫苗。其中，中国、欧洲和美国对Gardasil表现出强劲的潜在需求。此外，在Keytruda(PD-1单抗，同比剔除汇率影响增长63%)、Lenvima(乐卫玛，肝癌靶向药)和Lynparza(治疗乳腺癌、BRCA基因突变等疾病的药物)的推动下，肿瘤药品也有强劲的表现。Keytruda中国的增长非常可观，主要原因是其近期被批准用于肺癌一线治疗，并且在黑色素瘤领域持续增长。由于该产品尚未纳入国家基本药物目录，目前中国市场主要面向自费病人以及患者援助计划。公司提到中国每年有50~60万肺癌患者(其中30万符合标记的适应症)，默克预计Keytruda的增长仍可持续，因为中国市场的渗透率将会逐渐提高，未来也有望增加新适应症。Lynparza和Lenvima的收入均同比几乎翻倍，美国和中国领涨。同样，公司预计这两种产品未来可能应用于其他适应症上市。Januvia(捷诺维，用于改善II型糖尿病患者的血糖控制)已成功加入国家基本药物目录。最后，管理层特别强调中国是默克的长期的重大潜在增长点。

► 邦吉公司(BG，2018年中国地区收入占比2.5%)，Beyond Meat投资带来回报，非洲猪瘟和经贸摩擦拖累中国豆粕需求。本季度公司实现净利润2.14亿美元(去年同期亏损1200万美元)，营收表现主要受益于农作物生产的时间差异和对人造肉产品制造商超越肉类食品公司(Beyond Meat)的风险投资回报(实现未兑现净收益1.35亿美元)。分部门来看，在整个农业(agribusiness)部门，二季度净收入同比下降19%。其中油料加工(oilseed processing)需求下降，主要是由于非洲猪瘟疫和中美经贸摩擦导致中国大豆需求缩减。不过管理层表示，由于公司在中国和越南的压榨比例只占到15%，因此全球其他地区的需求有望填补中国非洲猪瘟造成豆粕需求的下滑。谷物业务来看，二季度EBIT达到2500万美元(去年同期亏损2200万美元)。受益于更低的成本和更优化的物流，南美的原产地得到了改善，抵消了北美地区由于极端天气和中美经贸摩擦导致低出口量的负面影响。本季度，公司还与BP公司就50/50合资企业在巴西的糖和生物能源业务达成了协议。

► 法国液化空气(AI，2018年中国地区收入占比4.5%)，中国增长强劲，看好电子行业下游需求但看淡汽车。公司上半年收入同比增长5%，亚太区可比收入同比增长11.1%(二季度9.2%)，其中中国区各条业务线都表现良好。分业务线看，大型工业(Large Industry)，亚太区延续其强劲表现，同比增长超13.2%，主要受中国区氧气强劲需求的驱动。工业经销(Industrial Merchant)中国持续两位数字增速，受益于以p瓶装气为代表的产品价量齐涨。电子气(Electronics)业务上，先进材料(Advanced Materials)及载气(Carrier Gases)增长势头强劲，中国区受到初创企业和强劲需求的支持，以及中国对集成电路和平板电脑内存的推动。管理层表示，目前的国际形势推动中国加速发展电子行业，公司有很多平板电脑显示屏业务在中国发展良好。但与此相反，由于目前汽车行业出现的变化，对于新技术的投资有待目前大量的电动车投资消化后才能出现。本季度，法国液化空气集团已就向福建申远新材料有限公司出售旗下子公司达成协议。

► 伊顿(ETN，2018年中国地区收入占比4.1%，是一家动力管理公司，提供节能解决方案，帮助客户有效管理电力、液压和机械动力)，汽车相关需求疲弱、地产和基建强劲;关税影响不大。公司二季度内生收入同比增2.5%。中国市场表现分化：短周期业务如汽车业务略显疲态，液压动力产品(Hydraulics)也面临下行。管理层表示，全球汽车市场在上半年都较为疲软，预计下半年该趋势可能持续，中国或略有改善。公司因此调低汽车和液压动力部门收入增长3个百分点。不过相比之下，但长周期业务如住宅和非住宅建筑相关业务依然表现强势。管理层表示对于受益于刺激政策的中国基础设施领域投资相关需求依然乐观，下半年营收表现有回暖可能。关税对于公司的影响幅度大约在1亿美元左右，不过公司表示直接感受到的影响有限，公司基本向下传导了关税的影响。整体上，公司下调2019年内生收入预测至3%(此前为4%)。

► 特雷克斯(TEX，2018年中国地区收入占比2.6%，是一家从事吊装与物料搬运的设备制造企业，旗下有高空作业平台、建筑机械、重机、物料搬运与港口解决方案和物料处理事业部)，中国区收入双位数增长，计划在中国扩大产能。2019年二季度公司全球市场继续增长，剔除汇率因素收入同比上涨8%。高空作业平台部门(AWP)二季度净销售同比增长5%(汇率中性)，其中亚太地区(包括中国)受市场增长和产品渗透率提高推动实现双位数大幅增长。物料处理事业部(MP)本季度同样表现出色，销售及营业利润率同比均有所提高。不过二季度公司受欧元走弱和关税拖累，主要是由于特雷克斯在欧洲销售的高空作业产品多产自美国和中国，因此欧元兑美元相比去年同期下跌7%显著压低了产品利润率。关税方面，中国原产商品被加征关税会提高直接从中国工厂进口的材料和机器成本，以及部分特雷克斯供应商进口的材料和部件成本。向前看，管理层表示仍然对未来中国需求保持乐观，并且已经计划在中国高空作业和移动物料处理方面扩大产能。

► A.O.史密斯(AOS,2018年中国地区收入占比32.6%)。与2018年同期相比，公司二季度整体收入下滑超过8%，北美地区下滑2%。中国市场方面，收入下滑16%，主要原因是消费者需求放缓以及去年渠道库存积压的持续影响。此外，人民币走弱对销售额造成了约1600万美元的不利影响。尽管该公司上个季度曾预计，6月份促销活动的增多会给第二季度业绩带来改善，但此预期并未达到，销售额持续低迷。A.O.史密斯在中国的主要客户也表示，由于渠道库存水平持续上升，他们将在第三季度缩减采购。因此，管理层已经调整了下半年在中国的销售预期，将致力于正常化渠道库存水平。公司预计2019年三季度在华销售额同比下滑20%，2019年全年下降16-17%。因此，2019年每股收益预期已被修订为每股2.35美元至2.41美元之间，与去年相比，中值下跌9%。该公司还预计今年将回购3亿美元的股票。关于海外资金回流，公司表示从中国移出1.5亿美元的分红收益、其中8500万美元回流美国。尽管在中国遇到了困难，但管理层仍视中国为其长期增长与发展的战略地区，主要是考虑到中国快速城市化和中产阶级不断扩大的宏观环境。此外，第二季度在华市场份额的增长以及中等价位新产品的良好接受度也让公司有充分理由保持乐观。

苹果中国重回增长，iPad新高，服务高增长;中国是拜耳药品主要增长动力，但带量采购带来不确定性;Illumina看好中国产前检测和基因组测序;Nutrien中国需求强劲，1H钾肥进口创纪录;英格索兰提及其客户转移生产线(7月30日)

► 苹果(AAPL，2018年中国地区收入占比18.3%)，二季度中国重回增长;iPad创新高、服务高增长。公司二季度(2019年第三财季)收入同比增长1%，其中海外收入占比59%。其中，中国收入重回增长。与此前两个季度相比，二季度中国区iPhone业绩同比改善幅度更为显著。政府减税、公司以旧换新、分期付款等促销措施，以及苹果生态系统在中国消费者中接受度提升均起到了积极效果。此外，公司对于服务业务双位数的高速增长表示欣喜，主要得益于中国AppStore强劲增长的拉动。此外，公司表示拥有全球化的产业链布局，因此一定程度上分散了中美经贸摩擦的风险。

从不同产品类别来看，二季度iPad收入在5个市场中均有所增长，中国大陆创下历年二季度收入的新高，新兴市场同比也实现了双位数增长。由于公司认为交通一体化是电子钱包被更加广泛使用的主要推动力，因此ApplePay为全球最大的打车服务平台滴滴推出了支付卡。此外，几款游戏成功获批也有利于AppStore在中国变现。

► 拜耳(BAYN，2018年中国地区收入占比7.2%)，中国是药品部分主要增长动力;带量采购带来一些不确定性。二季度公司收入同比增长21.1%，汇率和组合调整后同比增长0.9%，但净利润大幅下滑49%。

不同业务看，药品部门二季度调整后销售额同比增长3.9%，归功于明星产品拜瑞妥(Xarelto)，阿柏西普(Eylea，眼内注射溶液)和中国市场的强劲表现。公司表示，就目前中国业务发展情况来看，去年定下的2022年中国区销售30亿欧元目标仍有望实现。但4+7城市药品集中采购政策(约占到中国整体的40%)给拜尔在中国未来的业务推进带来了一些不确定因素。向前看，管理层从两个视角分析了中国药品市场前景，尽管短期内逆风仍在，但对中国市场保持乐观。首先，未来中国业务更多重心在提高销量而非价格，因为政府带量采购将会压低价格。第二，拜尔中国创新投资组合中仍有一些管线产品尚未纳入医保清单，虽然某些药品价格由于带量采购会出现降价，但组合整体存在上升空间。

作物科学上半年主要受北半球125年一遇的恶劣天气和中美经贸拖累。相反，拉美地区巴西和阿根廷在中美经贸冲突中获益，因此拜尔预计未来将有强劲的增长潜力。亚太地区预计未来主要受作物保护业务销量的推动，特别是在中国和印度。总体来看，拜耳已调整预期，认为2019年种子和作物保护市场不再会有增长(此前预期为+3%)，这主要是基于美国中西部的天气状况，洪水和大雨导致播种延迟，种植面积整体减少;以及中美经贸摩擦对玉米和大豆种植决策的影响。此外，中国爆发的非洲猪瘟减少了对动物饲料，特别是大豆的需求。长远来看，管理层希望战略性地改善中国的种子业务，但这需要中国更加开放，允许跨国公司参与这一领域的业务(目前尚未允许)。

► Illumina(ILMN，2018年中国地区收入占比10.2%)，关税造成中国收入波动下滑，看好产前检测和基因组测序;客户转移或带来影响。公司二季度收入同比增长1%，新兴市场继续拉动增长。不过，中国二季度收入同比下滑9%，受关税及其造成的提前购买的影响，过去的几个季度里公司业绩出现了一些波动。如果考虑到去年同期因关税造成的1300万美元订单提前发货的影响，中国区收入同比增长3%，主要得益于生殖健康和肿瘤检测产品的拉动。无创产前检测(NIPT)方面，目前中国每年有300~400万例NIPT检测;在每年~1500万新生儿的背景下，公司看好中国NIPT市场的发展潜力，并将进一步加大在中国市场的渗透率。公司与中国医学科学院医学信息研究所在健康与经济领域建立了合作关系，以证明临床使用NIPT的优势，从而促进公司的市场渗透率。肿瘤诊疗业务也预计将带动中国市场发展。公司与基准医疗(AnchorDx)达成战略合作协议，使用MiSeqDx基因测序仪开发体外诊断(IVD)癌症检测试剂盒以及数据分析软件。不仅如此，公司表示也非常高兴地看到中国基因组检测的发展。管理层提到，微基因(WeGene)等公司预计将从明年起在中国进行上万例个人基因组检测与分析。公司预计一些客户的经营活动转移将在今年给公司造成较大影响，目前已经有一些大型客户扩大了在中国以外的经营规模，并将一些经营活动转移出中国。

► Nutrien(NTR，2018年中国地区收入占比1.5%，全球最大的化肥公司)，二季度中国需求强劲;1H钾肥进口创纪录，尿素出口供给偏紧。二季度公司经调整EBITDA同比上升16%，上半年公司国内销售受到美国极端天气的拖累有所缩减，但这一负面影响部分被海外市场的高增长所抵消(如中国和巴西)。分产品看，钾肥方面，受需求提振，上半年中国钾肥进口量创纪录的，但下半年需求或受进口政策的影响而推延，预计全年1510~1600万吨。不过由于部分市场天气的影响，公司下调了全年钾肥销售指引至1260~1300万吨。尿素方面，预计中国的的出口供应将维持偏紧状态。2018年末和2019年初中国出口一度明显扩大，主要是因为印度强劲的进口需求，这导致了港口库存的下降，同时环保压力也会给产能带来压力。至于近期的非洲猪瘟，管理层表示，较早时候牲畜价格受这一事件影响出现明显上涨，但价格目前已回落，短期对公司业务无重大影响。长期来看，全球猪肉消费增长的趋势仍将持续，中国也将回归到正常需求水平。此外，公司本季度下调了对于2019年盈利预测的指引。

► 英格索兰(IR，2018年中国地区收入占比13.4%)，空调业务发展强劲;其许多客户将生产线移出中国。二季度公司净收入同比内生增长4%，主要受空调系统业务的强劲推动(收入同比上涨5%)。分部门来看，全球主要非住宅暖通空调市场的强劲表现仍在继续，包括中国在内的主要市场上半年增速均高于市场水平。预计订单率、库存和销售渠道在下半年仍将继续支持强劲增长。二季度中国暖通空调(HVAC)收入同比低单位数增长，但考虑到去年同期20%的高基数，中国区业务仍保持健康发展态势。二季度工业部门内生收入同比上涨2%，压缩技术业务(Compression Technologies)和小型电动汽车(Small Elec Vehicle)的强劲表现抵消了短周期业务的疲软需求。与此同时，管理层表示中国对清洁空气和清洁水资源的逐步重视也将利好公司业务在中国市场的发展。向前看，公司仍旧对2019年增长持乐观态度。不过，管理层也提到公司的很多客户在将生产线移出中国(如越南)以规避关税风险。

开云继续强劲增长，一半消费已在国内;高露洁中国销量继续下滑;雀巢中国收入放缓至低单位数;固特异轮胎受中国汽车需求拖累明显;伊士曼中国需求十年来首度锐减;阿斯利康中国领涨、部分产品因带量采购降价;瓦里安医疗和史赛克均增长强劲(7月30日)

► 开云(KER，2018年中国地区收入占比7.6%)，中国继续高增长，一半消费在国内。可比口径下，上半年公司整体收入同比增长15.3%，其中贡献整体36%收入的亚太地区增长最快，同比增长24%，主要得益于中国的拉动。从零售渠道看，中国大陆、韩国和台湾零售销售明显增长;相比之下，香港和澳门则受到去年同期高基数、中国人消费回流，及香港近期局势影响而表现不佳。Gucci、Saint Laurent、Bottega Veneta三大品牌的收入中，中国消费者的购买规模维持了强劲增长(~50%的购买在中国国内，30%在包括日本的亚洲其他地区，其他部分在欧洲)。尽管中国消费者购买占美国的销售收入比例很少，但本季度还是出现了明显下滑。分不同品牌来看，亚太地区拉动Gucci收入增长，主要得益于中国大陆和韩国的贡献。目前中国已经成为继美国和英国之后的第三大电商市场，Gucci品牌的电商销售得到了很好的发展。Bottega Veneta的Arco深受中国消费者喜爱。

► 高露洁(CL，2018年中国地区收入占比1.6%)。中国销量继续下滑，预计下半年出现改善。二季度亚太地区收入同比下滑4%，尽管价格小幅提高了0.5%，但不足以弥补销量(-1.5%)和汇率因素(-3%)的拖累;尽管中国二季度销量有所下滑，但增速环比已经有所改善，一定程度上受公司继续优化分销网络的影响。在过去的9个月中，公司采取更加贴近市场的方式调整库存。公司依然维持此前的预期，认为下半年业绩将出现更显著的改善，将进一步扩张亚洲特别是中国的销售渠道。

► 雀巢(NESN，2018年中国地区收入占比8.5%)，中国收入放缓至低单位数，消费品行业整体低迷。上半年公司内生收入同比增长3.6%，主要受巴西和美国推动。AOA区域(亚洲、大洋洲和撒哈拉以南非洲)增长强劲，但中国部分业务相对疲弱，内生收入增速放缓至低单位数(实际内生增长为正，价格有所抬升)。虽然中国的某些产品类别增长不尽如人意，但烹调产品和冰淇淋表现良好。今年上半年中国消费品行业低迷，甜食承压。在此背景下，银鹭和徐福记都受到了一定负面影响，徐福记春节期间表现疲弱。为改善徐福记表现，公司正在努力推出新品，并且还有很多工作要做。向前看，尽管婴儿营养品和其他一些类别产品收入增速放缓，但管理层依然看好中国市场的长期增长前景。

► 固特异(GT，2018年中国地区收入占比3.0%)，中国汽车需求依然明显拖累;环保趋严推升成本。二季度公司销量同比下滑4%，净收入下滑5%，销量同比下降4%，北美地区的置换需求增长4%，相对较为强劲。亚太地区表现疲弱，销量同比下滑5.7%，净收入下滑7.6%，其中置换需求的出货量下滑1%，原装出货量大跌12%，主要是由于中国和印度汽车产量下跌的拖累。此外，成本的增加对公司的营业利润也造成了一定拖累，包括大宗商品价格抬升、汇率影响，以及中国环保政策趋严推升库存成本。环保政策也导致石化原材料供应不足。往前看，公司认为今年下半年整体业绩将会有所好转。首先，下半年原材料成本增速将明显放缓，并且由于公司多数原材料已经购买完成或签订了购买合同，下半年原材料价格波动造成的不确定性将相对有限。其次，公司预计原装和更换需求在今年下半年都将有所改善。

► 伊士曼化工(EMN，2018年中国大陆地区收入占比1.8%，制造和销售化学品、纤维和塑料)，中国十年来首度需求锐减;预计与库存基本完成。二季度，公司收入同比下滑10%(销量下滑5%，价格降3%)。对于中国市场，公司表示上半年需求首度出现锐减，是过去十年以来的首次。管理层表示，经贸摩擦带来的担忧情绪影响了中国和欧洲市场的需求，从去年四季度开始的去库存一直延续到今年二季度，不过预计去库存过程已经基本计入尾声。中国和欧洲汽车OEM市场需求导致高价值的纤维素添加材料销售下降，拖累了公司的产品组合。不仅如此，中国非洲猪瘟也加大了二季度在动物营养品领域的竞争。

不过长期来看，公司看好中国市场发展前景，与此同时公司也持续推进创新战略、拓展产品线，以满足差异化的消费需求。基于上半年的经营情况，公司调整部分2019年全年展望：如中美经贸摩擦或将持续2019年全年。目前经济环境面临的挑战大概率持续，去库存接近完成。往前看，受益于原材料成本降低、去库存影响削弱等因素，公司预计下半年营收状况向好。

► 阿斯利康(AZN，2018年公司中国业务收入占比为16.6%)。中国领涨、贡献两成收入;创新药为主要增长动力;部分产品进入带量采购名单可能出现降价。公司二季度收入同比增长19%，其中中国区收入同比增速更是高达44%，不仅较上季度有所加速，且高于新兴市场27%的增速，中国市场收入占到公司2成。CVRM(心血管、肾脏和代谢业务)业务方面，高钾血症治疗药物Lokelma在中国取得优先审批资格，因中国市场降血钾药需求未被满足。II型糖尿病治疗药物达格列净(Farxiga)的心血管实验结果已经提交并申请更新标签。肿瘤药物方面，新兴市场肺癌药物泰瑞沙(Tagrisso)上半年收入同比大增121%，其中大部分由中国贡献，主要得益于泰瑞沙已被列入国家医保目录，并且公司也在中国市场持续进行推广。治疗卵巢癌的奥拉帕尼(Lynparza)是首个在中国获批上市的PARP抑制剂药品，目前已经成为新兴市场收入增长的动力之一。呼吸系统药物方面，中国的市场规模仅次于美国，位列第二。治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的Breztri已在中国取得优先审批资格，另一种治疗COPD的Bevespi也正在申请过程中，公司还计划今年向中国提交治疗轻度哮喘的Symbicort的相关数据。

受四季度可能降价的影响，叠加Brilinta等药品专利到期，公司预计中国下半年收入增速或将有所放缓，但仍将维持双位数增长。目前公司有两种药物被列入药品4+7集中采购名单，从而导致一季度降价。公司预计固体片剂更有可能被列入下一批药品集中采购名单，而注射用药、喷雾和吸入药剂则暂时不太可能被列入集中采购名单。公司认为得益于其在中国呼吸系统疾病和肿瘤等领域的市场领先地位，Pulmicort、Symbicort、Bevespi等喷雾或吸入药剂，以及肿瘤药物Zoladex、Faslodex等有望实现快速增长。此外，公司预计在未来2~3年内，传统药物收入将维持高单位数增长，而创新药增速将明显快于传统药物，最终两者将各自贡献一半的收入(2018年创新药和传统药物分别贡献40%和60%)。

► 史赛克(SYK，2018年中国地区收入占比2.3%，全球最大的骨科及医疗科技公司之一)，中国市场MedSurg增长强劲，公司对中国持乐观态度。二季度公司内生收入同比增长8.5%，三个业务部门(MedSurg、整形外科、神经技术)都有强劲表现。MedSurg二季度内生收入同比增长6.2%，主要得益于包括中国在内的新兴市场的拉动。公司目前正着力在中国推出骨科手术机器人Mako，现阶段公司已获得髋关节手术许可，正在等待全膝关节的许可。公司认为中国医疗保健市场将有良好的前景，正在巩固其在中国的领先地位。

► 瓦里安医疗系统(VAR，2018年中国地区收入占比3.8%，公司提供放疗、放射外科、X射线管技术、数字图像检测器、货物检查及无损检测设备)，中国双位数强劲增长;公司豁免部分关税影响。公司二季度(2019年第三财季)收入同比增长16%，加征关税给公司收入带来了1000万美元(140个基点)的负面影响，不过7月初USTR宣布批准追溯性地豁免来自中国的多叶准直器的关税，这将有望是关税在2019财年的影响降低至500万美元。

中国目前是公司第二大市场，二季度与广州协和医院(国内首台Halcyon 智慧放疗平台)和山东肿瘤医院(质子治疗在中国的临床应用和科研)的合作推动中国实现两位数强劲增长。此外，公司通过收购美国德州的Endocare和中国杭州的Alicon公司，扩展了介入肿瘤解决方案，产品组合增加了冷冻消融治疗和微波消融疗法(用于癌症的微创治疗)。截至目前，公司的千伏成像系统(kilo Voltage imager)尚未在中国获批上市，但中国客户已翘首期盼，管理层认为若能成功进入中国市场，将成为一个新的增长点。

百威英博中国高端啤酒和电商渠道均实现双位数增长;星巴克中国强劲领跑，新开店增长16%;麦当劳预计今年中国新开店400家;大众中国销售下滑弱于全球，保时捷表现强劲;汽车需求和经贸摩擦促使巴斯夫下调指引;汽车与OEM拖累ABB中国订单下滑，但电力和工业自动化双位数增长;经贸摩擦对空气产品公司影响有限(7月29日)

► 百威英博(ABI，2018年公司中国业务收入占比为0.4%)，二季度中国销售三年最佳，高端啤酒和电商渠道双位数增长。公司二季度销量增长2.1%，创五年内最佳纪录;收入同比增长6.2%。二季度中国市场销售量增长0.6%，而收入同比大幅增长7.1%，市场份额和利润率也继续扩张，是三年来最好的季度表现，这主要是得益于公司持续推动超高端品牌产品组合。超高端品牌组合(以科罗娜和福佳白领先)实现双位数增长;高端组合中的百威也实现中单位数增长，得益于体育和餐饮活动的拉动。哈啤冰纯也实现强劲增长。此外，目前公司正在中国对旗下品牌米狮龙啤酒(MichelobUltra)进行试推广。电商渠道越来越成为公司在中国区的重要业务渠道，贡献了双位数的销量增长。公司在7月12日决定不再推进亚太分公司在港交所上市。

► 星巴克(SBUX，2018年中国地区收入占比13.8%)，中国增长强劲继续领跑(同店收入增长6%，开店增长16%);专星送、啡快与新品拉动增长。二季度(2019第三财季)公司全球同店收入增长6%，主要得益于美国(+7%)和中国市场(+6%)的推动。中国市场销量同比增长2%，客单价增长4%。这一强劲表现主要受顾客体验提升、饮品创新和线上业务的发展推动。门店方面，全球新增门店数442家，同比增长7%，使得全球门店增至30626家，其中有近1/3家新增门店开在中国。中国门店数增长16%，数量已达到3922家(在广州新开第一家手语店)。二季度外送营收占全部的6%，是中国区同店增长的又一推手。专星送与阿里巴巴的合作已经推广至80个城市的2,900家门店，公司认为专星送会成为中国业务的主要驱动因素。二季度公司上线了可“在线点，到店取”的“啡快”业务，目前已推广至全国四大城市的1300家门店。公司目前共有910万星享卡会员，同比上升36%。二季度公司推出新产品系列“玩味冰调”，这一产品线给公司带来了强劲的增长，尤其是针对晚间时段和一些新顾客。但这一系列产品也利润率相对不高，这是由于逐渐上涨的包装成本和产品的较大的浪费所致。

► 麦当劳(MCD，2018年公司中国业务收入占比为11.2%)，依然看好中国增长空间，预计今年新开店400余家。公司二季度同店销售同比增长6.5%;国际特许部门(International Developmental LicensedSegment)同店销售同比增长7.9%，中国收入有所增长。公司的战略合作伙伴特别是中国新店扩张有所加速，从而推动国际特许部门整体销售同比增长10%。二季度中国区新店快速扩张，与此同时销售额和顾客数量也快速增长。预计今年中国新开400余家餐厅(截至2022年的5年新开店2000家)，管理层对中国市场长期前景依然积极，因中产阶级数量正在扩张，并且正在向海外的快餐平均购买力靠拢。

► 大众集团(VOW，2018年公司中国业务收入占比为4.0%)，中国销售下滑弱于全球;保时捷表现强劲;对下半年展望积极。上半年公司收入同比增长4.9%，但交付量同比下跌2.8%，其中亚太地区在主要市场中表现最弱，交付量同比下滑4.8%，中国下滑3.9%，不过公司在中国的市场份额继续提升。分车型看，保时捷二季度在中国表现亮眼，得益于自4月以来增值税降低以及注册要求的变化(国六排放外标准);途锐和途安在中国销售情况良好;不过斯柯达表现不佳;全新的捷达VS5将于三季度在中国推出，重点客户群定位为年轻的首次购车者。

鉴于6月份中国国六排放新规，公司已经清理了旧排放标准的库存并开始生产符合新排放标准的车辆。向前看，由于中国下半年表现通常优于上半年，即使6月份出现了提前购买(旧排放标准车辆折扣力度大)，管理层仍对接下来的三四季度保持乐观。此外，大众还提到全球市场降温，英国脱欧的不确定性，美国与中国和欧洲的关税风险，以及汇率和原材料价格波动仍是值得关注的问题。

► 巴斯夫(BAS，2018年公司中国业务收入占比10.4%，世界最大的化工企业之一)，汽车需求放缓和经贸摩擦促使公司下调全年指引。二季度公司收入同比下滑4%，主要受化学品(-22%)和材料业务(-18%)大幅下跌的拖累。不同区域来看，仅北美地区实现增长，亚太区同比下滑5%。由于年初诸多假设未能实现，巴斯夫下调了2019年全年收入预期至小幅下滑(此前未小幅增长)。首先，管理层指出当前运营环境具有高度不确定性和低可预见性，全球行业生产上半年缓到1.5%左右。第二，下游客户需求增长显著低于此前预期，尤其是在汽车制造领域，全球下滑6%，中国下滑13%。第三，中美经贸协商并未在年初达成共识，公司调整预期最早可能要到2020年才能见到明确结果。

► ABB(ABBN，2018年公司中国业务收入占比14.6%)，中国订单下滑，汽车和OEM业务拖累，电力和工业自动化依然强劲。二季度公司整体订单同比增长4%，但中国下滑1%，主要源于机器人与离散业务(DiscreteAutomation)订单出现双位数下滑。不过，中国市场的电气化(获国网特高压直流输电工程订单)和工业自动化部门依然表现强劲，订单同比均实现双位数增长，动力产品订单基本持平。ABB正在计划将GEIS(18年6月底被ABB收购并入电气化部门)剥离给中国合资公司。向前看，管理层认为机器人与离散业务下半年业绩可能仍然面临逆风，但对电气化及工业自动化维持乐观展望。

► 空气化工产品公司(APD，2018年中国地区收入占比17.2%, 工业气体是公司的核心业务，提供空气分离和工艺气体、以及相关的设备)，经贸摩擦对中国业务影响有限;与晋煤华昱签订战略合作协议。公司亚洲业务春节假期后修复，依然看好亚洲区业务前景并将持续投资。中国经济增长放缓尚未对公司业务造成明显拖累，公司也尚未看到中国消费者和政府对空气产品态度的转变。公司对中国市场依然持乐观态度，由于超过60%的中国业务都是本地化，因此一定程度上规避了经贸摩擦的冲击。公司二季度完成对煤化工企业晋煤华昱位于山西晋城的两座大型空分装置的回购。与此同时，公司还与晋煤华昱签订长期合同，在山西的煤炭清洁燃料项目提供氧气和氮气。此外，公司提到河南义马气化厂爆炸对公司业务未造成负面影响。

施耐德预计中国OEM需求依然疲弱;3M中国汽车及电子业务仍面临挑战;博格华纳2Q中国收入下滑10%，展望更为谨慎;赛默飞对中国下半年维持乐观;产品创新和电商推动联合利华中国业务表现强劲(7月27日)

► 施耐德电气(SU，2018年中国地区收入占比13.8%)，中国能源管理增长强劲;预计工业自动化OEM需求依然疲弱。亚太地区上半年收入同比增长7.5%，二季度增长5%，其中印度及韩国实现强劲增长，中国市场持平，而日本工业自动化部门表现疲弱。分部门来看，上半年中国能源管理部门收入增长强劲，尽管去年同期基数较高;工业自动化部门整体依然稳健，不过受中美经贸摩擦影响OEM需求放缓。

往前看，管理层认为尽管今年下半年中国OEM需求仍将疲软，但整体市场仍将保持增长，建筑、基础设施和一些工业部门等都具有增长动能，但建筑终端市场下半年增速可能因去年高基数影响而放缓。长期看，管理层认为中美经贸摩擦或将使得中国市场向更加自主化的方向发展，推动产业链的纵向整合、以及与本土情况相适应的数字化发展，而这将有利于公司在中国发展本土化的业务模式。

► 3M(MMM，2018年公司中国业务收入占比为10.6%)。汽车去库存拖累中国业务;预计汽车及电子业务仍将面临挑战。公司二季度整体收入同比下滑2.6%，其中中国市场(包括香港)下滑0.8%。对中国市场而言，医疗产品和交通与电子仍有增长，但消费品和安全与工业拖累增长。公司下调2019年中国区内生收入增速指引，预计将出现中低单位数的下滑(vs.此前预期与2018年持平)。

尽管中国区二季度业绩表现依然疲弱，但并没有对公司整体造成特别明显的拖累，主要源于一些优势抵消了劣势，例如：1)医疗产品二季度收入同比实现高单位数增长，得益于医疗解决方案业务的拉动。2)交通与电子部门二季度收入同比低单位数增长，其中汽车OEM收入大幅下滑，主要受中国汽车市场去库存的拖累。不过，电子业务收入同比实现低单位数增长，交通安全和先进材料业务也抵消了汽车业务的疲弱表现。往前看，公司预期交通与电子部门下半年将更加疲软，并且对汽车和电子行业持谨慎看法;不过，公司预计中国汽车去库存的趋势在下半年有望企稳。

► 博格华纳(BWA，2018年中国地区收入占比16.6%，公司供应工程系统和部件，主要面向汽车动力传动系统应用)，中国收入同比下滑10%，对中国展望更为谨慎。公司整体二季度收入下滑0.3%，而中国二季度收入同比大幅下滑10%(行业整体下滑-16%)，产品推出也不及预期，这主要是受经济增长放缓、消费者信心承压、以及市场环境变化等因素压制。分业务线来看，1)公司发动机业务二季度收入同比下滑0.4%，北美和欧洲的增长一定程度上抵消了中国市场的疲弱态势;2)动力传动系统调整后EBIT同比下滑，主要受中国更高的研发支出以及新项目成本的拖累。

往前看，公司认为受中国新项目推出数量减少、以及欧洲产品组合收入降低的拖累，三季度收入增速或无法超越行业整体水平;不过，公司预计四季度增速将回升，再度跑赢行业，从而依然能够实现全年收入增速快于市场250~350个基点的目标。公司对中国展望更为谨慎，预计中国市场2019年下滑10%~14%。

► 赛默飞(TMO-US，2018年中国地区收入占比10%，世界领先的科学仪器、耗材及化学品公司)，中国区是重要增长动力;对下半年维持乐观。二季度公司内生收入同比增长5%，中国区表现出色，收入同比增长约15%。公司也致力于发展其在中国的行业领先地位，为顾客提供差异化的消费体验。公司提到中国的生物技术产业正在快速崛起，为创新型企业与行业龙头合作创造了良好的环境。往前看，尽管一定程度上受去年同期高基数的影响，材料与结构分析业务增速已经有所放缓，但公司对中国下半年收入的预期依然乐观。

► 联合利华(UNA，2018年中国地区收入占比16%)，中国市场表现强劲，得益于产品创新和电商渠道。二季度公司整体销售同比增长3.3%(销量1.2%，价格涨2.1%)，新兴市场同比增长6.2%，其中中国增长尤为强劲，销售收入同比增长高单位数，这主要是由于高端产品创新和电商渠道的强劲增长。对于中国市场而言，家庭护理和食品业务表现亮眼，这其中电商渠道起到重要推动作用。具体来看，中国区家庭护理(homecare)业务的表现主要是源于奥妙(Omo)品牌的重新推出。身体护理方面(beauty & personal care)，中国区在公司几乎所有的核心品牌上都表现亮眼，包括旁氏(Pond's)，多芬(Dove)和凡士林(Vaseline)。公司对于品牌推动非常重视，大部分再投资用于品牌活动和全球市场的创新，例如中国市场的奥妙(Omo)。

特斯拉计划中国年底投产;福特中国环比改善，推动五款车国产化;路易威登中国多项业务表现强劲;直销和渠道下沉推动达能中国婴幼儿食品重回增长;iRobot提价并转移部分生产线以应对关税;希尔顿预计中国RevPAR维持疲弱(7月26日)

► 特斯拉(TSLA，2018年中国地区收入占比8%)，二季度交付量创新高;计划年底前中国投产。二季度公司交付量达到95,356辆，同比上升近80%，其中Model 3 二季度交付量达到77,634 辆。本季度公司财务状况也有所好转，净亏损相比第一季度大幅减少，公司预计本季度接近盈亏平衡并有望在下季度实现盈利。不过由于亏损幅度高于市场预期，公司股价因此一度大跌近15%。二季度的经营性现金流叠加通过股权和可转债的融资，公司现金及等价物达到历史最高~50亿美元，为包括在中国生产Model 3等下一步的生产计划提供便利。

鉴于中国消费者在去年购买了超过50万中型高端轿车，特斯拉认为中国市场在长期充满潜力。特斯拉计划年底在中国开始投产。取决于上海超级工厂的进展，特斯拉依然计划在截止2020年6月的12个月内实现全球50万辆的生产目标。公司预计对于Model 3的长期需求为每周15,000台，并预计上海超级工厂在长期达到周产5000辆的目标。除此之外，公司计划在年底前完成欧洲超级工厂的选址。在欧洲超级工厂建成投产之前，公司并不计划让上海超级工厂为欧洲需求提供汽车，而是选择让Fremont工厂以及加州工厂供车。往前看，公司仍坚持推行本地化竞争战略以缩减生产成本，如上海超级工厂以及Fremont工厂将于2020年秋投入生产Model Y。除此之外，公司计划持续提升交付量以实现今年交付36~40万的目标。

► 福特(F，2018年公司中国业务收入占比为4.1%)，中国业务环比企稳改善，推动五款车型国产化。二季度公司整体收入同比持平，其中中国市场收入同比大增48%，主要得益于林肯销量的增加、价量组合改善、结构成本降低以及同比更低的关税(从18年二季度40%降至当前15%)。

公司中国团队在二季度已经采取行动稳定销售，福特中国二季度零售额环比增长13%，国五排放标准车辆库存显著改善，目前经销商库存为过去18个月内最低，经销商利润率得到提升，预计此次库存变化将在下半年初显成效。同时，虽然公司在中国的市场份额同比下滑0.9个百分点至2.3%，但环比改善了0.2个百分点。新款领地(Territory)SUV销量本季度增速最快，成为今年中国最畅销的福特SUV。往前看公司将注重成本控制、提升经销商利润率、并推出新产品国产化。福特2019年计划5款新车型国产化，包括探索者、林肯和海盗船将在合资车企中生产。公司预计新车上市有望带动合资车企表现，特别是长安福特。

► 路易威登集团(MC，2018年中国地区收入占比6.7%)，二季度继续快速增长，中国区多项业务表现强劲。集团二季度内生总收入同比增长12%，延续年初以来趋势，其中占到集团总收入33%的亚太除日本地区增速最快，高达18%。分业务板块来看，酒类业务二季度内生收入同比增长6%，轩尼诗(Hennessy)销售量同比提升8%，中国市场的强劲势头是主要动力之一。公司在中国区提高了轩尼诗(Hennessy)的定价超过3%。香水和化妆品业务旗舰品牌在亚洲地区取得快速发展，馥蕾诗(Fresh)正在中国进行市场拓展，纪梵希(Givenchy)的彩妆线在亚洲尤其是中国也取得了成功，包括L’Interdit香水。贝玲妃(Benefit)针对中国市场推出了特别款眉笔。钟表及珠宝方面，公司也在加大真力时(Zenith)和佛列德(Fred)在中国的活跃度。针对中国大陆在未来可能出现的免税店销售大幅增加趋势，公司认为短时间内不会很快发生变化，持观望态度，也会对中国免税市场的进行布局。

► 达能(BN，2018年中国地区收入占比3.9%)，直销和渠道下沉推动中国婴幼儿食品重回增长。二季度公司整体收入同比增长2.5%。分产品线来看，医药营养品(Advanced Medical Nutrition)收入同比实现中单位数增长，主要受中国的双位数增长推动。生命早期营养品(Early Life Nutrition，ELN)收入同比小幅增长，ELN中国经过三个季度的下滑后转为微幅增长，主要是得益于直销渠道(约占中国整体ELN业务的70%)的贡献增加，以及公司在三四线城市进一步渠道下沉扩大了母婴店销售渠道;间接渠道中的电商平台(微信等)也有一定增长。不过，饮用水和饮料方面，中国脉动(Mizone)收入未见增长，因此公司正在重新定位品牌，以适应中国饮料市场的快速变化。管理层提到脉动的转型可能需要一定时间。向前看，达能将进一步推动渠道下沉并捕捉高端市场机遇。

► iRobot(IRBT，2018年公司中国业务收入占比为3.2%，主要生产扫地机器人)。关税降低在中国竞争力，转移生产线初期可能推升成本。二季度公司收入同比增长15%，营业收入和EPS结果好于预期，主要得益于日本，EMEA地区和美国推动。尽管美国市场二季度收入增速符合公司此前的目标，但受中美经贸摩擦及相关关税影响，公司预计下半年的增长可能会低于年初目标，进而下调了预测。iRobot已提交关税商品排除申请，并认为申请豁免的理由较充分，但由于清单二的豁免审核过程需要时间，公司预计可能需要到2020年才会出现进展。为对冲这一影响，公司上调了售价。但由于iRobot在中国的主要竞争对手都不会受到经贸摩擦影响，因此经贸摩擦会降低其在中国的竞争力。目前公司已开始将初始生产线转移到马来西亚，但预计在转移初期可能会导致更高的生产成本。不过向前看，面对高于预期的关税环境下，管理层认为公司仍有望在2019年全年实现双位数营收增长并巩固其在全球市场的领先地位。

► 希尔顿酒店(HLT-US，2018年中国地区收入占比3.7%)，中国RevPAR同比下滑，下半年或仍有压力。二季度公司整体净利润同比增长20%，RevPAR同比增长1.4%，得益于房价和入住率提升的共同推动。亚太区RevPAR同比上升2%，但中国区同比小幅下滑，主要是由于中国休闲旅游需求走弱(中国区业务有约一半是休闲需求，九成为国内旅游)，叠加香港影响所致。整体来看，中国区在整个集团业务占比不高，但处于高速增长状态，因此对公司整体表现仍有重要影响。管理层预计2019年中国区表现将较为平淡，下半年增长可能面临压力、甚至弱于上半年。与此同时，中美经贸谈判结果也是影响因素之一。公司下调2019年全年RevPAR增速至1~2%。

奔驰中国2Q销量持平，国产超八成;德仪表示中国5G增长良好，经贸摩擦影响有限;葛兰素史克疫苗业务高速增长;卡特彼勒在中国面临压力，亚太收入骤降;阿克苏诺贝尔退出中国低端装饰涂料业务;自由港迈克默伦认为全球铜市场处于均衡状态(7月25日)

► 戴姆勒(DAI-DE，2018年公司中国业务收入占比为11.5%)，中国二季度销量持平，国产奔驰占上半年销售八成;北汽持股5%成第三大股东。公司二季度收入同比增长5%，整体乘用车和商用车销量下滑1%。奔驰品牌轿车销量同比下滑3%(其中仅A/B级和运动轿车有增长)。具体到中国市场，奔驰品牌轿车销量与去年同期基本持平，收入同比增长4%。此外，值得注意的是，中国市场销售汽车以国产为主，上半年占比高达83%，远高于2018年的72%和2017年的68%。公司对于2019年全球和中国汽车市场的假设为小幅下滑，不过公司预计下半年在中国市场的销量或有所提升。公司与吉利在中国50:50的合资企业将推动Smart品牌电动汽车的研发、并在中国生产，预计2022年推出全新电动车型。此外，北汽集团近期宣布通过其100%控股子公司Investment Global购买了戴姆勒股份公司约5%股份，成为其第三大股东。

► 德州仪器(TXN，2018年中国地区收入占比43.1%)，经贸摩擦对中国业务冲击有限，5G增长良好。公司二季度收入同比下滑9%，其中模拟IC收入下滑6%，嵌入式处理器大幅下滑16%。对于中国市场，公司表示注意到中国5G业务增长势头良好;同时经贸摩擦目前对公司中国区业务及市场份额的冲击不大。公司来自华为的收入占总收入的3~4%(包括通信和手机相关产品)，而整体通信设备业务整体占公司总收入的11%。二季度，因美国政府出台针对中国大型科技企业的出口限令，公司一度暂停对华为的供货，但随后恢复了公司认为符合美国政府规定要求产品的供货。管理层认为目前判断是否需要转移供应链仍为时过早，不过会紧密关注未来几年经贸摩擦的演变。

► 葛兰素史克(GSK，2018年中国地区收入占比2.9%)，疫苗业务高速增长，Shingrix疫苗5月在中国获批。公司二季度销售同比增长7%，主要得益于疫苗业务快速增长(25%)的拉动，特别是Shingrix(带状疱疹疫苗)。Shingrix 今年5月已在中国获批上市，公司计划2020年分阶段在中国推出。公司对扩张Shingrix产能的计划也正在逐渐取得进展。公司预计Shingrix疫苗将不依赖政府补贴而成为市场化的产品，即当产品进入中国市场后，医药公司将开始销售，医生也会随之探索出配套治疗方案，随后才会使得患者了解并开始使用产品。呼吸产品方面，三联慢阻肺药物Trelegy计划于2019年四季度在中国上市。肿瘤产品方面，此前再鼎医药(Zai Lab)获得了Zejula(则乐，也即Niraparib，用于复发性卵巢癌治疗)在中国大陆、中国香港、中国澳门的商业化推广权利。Zejula已于今年1月在中国大陆获得了优先审查资格。

► 卡特彼勒(CAT，2018年中国地区收入占比5.1%)，中国市场拖累亚太区收入大幅下滑，推出新产品缓解压力。二季度公司整体收入增长3%，其中建筑机械增长5%、资源工业大涨11%，但能源和运输业务下滑4%。分区域看，亚太市场建筑机械收入同比大幅下滑22%，远逊于其他地区。中国市场竞争定价压力、不利的销售季节性(部分受春节时间点的影响，春节一般为销售旺季)、以及汇率是主要拖累。鉴于此，虽然公司维持全年收入指引不变，但预计可能落在区间下沿。尽管中国市场面临挑战，管理层仍对下半年中国挖掘机市场保持乐观，并表示已采取有效措施缓解地方竞争者的定价压力，也即将在中国市场推出新的GC挖掘机。新款GC挖掘机在相同毛利基础上具有更低价格，因此有望缓解中国压力并提升公司竞争力。

► 阿克苏诺贝尔(AKZA-NL，2018年中国地区收入占比3.3%, 核心业务包括装饰涂料、高性能涂料和专业化学品)，退出低端装饰涂料业务。公司二季度收入增长1%，但受益于公司的定价和成本缩减策略，调整后利润同比增长36%。不过，中国区二季度装饰涂料销量同比下滑4%，部分源于公司更为注重价值而非销量的策略。公司自2018年初即开始退出中国区一些低端且不盈利的装饰涂料业务。

► 自由港迈克默伦(FCX，2018年公司中国业务收入占比为4.6%)。二季度收入骤降，公司认为中国刺激政策或提供支撑，但经贸谈判仍是潜在风险。二季度公司收入同比大幅下滑31.4%，主要受铜价低迷影响，一定程度上也受到中美经贸摩擦的压制。尽管经贸摩擦的不确定性对消费者信心及短期需求造成一定压制，但公司认为整体来看，全球铜市场依然均衡，库存水平较历史正常偏低。公司认为中国政府推出的基础设施投资、一带一路等政策有助于在一定程度上抵消基本面的疲弱态势，但经贸谈判结果及潜在影响依然有待进一步观察。

可口可乐上调全年指引，推动产品创新;产品高端化对冲销量下滑，推动金佰利中国双位数增长;奥的斯电梯中国收入和订单强劲;惠而浦中国需求疲弱(7月24日)

► 可口可乐(KO-US，2018年中国地区收入占比3.2%)，中国市场增长强劲;公司上调全年指引，推动产品创新(功能性和咖啡饮料)。公司二季度内生收入同比增长6%。二季度的强劲增长主要得益于汽泡软饮销售的良好表现，特别是可口可乐品牌产品实现4%的销量增长，同时可口可乐零度全球销量连续七个季度实现双位数的强劲增长。亚太区内生收入同比增长4%(单位销量增长7%)，几乎主要关键市场都保持强劲增长，中国(尽管公司降低了低价值饮用水的优先排序)、东南亚和印度表现尤为强劲。不过亚太区中，日本市场相对拖累，主要由于去年灾害对供应链的扰乱以及公司25年来首度的提价。往前看，公司上调了全年收入增长指引至5%，同时继续看好中国市场大量人口蕴含的广阔机会。此外，公司还强调产品创新，包括功能型饮料(与Monster合作)Coke Energy以及咖啡饮品(公司在今年1月已经完成了对Costa的收购)。

► 金佰利(KMB，公司主要产品包括尿布、面巾纸、纸巾、成人尿布、手术服和一次性面膜)，产品创新和高端化弥补销量下滑，推动中国收入实现双位数增长。与去年的疲软表现相比，中国个人护理产品销售收入实现双位数增长。由于公司采取了更少但根据针对性的促销活动，纸尿裤的定价有所改善;尽管纸尿裤的总销量下滑，但产品创新驱动的高端产品改善了产品组合，并对收入起到推动作用。公司去年在中国推出的5D纸尿裤目前已经成为销量增长的重要驱动力;公司今年还在中国推出了好奇特种纸尿裤，具有柔软触感、保护肌肤、植物内衬等优质特性。往前看，公司将持续推进产品创新，从而提升产品组合，促进长期的可持续增长。中国市场女性护理用品二季度表现仍然强劲，有望连续第三年实现20%以上的有机增长。此外，公司提到数字营销有效地拉动了需求。

► 联合技术(UTX-US，2018年中国地区收入占比4.3%，全球多元化制造企业之一，主要为全球航空航天和建筑业提供高科技产品和服务)，奥的斯电梯中国收入和订单强劲;上调全年收入和盈利指引。二季度公司收入同比大幅增长18%，其中2018年收购航天设备制造商罗克韦尔柯林斯(RockwellCollins)贡献了13%，而内生收入同比增长6%。中国区总销售量同比提升10%，主要得益于奥的斯电梯销售15%左右的增长。受益于连续五个季度的适度价格抬升，奥的斯电梯中国区新订单价值提升，新订单增长趋势本季度持续(二季度新设备订单同比增长5%)。往前看，公司上调了2019年的收入和盈利指引。

► 惠而浦(WHR，2018年中国地区收入占比3.9%)，需求疲弱与收购品牌转型继续拖累中国收入。二季度公司整体净收入同比增长1%(剔除汇率因素3.5%)，亚太地区同比零增长(剔除汇率因素4.7%)，主要是得益于印度市场双位数增长的拉动，但相比之下中国地区表现继续疲弱，主要是由于整体行业需求走弱以及品牌转型所需投入增加的拖累(公司于2014年10月在中国收购的合肥三洋品牌)。因此，惠而浦将亚洲的利润率预期下调至~3%，原因主要是中国过于疲弱的行业趋势几乎完全抵消印度强劲的业绩。

中国区是飞利浦各项业务主要增长点;经贸摩擦造成损失、并使得公司已经转移部分产品供应链(7月23日)

► Philips(PHIA-NL，2018年中国地区收入占比12.8%)，中国区是公司各项业务主要增长点;经贸摩擦已经造成损失、并导致公司已经转移部分产品供应链。公司二季度收入同比增长6%，其中成长性市场增长9%，而这又主要是得益于中国市场双位数增长(13.6%)的推动，订单增速也同样为双位数。分业务部门来看，诊疗部门(Diagnostic and Treatment)中国区收入双位数增长也高于整个部门6%的增速;护理部门(Connected Care)中国区收入同比高单位数增长，对比整体的6%;个人护理部门(Personal Health)整体收入增长5%，而中国市场则实现双位数高增长，公司在2018年四季度推出的飞利浦S9000系列剃须刀在中国成功地扩大了市场份额。

此外，公司认为中美经贸摩擦依然是中国区业务的主要挑战。从影响幅度上，管理层预计中美双方加征的关税可能依然会对2019年业务产生~4500万欧元的负面影响，而如果第四轮美国加征的关税生效，将会带来2000万欧元的额外损失。管理层表示公司已采取包括供应商调整、供应链重新配置(如转移部分在中国的睡眠和呼吸护理业务生产基地)以及选择性的定价调整等措施来应对贸易摩擦的影响，上述应对措施多数将在下半年生效。

往前看，尽管当前中国的消费者信心仍略显低迷，但公司依然预计2019年中国医疗保健市场将实现中高单位数增长，主要受益于政策层面推动扩大一二线医院准入、以及医疗设备领域私人投资增加。更长期而言，公司预计“健康中国2030”规划有助于持续带来需求增长，尽管整体经济可能面临波动。

微软云业务成最大收入贡献;中国钻井季节性回暖拉动斯伦贝谢收入;PPG中国汽车涂装下滑近20%、下调指引;霍尼韦尔中国订单强劲、但对短期前景谨慎;人头马继续双位数增长、强调电商和提价策略(7月20日)

► 微软(MSFT，2018年公司中国业务收入占比为10.3%)。二季度(2019财年第四财季)公司整体收入同比增长12%，其中智慧云(intelligent cloud)业务收入增长19%，总收入规模超过个人计算业务，成为贡献最大的业务板块。具体来看，生产力与商务部门(Productivity and Business Processes)二季度增长14%;智慧云(IntelligentCloud)增长19%，主要得益于服务器和云服务产品增长，其中Azure智慧云端业务大涨64%;个人计算(MorePersonal Computing)整体仅略增4%，主要是由于游戏(Gaming)Xbox软件即服务拖累下跌10%，部分抵消个人计算业务其他板块的~10%增长。

► 斯伦贝谢(SLB，2018年公司中国业务收入占比为11.9%)，中国钻井活动季节性回暖拉动远东收入环比回升。二季度公司整体收入同比持平、环比增长5%，主要得益于远东及澳大利亚市场环比双位数强劲增长的拉动，其中中国和澳大利亚表现尤为亮眼。澳大利亚境外和印尼的钻井活动有所增加，叠加中国钻井活动季节性回暖，均拉动了远东及澳大利亚市场的收入增长。

► PPG工业(PPG-US，2018年中国地区收入占比3.5%)，中国二季度汽车OEM涂料销量同比下滑近20%;下调中国区收入指引，但预计2020年重回增长。公司二季度汽车OEM涂料销量同比出现高单位数下滑，与全球汽车生产率下降的趋势相吻合;中国区尤为疲弱，汽车OEM涂料销量同比下滑近20%。公司下调了中国区今年的收入指引，并且通过削减成本的方式来弥补收入端的减少。不过，公司相信2020年中国汽车OEM市场将重回增长。此外，公司提到国六排放标准在大城市提前落地使得6~7月汽车销售有所增长，但很难区分出有多少增长是受到排放新规提前落地的影响、有多少是真正源于需求的改善。

► 霍尼韦尔(HON-US，2018年中国地区收入占比6.0%)，PMT中国区订单强劲;但中国增长放缓及经贸摩擦或是短期挑战。特性材料与技术部门(PMT)中国区订单增长强劲，其中石化产品解决方案公司UOP年初以来的中国订单同比实现了双位数增长，主要得益于设备、授权和催化剂的拉动。此外，公司二季度取得了第一个中国区JetWave卫星通信系统订单，并认为其具有较好的前景。往前看，公司认为，中国增长放缓、经贸摩擦、以及退欧不确定性等风险或影响经济增长前景，因此对短期经营前景持谨慎态度。此外，管理层表示公司没有理由被中国制裁，并且目前尚未被列入制裁名单中。

► 人头马(RCO，2018年公司中国地区收入占比6.3%)，中国市场继续双位数增长;强调电商渠道和提价策略。公司二季度(FY19/20第一财季)内生收入下滑3%，公司自有品牌增长3.3%。大中华地区过去12个月保持双位数的强劲增长，不过二季度相比疲弱(为干邑Cognac消费淡季)实现单位数增长。在大中华区内部，中国大陆市场依然强劲并实现双位数增长，但被香港和澳门地区的疲弱表现所拖累。管理层表示中国市场其他渠道的边际放缓足以被快速崛起的电商渠道的成功所完全替代并弥补，公司对中国市场电商渠道占比的指引为20~25%，并乐于看到渠道重整。此外，管理层表示仍将重心放在提价策略上。往前看，管理层对于未来中国市场的增长前景依然非常乐观，认为能够继续保持双位数的量价增长。

美铝下调全球铝需求，中国铝产量或创2000年最低;沃尔沃中国工程机械增长稳健，但中卡疲弱;丹纳赫中国增长强劲，对三季度展望积极;经贸摩擦拖累SAP亚太区业务;诺华中国双位数增长，着眼新药推出(7月19日)

► 美铝(AA-US，2018年中国地区收入占比0.1%)，下调全球铝需求预测;中国铝土矿供给不足，而铝产量或创2000年来最低。美国铝业预计2019年全球铝需求增长1.25%-2.25%，低于先前预期的2%-3%，主要是考虑到经贸摩擦和宏观经济形势不佳带来的全球需求不振、特别是汽车板块。对于铝土矿，得益于中国区对铝土矿的高需求(公司预计中国产量仅占需求的57%)，公司预计几内亚、东南亚的高供给会使得2019年铝土矿市场维持更高的过剩状态，达到1300~1700万公吨。氧化铝方面，公司预计2019年会处于小幅过剩，但边际会受到中国和印度环保因素导致的限产所抵消。最后，公司预计铝处于小幅供给不足状态。受制于中国实施限产政策，预计2019年铝供给的增速低于1%，这也是自2000年来的最低。尽管公司计划重启魁北克冶炼厂的产能，但部分中国冶炼项目的延期和波斯尼亚的产能缩减的抵消仍会导致全球铝产能的吃紧。除此之外，公司认为中国对于国内铝业的大量补贴不利于建立公平的竞争环境，他们正在努力构建一个公平有序的行业竞争环境。

► 沃尔沃(VOLV. B-SE，2018年中国地区收入占比6.8%)，中国市场卡车特别是中型卡车需求疲弱，但工程机械增长强劲。公司二季度净销售收入维持快速增长，同比16%，销售收入和经营性利润均达到单季新高。卡车方面，公司表示中国市场的整体卡车需求转向重卡的趋势仍在继续，上半年中国市场重卡销售与去年基本持平，而中型卡车则同比大幅下滑29%。公司预计2019年全年中国市场卡车需求为115万台，同比下滑13%。工程机械方面，前五个月亚洲除中国的需求同比下滑11%，而中国市场仍有8%的增长，主要得益于小型挖掘机的拉动(compact excavators)。公司亚洲除中国地区订单下滑27%，而中国市场订单强劲增长21%，主要是山东临工装载机和挖掘机的推动。二季度，沃尔沃建筑设备与山东临工的合作逐步深化。为配合国六排放标准的实施，2020年12月之后，所有为中国市场制造的15吨级以上的挖掘机产品将基于沃尔沃最新Stage IV技术并将使用沃尔沃品牌。除此之外，沃尔沃与三星SDI已达成电动车领域的战略合作。

► 丹纳赫(DHR，2018年中国地区收入占比11.5%，以工业仪器及设备为主要业务)，除水质检测仪外，中国市场各类产品增长强劲;管理层对三季度前景积极。二季度公司整体收入同比增长3.5%，中国地区业绩亮眼，实现~10%的强劲增长。分产品看，雷度米特医疗设备(Radiometer)取得高个位数增长，主要得益于发达地区和中国血液及AQT设备市场份额增长。贝克曼库尔特诊断仪器(BeckmanDiagnostics)录得中个位数增长，中国市场贡献最大，管理层对中国市场这一业务保持乐观。水处理业务方面，紫外线消毒产品(Trojan)实现双位数增长主要是得到中国地区市政和工业终端需求推动;哈希水质检测仪(Hach)中国却有所下滑，主要是由于去年政府特定采购需求带来的高基数效应。分子诊断系列(Cepheid，由丹纳赫于2016年9月收购的美国分子诊断公司)延续强劲业绩表现，中国虽然目前只占到其业绩的不到5%，但公司认为分子诊断业务在中国未来有巨大市场。往前看，管理层对中国业务布局维持乐观态度，尽管2018年三季度同比基数更高，但仍预计三季度可实现中个位数至高个位数增长，。当然，公司也会密切观察中国业务进展，尤其是在贸易紧张背景下。

► SAP(SAP-DE，2018年中国地区收入占比3.3%)，云业务仍是主要增长点，经贸摩擦拖累亚太区增长。不考虑汇率影响，二季度公司总收入同比增长8%，其中云业务收入增长35%(亚太区增长37%)，仍是主要增长点，不过亚太区云产品和软件收入增长6%，慢于整体10%的增长。亚洲市场的经贸环境是公司面临的一大挑战，公司注意到部分大型跨国公司已开始调整其供应链布局，例如从中国转移到越南、马来西亚和墨西哥等地。而且受经贸摩擦影响，部分中国市场的交易被推迟，不过公司对中国市场三四季度的前景仍持积极态度。

► 诺华(NOVN，2018年公司中国业务收入占比为1.4%)，中国为主要增长点(双位数);Cosentyx 5月在中国上市，Entresto试验取得满意进展;未来战略重心在新药推出。二季度公司整体销售收入同比增长5%，其中药物(Pharmaceuticals)及肿瘤(Oncology)业务板块均增长5%。中国市场收入增长为两位数，表现强劲，是新兴市场(+2%)的主要增长点。从不同的产品看，Cosentyx(治疗银屑病)作为第一种IL-17A抑制剂，在今年三月获得了中国药监局的批准后，于五月正式进入中国市场。治疗心衰的Entresto片剂由于PIONEER-HF试验进展顺利延续强劲表现，中国国内部分试验也取得令人满意的阶段性成果。目前Entresto已纳入多个省份的地方医保，公司希望在未来努力将其纳入国家医保目录。另外，维格列汀(Galvus，治疗II型糖尿病口服药物)中国业绩表现突出。诺华表示，公司仍将把整体战略重心放在新药推出上。

中国市场拉动雅培增长;斯凯孚认为排放新规落地降低汽车需求不确定性;亚萨合莱对中国市场仍持谨慎态度(7月18日)

► 雅培制药(ABT-US，2018年中国地区收入占比7.3%)，中国市场拉动成熟药品销售增长;继续扩大诊断产品Alinity系列在中国的批准范围。公司认为包括中国、印度、巴西和俄罗斯在内的核心新兴市场依然是其仿制药产品最具长期增长吸引力的区域。尽管受汇率拖累的影响(-9.3%)，二季度主要新兴市场的成熟药品销售收入同比下滑1.4%，但依然实现了7.9%的内生增长，主要是得益于中国和印度的强劲表现。公司将进一步扩大诊断产品Alinity系列在美国、中国和东南亚地区的批准范围，并相信Alinity的更多产品在中国取得许可后，将为推动中国市场业绩增长提供更多动能。

► 斯凯孚(SKF，2018年中国地区收入占比15.5%，世界最大的滚动轴承制造公司之一，产品广泛用于汽车、航空、铁路、家电等各行业)，浙江新昌工厂将于2020年投入运营[1];排放新规提前落地降低不确定性，汽车需求有所改善。公司二季度亚太地区内生收入同比下滑2%，与北美和欧洲市场表现基本一致。公司在浙江常山的小圆锥滚子轴承厂在一季度已经整合了斯凯孚(SKF)、通用轴承(GBC)和皮尔(PEER)三个品牌;二季度，公司坚持制造业的区域化和自动化投资，并将通过建设新昌工厂来整合中国的深槽滚珠轴承(DGBB)，新工厂将于2020年前投入运营。公司还提到，中国汽车行业需求持续低迷，但排放新规(国六)提前落地降低了不确定性，在二季度末提振了需求。此外，公司在中国市场的汽车服务业务(VSM)也保持了良好的发展势头。

► 亚萨合莱(ASSA.B-SE，2018年中国地区收入占比5.5%，是全球知名的智能锁和安防解决方案供应商，产品涵盖锁具、门禁系统等)，尽管中国市场增长稳健，但管理层仍持谨慎态度。公司二季度内生收入同比增长3%，其中中国市场增长稳健;同时，得益于中国市场盈利状况的改善，公司二季度经营利润率也从去年同期的8.9%提高至9.3%(剔除重组和中国资产减值的影响)，ROIC也同比抬升2个百分点(去年同期中国商誉减值造成了拖累)。不过，管理层对中国市场仍持谨慎态度，认为未来几个季度中国区业绩表现可能存在波动。尽管在关税和原材料成本不出现大幅抬升的背景下，公司有信心在今年未来的两个季度内实现整体16%~17%的经营利润率目标，但中国区智能住宅门锁业务仍可能将对利润率增长造成一定拖累。

Burberry中国同店增长~15%，消费回流与电商是主要趋势;强生中国区伤口愈合产品增长强劲、CAR-T进展顺利(7月17日)

► Burberry(BRBY-GB，2019年一季度中国地区收入占比16.1%)，中国区同店销售同比增长15%左右;消费回流与电商营销是主要趋势。由于新产品得到消费者认可，叠加消费回流影响，中国大陆市场2Q19同店销售同比增长15%左右，而全球范围内中国居民二季度的消费也实现了高单位数的同比增长，较去年低单位数增长有明显改善。公司继续在门店网络上增加投入，今年一季度在中国区新开了3家门店，包括上海国际金融中心和IAPM，以及北京国贸等。中国市场在公司的电商业务也处于领先地位。公司在微信平台上进行的营销与推广活动进一步取得成效，并且还将在抖音等新平台开展营销活动，例如其在抖音上的TB monogram challenge的观看参与人次已经超过10亿。

► 强生(JNJ，2018年中国地区收入占比2.9%)，伤口愈合产品在中国市场表现强劲;中国区CAR-T疗法研究进展顺利。今年二季度，公司诊疗部门全球收入同比下降6.5%，主要受召回手术缝合产品(stapler)的拖累，但亚太地区尤其是中国市场的伤口愈合产品(Wound Closure)的强劲表现和美国常规及带刺缝合线(Conventional & Barbed sutures)市场扩张部分抵消了上述损失。2017年，公司与南京传奇生物科技(LegendBiotech)签署合作协议，共同开发CAR-T免疫疗法，去年完成了第一阶段的临床试验，目前已经进入2b阶段，中国区的研究持续取得成效。此外，公司表示中美贸易摩擦并未对公司的中国区业务造成明显拖累。

百事二季度中国收入双位数增长，零食好于饮料;贸易摩擦拖累阿特拉斯·科普亚太区订单，但中国业务稳健(7月16日)

► 百事公司(PEP，2018年公司中国业务收入占比为1.5%)，中国收入双位数增长，零食销量好于饮料;将进一步拓展佳得乐品牌，贸易摩擦仍是主要挑战。二季度中国市场内生收入同比实现双位数强劲增长，主要归功于公司增加投资、以及实施因地制宜的运营策略，从而提升了品牌的区域重要性和价格承受力。分产品品类看，中国零食二季度销量同比中个位数增长，但饮料销量二季度同比出现中个位数下滑。往前看，公司将中国定位为佳得乐(Gatorade)的一个核心拓展市场，将实施侧重于电商、相对轻投资的品牌拓展策略。此外，公司表示关税加征以及汇率波动仍是中国区经营面临的主要挑战。

► 阿特拉斯·科普柯(ACTO.A-SE，2018年中国地区收入占比17.7%，全球领先的压缩机、真空解决方案、真空泵生产商)，贸易摩擦拖累亚太地区业务表现，二季度公司亚太区订单同比下滑1%，在主要区域中最为落后。不过，中国市场空气压缩机业务表现亮眼，管理层表示空气压缩机业绩表现已经回到2012年的高点。