港股通9月调整预测：中国东方教育(00667)、中烟香港(06055)等明星股有望入选

本文来源微信公众号“ 建投海外研究”，作者陈萌，原标题《港股通9月调整预测——关注中国东方教育和中烟香港》。

概要

预测方法

我们综合考虑港股通调整机制与恒生综指调整机制，基于香港主板上市股票2018年7月1日-2019年8月5日的自由流通市值、日均换手率、第一大股东持股比例等历史数据进行筛选预测。

9月预测结果

根据我们的研究，今年9月共有15只标的有望调入港股通，其中包括中国东方教育(00667)、中烟香港(06055)等市场关注较多的明星股票，具体名单按自由流通市值排列分别是;分别是中国东方教育(00667)锦欣生殖(01951)、易居企业控股(02048)、信义能源(03868)、中国旭阳集团(01907)、新东方在线(01797)、微盟集团(02013)、九兴控股(01836)、中粮肉食(01610)、中国科培(01890)、方达控股(01521)、卡森国际(00496)、西藏水资源(01115)、中烟香港(06055)、兑吧(01753);此外我们给出12只符合市值与流通性要求但股权集中度较高的标的名单。

我们预测今年9月将有21只标的面临被港股通调出的风险，其中包括科通芯城(00400)、光启科学(00439)等。

另外，根据上交所和深交所最新的修订说明，小米集团-W(01810)、美团点评-W(03690)等同股不同权公司有望在方案正式实施后调入港股通。

基于对历史数据的回测，在近期恒生综指检讨结果公布后，我们将能够给出更加准确的港股通调入预测。

历史数据回测和误差原因

我们使用同方法最近两次港股通半年调整的数据进行了回测。

2018年9月港股通调入有效标的共27只，直接命中17只，给出的25只回测标的名单中有23只在当期或之后调入;当期调出标的16只，直接命中12只，给出的32只回测标的名单中30只在当期或之后调出港股通。

2018年9月港股通调入标的共21只，回测的14只标的名单直接命中11只;当期调出标的22只，回测的23只回测标的名单直接命中19只。

由于SFC警示名单更新难以预测，在对调入名单进行回测时无法保证针对股权集中公司较高的预测准确度，我们列出一份股权集中标的名单作为参考，建议投资者主要参照我们对股权集中度较低的公司的预测结果。

鉴于调整期港股波动较大，西藏水资源(06055)与兑吧(01753)等接近50亿港元流通市值标准的股票是否调入也存在一定的不确定性。

此外，我们使用的数据来自Wind数据库，而恒生公司使用内部计算的换手率等数据，最终调整名单可能与预测有一定偏差。

正文 

1港股通选股机制

1.1 港股通概况

港股通依据负责管控的交易所分为沪港通和深港通，分别由上海证券交易所(简称“上交所”)和深圳证券交易所(简称“深交所”)进行标的调整。

截至2019年7月30日，沪市港股通共包括326只标的股票。上交所最近一次有效的调整沪港通标的发生在6月17日，在这次调整中，猫眼娱乐(01896)被调入沪港通标的名单;7月19日进行的定期调整不涉及标的调入或调出。沪港通采用定期调整的机制，根据上交所公告，沪港通下一次定期调整时间为8月19日。

截至2019年7月30日，深市港股通共包括481只标的股票，其中涵盖沪港通的全部标的。深交所最近一次调整深港通标的发生在7月10日，在这次调整中，中滔环保(01363)被调入深港通标的名单。深港通采用不定期调整的机制，具体调整信息将在调整生效当天公布。

沪港通和深港通相比，深港通覆盖范围更大，涵盖了港股通所有标的证券，因此是港股通名单的良好反映;深港通在沪港通的选股基础上，额外纳入了过去12个月平均月末流通市值不低于50亿港元的恒生综合小型股指数成分股。因此，考察深港通的调入调出标准即可掌握港股通的调整机制。

1.2 港股通选股范围

综合沪港通与深港通选股标准，我们得出港股通实际选股范围如下：

(1)恒生综合指数成分股，其中包括恒生综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股和过去12个月平均月末流通市值不低于50亿港元的恒生综合小型股指数成分股;

(2)A+H股上市公司在联交所上市的H股，其中A股需满足未被内地交易所风险警示、暂停上市或进入退市整理期。

此外，在HSCI成分股中，有四类暂不纳入港股通股票范围：REITs、外国股票、合订证券、不同股票权架构公司股票。根据2019年8月2日上交所、深交所、港交所同步发布的修订说明，同股不同权公司在满足以下条件后可首次纳入港股通纳入港股通：

(1)上市满6个月加上20个港股交易日;

(2)考察日前183天(含考察日当日)日均市值不低于港币200亿元，港股总成交额不低于港币60亿元;

(3)股票上市后，股票发行人和不同投票权受益人经营合规。

目前修订方案进入面向市场正式征求意见阶段，正式实施后符合要求的同股不同权公司如小米集团-W和美团点评-W在未来有望纳入港股通。

1.3 港股通调整机制

港股通标的调整的主体发生在恒生综指成分股调整之后，即“恒生综指先调，港股通跟进”。因此考虑港股通具体调入调出标准，还需考察恒生综指的调入调出机制，我们将在后文进行详细分析。

此外，港股通标的调整也涉及新发的A+H股。A+H股的对应H股将在H股价格稳定期结束且对应A股上市满10个交易日后调入港股通。

2恒生综合指数调整机制

2.1 指数简介

恒生综合指数系列(简称“HSCI系列”)旨在作为综合性标杆，反映香港股票市场整体表现，包含恒生综合指数(简称“HSCI”)与另两个子类别——恒生综合市值分类指数与恒生综合行业指数。HSCI按照个股及各类别限额权重，根据市值进行自由浮动调整。

根据《恒生综合市值指数编算细则》，恒生综合市值分类指数共分为三个子类别：恒生综合大型股指数(简称“HSLI”)，恒生综合中型股指数(简称“HSMI”)与恒生综合小型股指数(简称“HSSI”)，分别对应位于累积流通市值范围(降序排列)的前80%(门槛约为400亿港元)、80-95%(门槛约为100亿港元)与后5%(门槛约为30亿港元)的标的。

2.2 成分股资格

2.2.1 选股范畴

目前恒生综指选股范畴如下：

恒生综指的选股范畴包含了香港主板的大部分上市公司，恒生指数有限公司(简称“HSIL”)会对选股范畴进行进一步筛选，实际入选的成分股约为主板上市公司总数的1/4，我们会在下文详细说明选股规则。

在恒生综指选股范畴中，目前只有第(1)类(第一上市的非生物科技类普通公司)有可能进一步被选入港股通;第(4)类(同股不同权公司)有望在新的调整方案出台后获得被选入港股通的资格。

2.2.2 入选资格

恒生综指成分股对入选股票提出了三个要求：

2.2.2.1 市值要求

恒生公司会将选股范畴内所有证券的过去12个月平均月末流通市值(若上市不满12个月，则按上市起的平均月末流通市值计算)按降序排列，并计算累积流通市值。若单个标的排名落在累积市值的前95%，则满足市值要求。

在实际运用过程中，仅需计算出排名落在累积市值95%的股票的平均月末流通市值，并将其作为标准，若单个标的实际流通市值高于这个标准则满足市值要求，最近一次常规半年调整的自由流通市值要求约为30亿港元。市值要求排除了主板上市的大部分小规模公司。

2.2.2.2 流动性要求

入选标的需通过流动性测试，具体的考核标准包括每月的换手率(基于每月单日成交量的中位数与月末自由流通调整股本计算)与成交量。

对于一般标的，过去12个月不满足标准的月数不超过2个月，且过去6个月不满足标准的月数不超过1个月，则视为通过测试。

对于主板上市未满12个月或过去12个月停牌超过1个完整月份的证券，若交易月份在6个月及以上，不满足标准的月数不能超过1个月;若交易月数在6个月以下，每个月都需要满足标准，则视为通过测试。

(1)换手率标准(优先适用)：每月的换手率的标准为不低于0.05%。

(2)成交量标准(替代标准)：在证券不满足换手率标准的月份，检查其当月成交量，若位于恒生综指选股范畴成交量降序累积成交量前90%，则满足该月的成交量标准。

在某个月满足标准(1)或标准(2)，则满足该月的流动性要求;若同时不满足标准(1)和标准(2)，则不满足该月的流动性要求。

另，对于快速调入(下文说明)的证券，不需要满足流动性要求。

2.2.2.3 股权集中度要求

恒生综指对成分股的股权集中度做出要求，股权集中度过高的标的失去入选资格。股权集中度是否过高由证券及期货事务监察委员会(简称“SFC”)进行认定。

2.3 调整机制

恒生综指共有三种调整方式，其总结与对比如下表：

三种调整机制中，常规半年调整为主要的调整工具。以下我们对其中的缓冲区制度与其他可能调出原因进行介绍：

2.3.1 缓冲区

恒生综指对于市值要求设置缓冲区调整制度，累积流通市值排在选股范畴后4%的成分股将被调出，前94%的非成分股将被调入(需通过流通性测试，满足股权集中度要求)。

缓冲区详细份额分配如下图，对于新调入的成分股，将依据不同市值股指数进入门槛进行分类;对于已有的成分股，若落在原有分类缓冲区内则不做调整，若超出缓冲区区间则分配至对应市值股指数。

2.3.2 其他调入

(1)未通过流通性测试的成分股将被调出;

(2)由于破产、监管调查原因停牌，或由于其他原因停牌超过三个月的成分股将被尽可能快地调出(在极个别情况下，如果成分股有望在短期内恢复交易，可能不会被调出)。

3港股通调入预测

3.1 港股通调入流程

基于以上分析，我们总结了标的资产调入港股通的两种途径：

3.1.1 HSCI途径

标的通过常规半年调整/快速调入新调入HSCI，且满足港股通进一步要求。

3.1.2 A+H股途径

标的为新上市的A+H股，且对应A股未被风险警示、暂停上市或进入退市整理期。

3.2 预测标准与回测

基于港股通调入的HSCI途径，我们给出以下预测标准，并对最近两次港股通常规半年调整的历史数据进行回测;其中报告期指恒生综指常规半年调整的数据搜集期，调整期指数据截止日至调整公告日。

(1)标的在报告期内的区间日均流通市值不低于50亿港元;

(2)标的在报告期内的区间日均换手率不低于0.05%;

(3)标的大股东持股比例不超过60%且未列入SFC股权集中度过高企业警示名单;

(4)标的主营业务位于大中华区;

(5)标的在调整期内的运营状况良好，无明显市值或换手率滑坡。

尽管恒生综指调整依据限于报告期，但是在对历史调入调出进行分析后，我们发现港股通的调整会在一定程度上参考标的在调整期的业绩，若股票在调整期内市值或换手率下滑严重则可能暂缓调入。因此我们通过以上第(5)条标准观察标的在调整期的运营状况，并对预测名单进行修正。

3.2.1 2018年9月调入回测

2018年9月港股通常规半年调整共调入28只标的，其中合和实业(00054)已退市，有效标的共27只;我们回测位于调入范围内的标的共25只，其中17只直接命中，6只在此次常规半年调整后陆续调入，命中率为92.0%。

在本次调整中，有10只实际调入的标的未落在我们的回测名单中。探究原因，其中天誉置业(00056)、三一国际(00631)等9只标的股权集中风险较高，针对这一部分的预测误差我们会在实际预测中通过给出可能调入的股权集中公司名单进行规避;江西银行(01916)虽然报告期内数据符合要求，但在调整期内换手率大幅下挫，流通性风险较高，为求稳健未列入回测名单。

另有2只标的我们通过回测认为有望调入，但可能由于行业等考虑未能实际调入港股通。

3.2.2 2019年3月调入回测

2019年3月港股通常规半年调整共调入21只标的，我们回测位于调入范围内的标的共14只，其中11只直接命中，命中率为78.6%。

在本次调整中，有10只实际调入的标的未落在我们的回测名单中。其中亚洲水泥(中国)(00743)、太阳城集团(01383)等9只标的股权集中风险较高;渣打集团(02888)在报告期与预测期内换手率均不符合标准，流通性风险较高。

另有3只标的我们通过回测认为有望调入，但可能由于行业等考虑未能实际调入港股通。

3.3 9月港股通调入预测

在对过去两次常规半年调整进行回测后，我们认为目前使用的方法命中率较高;针对股权集中风险可能带来的误差，我们将在后文进行补充说明。

3.3.1 预测标准

沿用以上经过检验的方法，我们对预测标准细化如下：

(1)标的在报告期(2018年7月1日-2019年6月30日)内的区间日均流通市值不低于50亿港元;

(2)标的在报告期(2018年7月1日-2019年6月30日)内的区间日均换手率不低于0.05%;

(3)标的大股东持股比例不超过60%且未列入SFC股权集中度过高企业警示名单;

(4)标的主营业务位于大中华区;

(5)标的在调整期(2019年7月1日至今)的运营状况良好，无明显市值或换手率滑坡。

3.3.2 预测结果

在对以上标准进行检验后，我们得出15只拟纳入港股通的标的名单，按照流通市值排序如下：

其中，10只为2019年新发行上市的股票，包括中国东方教育(00667)、锦欣生殖(01951)、信义能源(03868)、中国旭阳集团(01907)、新东方在线(01797)、微盟集团(02013)、中国科培(01890)、方达控股(01521)、中烟香港(06055)、兑吧(01753);1只为2019年以前上市但从未纳入港股通的新标的，包括卡森国际(00496)、;另有4只为重新调入的标的，易居企业控股(02048)与中粮肉食(01610)于2019年3月被调出港股通，九兴控股(01836)、西藏水资源(01115)分别于2018年3月与9月被调出港股通，鉴于它们的运营表现有所回升，也有望于今年9月重新纳入。

鉴于调整期港股波动较大，西藏水资源(06055)与兑吧(01753)等接近50亿港元流通市值标准的股票是否调入也存在一定的不确定性。

在近期恒生指数检讨结果公布后，我们将能够提供更为准确的预测。

3.3.3 股权集中公司名单

我们给出本次预测中市值与换手率达标，而股权集中度存疑的标的名单。其中恒大健康(00708)已列入SFC警示名单，无可能调入恒生综指或港股通;其余11只标的若被交易所认定股权集中度合格，则也存在调入的可能。

4港股通调出风险警示

4.1 港股通调出流程

与调入类似，根据上交所、深交所的业务规则，已调入港股通的股票存在两类被调出的风险：

4.1.1 HSCI调出

对于HSCI成分股，若其在HSCI成分股调整时被调出，在下一次定期调整实施日也将被调出港股通。满足以下任意一条时，标的有较高的被调出风险：

(1)不满足市值要求：流通市值位于HSCI选股范畴后4%;

(2)未通过流通性测试：未达到换手率标准与成交量标准的月数超标;

(3)由于破产、监管调查原因停牌，或由于其他原因停牌超过三个月。

如德永佳集团(00321)2018年度平均流通市值仅为38.9亿港元，未满足同期HSCI与港股通市值要求，因此在2019年3月的定期调整中被调出HSCI与港股通;又如渣打集团(02888)2017年流通性不足月份数超标，未通过流通性测试，因此在2018年3月的定期调整中被调出HSCI与港股通。

4.1.2 上交所/深交所调出

除HSCI调出风险之外，上交所、深交所还会对额外两类标的证券做调出处理：

(1)对于HSCI成分股：若其过去12个月月末平均市值不足50亿港元，标的将被调出;

(2)对于A+H股：若内地上市的A股被风险警示、暂停上市或进入退市整理期，相应的H股将被调出。

比如山东墨龙(00568)因A股被实施风险警示，于2017年4月被调出港股通名单。

4.2 预测标准与回测

基于以上调出流程，我们给出以下标准用于筛选调出风险较高的标的，并根据最近两次半年调整的历史数据进行回测;其中报告期指恒生综指常规半年调整的数据搜集期，调整期指数据截止日至调整公告日。

在对历史调出进行分析后，我们发现港股通的调整会在一定程度上参考标的在调整期的业绩且较为严格，若股票在调整期内市值或换手率不符合标准，有较大的可能被调出。

4.2.1 预测标准

4.2.1.1 针对HSCI成分股

(1)报告期与调整期内平均流通市值均不低于50亿港元;

(2)报告期与调整期内日均换手率均不低于0.1%。

4.2.1.2 针对A+H股

检查其对应A股是否风险警示、暂停上市或进入退市整理期。

4.2.2 2018年9月调出回测

2018年9月港股通常规半年调整共调出16只标的，我们回测位于调出范围内的标的共32只，其中12只直接命中，18只在此次常规半年调整后陆续调出，命中率为93.7%。

在本次调整中，有4只实际调出的标的未落在我们的回测名单中。根据我们的标准，这些标的的调出风险较小，尚不清楚其被调出的直接原因。

另有科通芯城(00400)、光启科学(00439)、鼎亿集团投资(00508)、信利国际(00732)、中国黄金国际(02099)等5只标的市值未标，大新金融(00440)换手率未达标，均具有较高的调出风险，但并未实际调出。

4.2.3 2019年3月调出回测

2019年3月港股通常规半年调整共调出24只标的，其中合和实业(00054)、中国金洋(01282)已退市，有效标的22只;我们回测位于调出范围内的标的共23只，其中19只直接命中，命中率为82.6%。

此次共有3只标的被调出，但并未落入我们的回测名单。澳门励骏(01680)市值达标，调整期内换手率稍有危险;雅士利国际(01230)、都市丽人(02298)市值、换手率均符合要求，尚不清楚调出直接原因。

另外，中国黄金国际(02099)报告期、调整期市值均不符合要求;广泽国际发展(00989)在调整期内市值巨幅下跌;江西银行(01916)报告期、调整期内换手率风险均较高;伟能集团(01608)在调整期内换手率下滑严重。这些标的均具有较高的调出风险，但并未实际调出。

4.3 9月港股通调出风险警示

基于以上回测结果，我们的预测方法准确率较高。沿用以上标准进行检验，21只标的本次调整被调出的风险较高：

其中渣打集团(02888)在报告期和调整期内换手率都较为危险，蓝鼎国际(00582)、中国天然气(00931)、慧聪集团(02280)在调整期内市值下降显著，其余17只标的在报告期内不满足市值要求。以上标的均有一定风险于今年9月被调出港股通。