海外矿山进入新产能周期 格局逐渐趋于稳定 未来或现产能瓶颈期

本文转自微信公号“中信证券研究”，作者：唐川林

铁矿石行业四大矿山强者恒强的局面是未来长期格局。企业对于产量的调节受到利润、需求、经营策略、成本控制等多方面的影响。扩张型企业把经营策略作为更加重要的指标，比较典型的是FMG;而成熟型企业对于利润的匹配性有更高的要求，比如Vale。储量进入瓶颈期和国内铁矿石需求的下滑为产量的下行提供了充分条件，部分产能扩张型策略有望转变为稳健性经营策略，四大矿山的产能瓶颈期将出现，有利于铁矿石价格的长周期中枢上移。

矿山对于产量的调节受到利润、需求变化、经营策略、成本控制等多方的影响。

在对矿山产量调节的因素分析中，我们发现较难找到单一的因素来简单地指引未来的矿山产量计划。从这些因素的相关度来看，我们可以根据企业的性质和诉求把其分为两大类：有强烈扩张诉求的企业和地位比较稳定的企业。两者的共同点在于均比较明显地受到需求的影响，也因为成本端的下移给后期稳定经营下调节产量留下了空间。

而不同点在于：1)扩张型的企业把经营策略作为更加重要的指标，即使在产业周期下行过程中，仍然逆势扩张，比较典型的是FMG。2)而成熟型企业，在保证自身市场地位的同时会更加兼顾产业周期本身的变化，对于利润的匹配性有更高的要求，比如淡水河谷。

储量进入瓶颈期，影响海外矿山的产量周期。

四大矿山储量自2014年达到峰值后，步入下行通道，开始进入瓶颈期，随着高产储比的出现，开采周期会进一步缩短，进而影响海外矿山的产量周期，产量也逐渐进入长期瓶颈期。

海外矿山的垄断格局已经形成，强者恒强的局面是未来矿山的长期格局。

四大矿山铁矿石产量占全球产量过半，全球铁矿石产量增加基本来源于四大矿山产量的增加。从竞争格局来看，海外矿山的垄断格局已经形成，而且优势地位仍然在持续，强者恒强的局面是未来矿山的长期格局。

国内铁矿石需求的长期下滑为产量的下行提供了充分条件。

从长周期来看，成本端的下移使得矿山能够长期保持高额利润，进而国内铁矿石需求的长期下滑对于其产量的影响是可见的，也为产量的下行提供了充分条件。中周期来看，四大矿山后期的产能计划比较温和，后期以置换为主。

风险因素：

铁矿石供给恢复超预期，国内钢铁需求下滑超预期。

投资策略：

海外矿山格局趋稳，逐渐进入产能瓶颈期，利好价格中长期中枢上移。季节性方面，三季度海外矿山发货量会季节性增强，同时根据矿山历年的规划来看，计划与实际产量匹配度高，预计下半年Vale（VALE.US）和Rio Tinto（RIO.US）会逐步复产来实现全年的产量目标，供应端边际回升，供需缺口正在逐步修复。

2019年开始海外矿山进入新产能周期，矿山的格局逐渐趋于稳定，“强者恒强”的局面也给到四大矿山更为稳固的市场地位，部分产能扩张型策略有望逐步转变为稳健性经营策略，同时随着后期产能以置换为主，海外矿山的产能瓶颈期将出现，有利于铁矿石价格的长周期中枢上移。