中信：Uber(UBER.US)Q2亏损扩大，出行低迷、外卖亮眼

本文选自“中信证券研究部”，作者是分析师许英博，苗丰。

核心观点

Uber(UBER.US)为全球共享出行龙头，北美市场份额65%。2019Q2，Uber收入31.7亿 美元，净亏损52.4亿美元，差于市场预期。公司核心打车业务增长乏力，单用户收入、单订单金额均出现同比下滑。外卖业务增长迅速，尚处于高额补贴阶段。公司近期大规模裁员以控制费用，长期盈利能力待检验。

业绩概况:2019Q2出现大幅亏损，现金流状况显著改善。公司2019Q2营业 收入31.7亿美元(+14%)，差于一致预期(33.6 亿美元);GAAP 净亏损52.4亿美元，若剔除39.4亿美元股份支付费用的影响，当季净亏损13亿美元，较Q1净亏损10.1亿美元仍有所扩大;EBITDA亏损 6.6亿美元。分业务板块，2019Q2共享出行业务收入23.5亿美元(+2%)，外卖业务收入6亿美元(+72%)。 公司流动性状况显著提高，5 月份上市共筹集资金 80 亿美元，2019Q2末现金及现金等价物增长至117亿美元(Q1末64亿美元)。此外，7月公司接受丰田、Denso和软银的10亿美元注资。

出行业务:核心打车业务增长乏力。2019Q2公司核心出行业务总订单额 121.9亿美元(+20%);营业收入23.5亿美元(+2%);剔除额外司机激励和新司机推荐激励费用后，调整后净收入23.1亿美元(+4%)，订单的净收入转化率为19%(-2.9pcts，环比-1.4pcts)。当季月活跃用户数9900万(+30%)，增速持续下滑;单活跃用户收入31.98美元(-12%)。当季总订单数16.8亿单 (+35%)，增速小幅下滑;单个订单金额9.4美元(-3%)。

外卖业务:增长迅速，司机激励费用走高。2019Q2公司外卖业务总订单额33.9亿美元(+91%)，主要受北美和亚太地区订单增长推动;营业收入6亿美元 (+72%);剔除额外司机激励和新司机推荐激励费用后，调整后净收入 3.4 亿 美元(+53%)，订单的净收入转化率为10%(-2pcts，环比+2.3pcts)。2019Q2外卖业务月活跃用户数同比+140%，贡献了公司整体月活跃用户数的主要增量， 其中40%的新增外卖用户此前未使用过Uber打车服务。目前外卖平台的合作餐厅数量达32万家。同时，公司制定优惠政策以吸引用户，2019Q2外卖业务司机激励费用达到2.6亿美元(+105%)。

未来展望:裁员控制费用，全年指引亏损扩大。7月公司裁减400名营销部门 人员，达整个营销部门的1/3左右，以期削减营销费用，实现结构优化。优步发言人于近日表示，公司已经暂停招聘新的软件工程师和产品经理，但优步货运或自动驾驶汽车业务仍将保持正常招聘。公司在财报电话会议中披露业绩展望， 预估2019全年实现总订单650-670亿美元(+31%~ 35%)，EBITDA亏损3亿-3.2亿美元(对比2018年EBITDA亏损18.5亿美元)。

风险因素:竞争加剧导致市场份额波动的风险;法规政策限制共享出行业务的风险;自动驾驶进展不达预期的风险。

投资策略:我们长期看好自动驾驶及共享出行行业。Uber为全球共享出行龙头，北美市场份额65%。当前公司核心打车业务增长乏力，外卖业务增长迅速，长期市场规模及盈利能力待检验。