港交所(00388)财报的“猫腻”：壳股饱受诟病，但净利率却赛过茅台

本文源自“富途证券”。

如果从半年报整体报数据上看，港交所(00388)2019上半年的业绩似乎还是不错的，但“细节才是魔鬼”：Q2日均成交额为947亿元，环比跌6%，同比跌11%。值得注意的是，从净利率的角度看，港交所甚至比A股的茅台还赚钱。

8月14日，港交所公布了2019上半年的业绩：总营收85.78亿元(港币，下同)，同比增长5%;净利润52.05亿元，同比增长3%。

港交所行政总裁李小加表示：收入上升5%主要源自投资收益净额增长，包括集体投资计划的公平值收益及利息收入增加，以及来自沪深港通的收入及其他收益创半年度新高纪录。

持续受益沪深港通互联互通

如果从半年报整体报数据上看，港交所2019上半年的业绩似乎还是不错的，但「细节才是魔鬼」，聚焦Q2的业绩会发现：Q2营收为42.9亿元同比增6%，环比持平;Q2日均成交额为947亿元，环比跌6%，同比跌11%。

与港交所日均成交金额疲软形成鲜明对比的是，受MSCI明晟(MSCI)及富时罗素指数进一步纳入中国A股的利好因素带动，沪深港通北向交易2019年第二季平均每日成交金额创季度新高，较2019年第一季高出29%。

资料来源：公司财报

2019年上半年，沪深港通的收入及其他收益为5.08亿元，创半年度新高(2018年上半年：3.65亿元)，当中3.56亿元(2018年上半年：2.21亿元)来自交易及结算活动。

尤其北向交易的成交金额创半年度新高，3月份创下单月纪录新高，及2019年5月6日的成交金额创下单日纪录新高达人民币774亿元。

债券通方面，2019年上半年增长强劲。6月份平均每日成交金额人民币91亿元创单月新高，2019年6月12日当天成交金额人民币162亿元更创出单日新高。

随着市场参与者不断增多，加上彭博巴克莱全球综合指数于2019年4月起纳入人民币债券后，对买卖中国债券的需求有增无减，2019年上半年平均每日成交金额较2018年上半年增加94%。

2019年3月，爱尔兰中央银行批准爱尔兰的可转让证券集合投资计划和另类投资基金透过债券通投资中国银行间债券市场。

2019年6月30日，可参与债券通的认可投资者由2018年12月31日的503名增加至合共1,038名(分别来自29个司法权区)，增幅达106%。

沪深港通和债券通是港交所Q2少数「逆势上涨」的业务，而它们的增长都主要是受益于内地市场对外开放和互联互通的发展。

资料来源：公司财报

事实上，港交所也很早意识到香港作为中国资本出海的桥头堡，将持续享受内地市场对外开放和互联互通的发展红利。

2019年2月，香港交易所发布《战略规划2019-2021》，港交所的愿景是要成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。对应这项愿景，香港交易所会聚焦以下主题：立足中国、连接全球和拥抱科技。

出手严打炒壳行为

为了更好实施《战略规划2019-2021》，努力实现「成为国际领先的亚洲时区交易所」的愿意，除了「互联互通」做大生意外，港交所也在加强自身市场规范的建议，比如，7月港交所对市场诟病已久的「壳股活动」下重手打击。

7月26日，港交所发布《有关借壳上市记其他壳股活动等咨询总结》文件(简称「咨询总结」)称，在基于近年来频繁通过借壳交易达到上市目的的多个案例调查中，某些交易炒壳目的明显。

对此，港交所目前已修订《上市规则》有关借壳上市以及持续上市准则的相关条例，并于2019年10月1日正式生效。

香港交易所上市主管戴林瀚表示：“本次的修订进一步加强《上市规则》有关反收购行动(即借壳上市)的规定及持续上市准则，有助交易所应对市场上层出不穷的借壳上市手法，提升对壳股活动的监管。修订对整个市场是一大进步，而又不会限制上市发行人进行正当的业务活动、业务扩充或多元发展。”

港股壳价主板5亿港元左右，创业板3亿港元左右，但价格会根据市场以及公司资产上下浮动，假设一间主板上市公司资产是10亿港元，负债是7亿港元，那么净资产就是3亿港元，理论上收购价=壳价(5亿港元)+净资产(3亿港元)，即这家公司整体壳价值8亿港元。

自2014年以来，香港创业板的股价暴涨暴跌现象越发明显，饱受诟病。有分析指出，“创业板市场就像是一个大赌场，股价的升幅已经完全脱离了现实，投资者就像是赌博，对他们而言，市值小的股票更容易炒作，而且近年壳股炒风正盛，这类个股具备相当高的炒作概念，因此即使没有基本面也有人愿意追捧。”

净利率赛茅台，位列全球交易所第一梯队

2000年3月，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所，成立于1976年)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算，成立于1989年)合并，由单一控股公司香港交易所拥有。合并后的香港交易所于2000年6月27日以介绍方式在联交所上市。

截止至2018年12月31日，香港交易所的第一大股东是香港特别行政区政府，持股比例为5.98%;第二大股东为摩根大通证券有限公司，持股比例1.42%，余下92.6%的股份均为公众持有。

港交所已经实现股票、商品、衍生品市场全布局，而且业务涵盖了上市、交易、结算全链条。

交易所的主业就是撮合交易，收取佣金、手续费等，而证券交易是经济发展刚需，说交易所是世界上最好的生意也不为过。从净利率的角度看，港交所甚至比A股的茅台还赠钱，茅台的净利率一般在50%左右。

资料来源：公司财报

拿伦敦证券交易所、纳斯达克证券交易所、东京证券交易所这些国际知名交易所作参考，港交所名符其实属于第一梯队。

2018年，香港交易所实现营业收入158.7亿港元，同比增长20.4%;净利润92.9亿港元，同比增长26.3%。在归属股东净利润绝对体量上，香港交易所在2015-2018连续四年优于其他三间交易所。

在成长性上，公司营业收入2015-2018年复合增长率亦表现优异。

小结

对于过去，港交所是无疑成功的，和伦敦证券交易所等老牌交易所齐肩同属世界交易所第一梯队;对于未来，港交所的战略是清晰的，立足中国、连接全球和拥抱科技。港交所将持续享受内地市场对外开放和互联互通的发展红利。