光大证券：石药(01093)药品销售强劲，估值具有吸引力

本文源自微信公众号“医心医意要健康”。

19H1业绩靓丽，盈利结构持续优化。公司19H1收入111.8亿元(+27.6%)，归母净利润18.8亿元(+24.8%)，每股盈利30.13分(+25.0%)，符合市场预期。毛利率同比提升6.0pp至69.9%，公司盈利结构持续优化。在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长55.3%;普药业务同比增长6.9%，原料药业务业绩放缓。公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发开支加大影响。

成药业务表现理想，创新药占比提升至55.0%。1)创新药产品线表现靓丽，营收达到61.5亿元(+55.3%)，已占全年总收入55.0%。恩必普持续市场下沉，收入强劲增长35.9%至26亿元，其中估测注射剂仍保持高速增长，软胶囊剂型增速超过20%，考虑到终端下沉与学术推广齐发力，预计19全年仍有望保持30%以上增长。2)普药业务由于销售改革及团队整合，上半年收入同比增长6.9%至26.2亿元，其中注射用美罗培南、盐酸二甲双胍等产品增速显著。

克艾力销售强劲，抗肿瘤产品线成公司新增长引擎。抗肿瘤产品增长194.2%至逾20亿元：多美素、津优力维持高速增长;估测克艾力(紫杉醇白蛋白)上半年收入贡献超过6亿元，超市场预期，增长势头仍然强劲。抗肿瘤板块高增长主要是：1)重点品种医院覆盖率增长;2)销售团队扩充并加大学术推广力度;3)新产品上市快速放量。随着公司在抗肿瘤领域影响力的逐步建立，预计该板块未来几年有望维持强劲增长。

研发投入强劲，管线稳步推进。公司研发投入不断加大，19H1研发开支9.4亿元(+68.5%)，占成药比重为10.7%，研发投入处行业领先水平。仿药管线中，硫酸氢氯吡格雷片和替格瑞洛片获得生产批件，仍有超20个仿药待批。新药管线储备丰富，梯队完善，其中小分子1类新药43个，大分子新药30个，创新药CD20单抗、PI3K抑制剂有望于20~21年获批。此外，公司还积极通过并购获得小分子肿瘤药、单抗药的开发与商业化权利以不断夯实管线。

盈利预测与投资评级：公司是医药行业龙头企业，盈利结构持续优化，在研管线不断丰富，考虑到公司持续投入研发并进行销售改革，我们略下调19-21年EPS预测分别为0.62/0.74/0.86元，同比增长22%/18%/17%，对应19-21年PE分别为21/18/15x，估值吸引，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。