东吴证券：申洲国际(02313)OEM业务增长及盈利能力稳健依旧，零售业务收缩影响表观业绩

本文来自微信公众号“纺服新消费马莉团队”，作者马莉、陈腾曦、林骥川。  

投资要点

事件：申洲国际(02313)公布中报，19H1收入同增12.2%至102.8亿元，归母净利同增10.9%至24.2亿元，若剔除收缩Maxwin零售业务带来的8294万元分摊亏损影响，归母净利同增13.3%。

收入端：第一大客户Nike订单增长仍强劲，运动市场火爆，中美市场订单分别增长23%/19%

1）主要客户来看：第一大客户Nike的订单仍维持高速增长，同比上升20%至32.6亿元；Adidas/Uniqlo/Puma订单分别增长13.9%/11.5%/34.1%至20.2/19.4/11.5亿元，前四大客户占公司收入比重同比提升4pp达到81.4%；

3）从品类来看：运动服业务占比进一步提升到71.7%，同比增长18.6%至73.7亿元，受益中美运动市场蓬勃发展保持了强劲增长；休闲服业务平稳增长9.7%至23.7亿元，内衣业务则下滑36%至4.6亿元，其他针织品同增19%至7817万元。

2. 财务分析：公司19H1毛利率同比下滑1.4pp至30.9%，主要与收缩Maxwin业务带来的清库存折价销售有关，剔除该影响OEM业务毛利率同比仅下降0.05pp，主要与染色相关化工原材料成本上升以及人工成本上升有关，由此毛利润同比增长7.4%，增幅小于收入；受益销售费用有效控制，以及政府奖励的同比增加，公司营业利润同增8.0%，加之海外产能占比提升带来综合所得税率同比小幅下行，归母净利同比增长10.9%,至24.2亿元，若进一步剔除收缩Maxwin零售业务带来的8294万元分摊亏损影响，归母净利同增13.3%至25.0亿元。