业绩增厚，后续配股回购，招商证券（06099）股价回升有空间？

作者：华泰证券 2019-08-29 15:37:44

业绩略超预期。投资类收入贡献主要业绩弹性，公司拟实施配股和回购股份用于股权激励或员工持股。

本文来源于“华泰金融研究全新平台”微信公众账号，作者为华泰证券金融分析师沈娟、陶圣禹、蒋昭鹏。本文估值和目标价均为就A股而言，摘录在此供港股投资者参考。

核心观点

1 投资类收入贡献主要业绩弹性，新五年变革战略迎良好开局

2019H1归母净利润35亿元，同比+94%；营业收入85亿元，同比+78%；基本EPS为0.46元，加权ROE为4.61%（非年化）。业绩略超预期。投资类收入贡献主要业绩弹性。预计2019-2021年EPS0.88/1.04/1.18元，BPS12.58 /13.20/13.91元，维持买入评级，目标价18.87-20.76元。

2 经纪业务加快财富管理步伐，资本中介提质增效

经纪业务积极拓展线上线下结合，推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐，交易型财富管理优化套餐服务内容，非交易型加强产品筛选和配置能力建设，满足多元化资产配置需求。股基交易市占率4.14%，较18H1 +0.23pct。19H1经纪净收入21.7亿元，同比+17%。资本中介全面拓展融资融券业务和争揽股票质押优质项目。融资融券余额为453亿元，较年初+18%，维持担保比例301%；股票质押式回购余额178亿元，较年初-22%，履约保证比例340%。19H1利息净收入10.1亿元，同比-2%。

3 机构业务领先地位持续，投行推动转型、业绩稳步增长

机构客户服务构建主券商业务综合服务体系。私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第1；公募基金托管数量排名券商第1。投行业务中，股权融资狠抓科创板业务风口。同时大力推进业务行业化转型，设立9个行业部门，推动客户名单制和综合绩效考核，全面提升大客户营销服务能力。债券融资巩固ABS等优势产品地位，ABS市场份额14%，排名第1。投行净收入6.5亿元，同比+12%。

4 投资业务收入增长显著，资管坚持主动管理能力建设

投资业务收入增长显著，权益类方向性坚守稳健配置并注重波段操作。此外权益投资还通过量化、对冲等方式开展市场中性投资。FICC加强研究、发展套利类中性策略。19H1自营净收入30亿元，同比+20028%（18H1净亏损0.15亿元），主要受股市回暖权益类投资收入增长，及固收投资较年初+19%达1313亿元，投资收益相应增长。招商资管坚持以主动管理能力建设为核心，前瞻性抢抓科创板市场风口，并完善明星FOF产品谱系。资管AUM6475亿元，排名行业第5，较年初-11%。其中集合规模较年初-30%，定向规模-8%。资管净收入5.0亿元，同比-16%。

5 股东实力雄厚、新五年战略发展明晰，维持买入评级

公司背靠招商局集团，机构业务优势领先。2019年公司新五年变革战略开局，发展布局明晰。公司拟实施配股和回购股份用于股权激励或员工持股，助力跨越发展。综合考虑因市场环境边际变化，调整盈利预测，预计2019-2021年EPS0.88/1.04/1.18元（前值0.90/1.02/1.16元），对应PE18、16和14倍。预测2019-2021年BPS 12.58/13.20/13.91元（前值12.59 /13.20/ 13.90元），对应 PB1.29、1.22和1.16倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.35，考虑公司业务稳健均衡，给予2019年目标PB1.5~1.65倍，2019年目标价18.87-20.76元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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