中信证券：网龙（00777）游戏业务亮眼 教育业务下半年值得期待

本文来自微信公众号“学而时思”，作者：姜娅、冯重光。文中观点不代表智通财经观点。

核心观点

维持公司2019-21年归母净利预测7.05亿/7.71亿/8.53亿元，对应EPS为1.33/1.45/1.61元，当前股价对应PE为14/13/12X。公司游戏板块盈利能力强，教育板块拥有较高行业地位和市占率，游戏+教育双业驱动增长，维持“买入”评级，目标价35.00港元。

游戏业务表现亮眼带动归母净利润翻番。公司2019年上半年实现营业收入26.73亿元（+8.2%），毛利润18.65亿元（+33.0%），归母净利润4.21亿元（+109.7%）。分板块来看，游戏/教育业务分别实现营业收入15.76亿元（+51.6%）/10.49亿元（-24.2%），占总收入59.0%/39.2%；游戏/教育业务毛利率96.0%（+1.9pcts）/33.6%（+3.1pcts），分别盈利9.72亿元（+85.4%）、亏损3.09亿元（+94.7%）。

核心IP价值凸显，推动游戏业务持续增长。上半年手游/端游营业收入同增76.2%/47.5%，海外市场营业收入同增52.1%。《魔域》《英雄之刃》和《征服》三大核心IP价值持续凸显，营业收入分别同增56.5%/27.0%/43.0%。除三大核心IP外，公司正持续推出新游戏和新玩法扩大IP矩阵、提高IP价值，目前公司共有包括《魔域Ⅱ》在内10多款新游戏处于开发或测算阶段，随着新游戏审批的逐步放开，公司下半年有望推出多款新游戏。

教育业务下半年值得期待。教育业务上半年收入下滑系莫斯科大型招标订单贡献2018Q2大量收入，招标收入具有不规律性，剔除该影响后收入同增4.7%；亏损扩大系本期完整合并Edmodo六个月业绩（2018年5月完成收购）及莫斯科的季节性大订单。1）普米继续在国际市场占据最大份额，剔除莫斯科招标订单后上半年互动平板出货量同增28.9%（因俄罗斯项目单价较高，2019H1平均单价有所下降）；2019年1月公司与埃及教育部签署备忘录，承担设计和供应26.5万间Pop-up Classroom，将配备的教育产品包括普米的平板及相应软件平台；公司有望在埃及、俄罗斯及土耳其等多个市场的大量招标机会中赢得订单；期内普米推出新世代互动平板－ActivPanel元素系列，并于2019Q2开始出货。2）公司将于2019年9月正式在Edmodo内推出在线家庭作业辅导服务，并在年底前扩展到在线1对1和1对多的视频辅导。3）国内市场，普米已经于业绩披露日近期在福州赢得首个重大订单；截至报告期末，101教育PPT安装用户达到600万，有效覆盖超过1,000万学生，公司预计将于下半年完成内容分发平台开发，为实现变现打下基础。教育业务下半年值得期待。

风险因素：在线教育并购整合不足的营利性风险、行业竞争加剧毛利率下行。

投资建议：维持2019-21年归母净利预测7.05亿/7.71亿/8.53亿元，对应EPS为1.33/1.45/1.61元，当前股价对应PE为14/13/12X。公司游戏板块盈利能力强，教育板块拥有较高行业地位和市占率，游戏+教育双业驱动增长，公司目前估值与A股游戏板块估值持平（对应2019年15倍PE），显著低于A股教育信息化板块估值水平（对应2019年30倍PE）。维持“买入”评级，目标价35.00港元，对应2019年23倍PE。