雅迪控股（01585）：新国标为头部企业提供机遇，全年销量有望大幅提升

中国有句老话“乌云遮不住太阳，真金不怕火炼”。正如在两轮电动车市场奋战了近20年的雅迪控股（01585），从早期5000多家电动两轮车企业混战的格局中脱颖而出，成为行业龙头。

目前，雅迪是国内拥有3C证书的电动车500家企业之一，同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质的20家企业之一。

作为行业领军企业，雅迪也是电动两轮车行业发展红利的最大受益者。2017年及2018年，雅迪电动车全球销量达到406万台，以销量计，这两年雅迪在中国电动两轮车市场占有率分别达到11.6%、14.1%，全球销量排名第一。

按批发量计算，2018年雅迪的市场份额较第二名和第三名分别高出2.35个百分点和9.51个百分点；按批发价计算，雅迪2018年的市场占有率达到14.24%，分别高出第二名和第三名3.22个百分点和10.34个百分点，市场龙头地位稳固。

雅迪可谓电动两轮车行业的“真金”，但“不怕火炼的真金”也有遭遇火灾的时候。智通财经注意到，2019年7月4日至7月8日期间三个交易日，雅迪股价出现连续大幅下挫，最高跌幅超过6成，一时间市场一片诧异之声：行业龙头雅迪何以遇此“黑天鹅”？

行情来源：智通财经APP

电动车新国标受益标的，基本面稳中向好

近期，答案揭晓。

雅迪控股董事长董经贵告诉智通财经，公司股价于7月初的下跌，主要原因是公司一名股东的持股因股权质押被强制平仓，这名股东为公司非关联人士。董经贵表示，股价走势比较复杂，会受到宏观政策、市场环境、行业板块多方面因素的影响，所以公司不会过多关注股价的短期波动，相信成熟的港股市场会给予雅迪正确的评估。

股价“黑天鹅”事件后，8月下旬，雅迪控股发布2019年中期业绩报告，期内收入同比减少11.09%至40.75亿元人民币(单位下同);公司拥有人应占溢利同比减少7.58%至1.8亿元。

产品销售方面，2019年上半年，公司电动踏板车及电动自行车的总销量由上年同期的约247.3万台减少至约203.3台。电动两轮车、电池及充电器以及电动两轮车零部件的销售收入由45.83亿元减少11.1%至40.75亿元。

对于上半年业绩的下滑，董经贵表示，今年第一季度，因为新国标尚未正式出台，很多消费者对购买电动车存在观望态度，经销商拿货也较为谨慎。对此，雅迪在2018年就有预判，通过适当减少产能，压低工厂和经销商的库存来应对。今年一季度，受到农历新年提前及电动自行车新国标实施的影响，出货量进一步减少，但新国标正式出台之后，公司销量直线上升。

今年上半年，公司经营活动现金流下滑，主要是因为销售收入的下降导致。随着公司销售回归正常，公司经营现金流有望相应提升。受益于雅迪在行业的龙头地位，截至目前，雅迪并未出现坏账。

在智通财经看来，即使抛开外部因素，仅仅剖析雅迪控股上半年的业务表现，也能发现公司的业绩下滑并非因为基本面恶化。相反，公司业务基本面仍然向好。

首先，盈利能力方面，公司上半年整体毛利率同比提升了1.2个百分点至16.8%，其中，电动踏板车毛利率同比提升3个百分点至22.6%，电动自行车毛利率提升2.1个百分点至15.8%；公司EBITDA净利率同比提升1.7个百分点至6.7%，净利润率提升至4.42%。

雅迪中报显示，毛利率提升主要是由于公司电动车平均售价上涨所致。智通财经APP了解到，上半年，雅迪电动踏板车的平均售价由于上年同期的1638元上涨137元至1775元；电动自行车销售均价由1186元上涨137元至1323元。

从雅迪自身角度来看，公司产品毛利率上涨，主要得益于公司产品品质的升级，反映到财报上体现为研发投入快速增长。上半年，雅迪研发费用总额达到1.23亿元，同比增长13.89%。董经贵介绍，公司研发主要体现在对芯片、智能化、锂电池、锂电池管理、石墨烯电池以及设计等进行全方位升级。

据智通财经了解，雅迪在全球三个研发中心拥有334名研发人员，公司持股专门研发高端电动两轮车的美国公司LightningMotors共同研发创新产品。截至2019年中期，公司拥有673项专利及34项发明专利，约13%的电机由内部生产。2018年以来公司推出181款新型号及改款型号电动两轮车。2018年，在新国标测试活动中，雅迪成为首家符合新国标的电动自行车企业。

这意味着，新国标虽然短暂影响了消费者对电动车的购买决策，但同时也带动了行业产品品质提升。上半年由于销量下降导致电动踏板车、电动自行车及相关配件库存增加，雅迪存货增长至2.98亿元，但公司产品“快消品”的形象却没有变化。期内，公司存货周转天数由上年同期的15.7日下降至14.8日。

作为一家长期保持资产负债比例为0的上市公司，上半年雅迪保有银行结余及现金总额14.17亿元。

产品销量加速回升，当务之急在于提升产能

市场关心的是，新国标的出台，对雅迪未来的发展意味着什么？

董经贵对智通财经APP表示，新国标实施后，行业门槛得到提高，行业天平会向同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质的企业倾斜。未来，新国标带动了电动两轮车行业的整合，电动车品牌会减少，市场占有率会向龙头企业集中。雅迪是2019年业内首个获得新国标资质的企业，拥有技术、产品、渠道、服务、政策等多方面的优势，销量也已经连续多年第一，明显会受益新国标实施。

在智通财经看来，从短期和长期两个维度来看，雅迪都有望延续过往高水平的发展速度。

短期来看，新国标出台之后，影响行业的不确定性因素消除，雅迪的生产销售恢复正常。6月份公司的电动车销量达到约62万台，同比增长约8.7%，7月销量约65.6万台，同比增长约97.6%，公司预计8月电动车销量有望突破80万台。

据了解，2018年雅迪的年电动车产能为750万台，这意味着在新国标出台后，公司的产能已经达到满负荷运营的状态。董经贵告诉智通财经，公司担心的并不是产品销量问题，反而担心产能满足不了需求，目前公司在人口比较密集的珠三角、长三角等地区已经出现缺货现象。董经贵预计，雅迪电动车于2019年的销量将会大幅超过2018年504万台的水平。

时间轴拉长来看，为了配套未来销量增长，雅迪在越南的生产基地将在9月开业；安徽基地的第一期建设已经完成了一半，预计总装车间到2020年下半年可以投入使用，安徽工厂计划未来实现每年700万辆电动车的产能。董经贵表示，公司产能在2020年电动车产能要达到1000万台，2025年达到1500万台。

从行业发展角度而言，据弗若斯特沙利文预计，中国电动两轮车市场2019年至2023年的市场规模将达到1089.9亿元，复合年增长率将提升至7.22%。

全球来看，弗若斯特沙利文预计两轮电动车市场将在2023年达到1444.9亿元，2019年至2023年的复合年增长率将提升至7.23%。

2019年，雅迪电动车在海外的销售已经扩展到83个国家和地区。董经贵表示，公司在越南开设工厂，除了应对销售增长，主要还出于非常看好越南市场。由于燃油摩托车带来较严重的环境污染问题，未来5到10年，越南会禁止燃油摩托车上路。公司计划下一步在印度建设工厂，以应对包括欧美市场在内的海外市场推电动车产品的需求。

谈及电动两轮车和汽车销售之间的关系，董经贵表示，二者并不冲突，汽车的短板很明显，城市道路能承载的汽车总量是有上限的。电动两轮车更低碳环保，也不怕交通堵塞，所以很多家庭既有汽车又有电动两轮车，未来交通出行一定是使用复合型工具的。

雅迪预计，中国电动两轮车在2023年的销售额将达到1090亿元，2023年全球电动两轮车的市场规模将达到1440亿元，到2025年，全球的电动车销量将达到1亿台。

随着行业的快速发展，以及未来市场进一步向头部企业集聚，位居行业领跑地位的雅迪未来的发展空间可期。对于其投资价值，相信投资者能够做出明智的预判。