解读众安(06060)：盈利能力证实，科技输出尚待发掘

对于众安在线(06060)的首次整体盈利，市场颇为期许。

早在众安发布盈喜公告的第二日,公司股价最高飙升15%，而在业绩发布前一个交易日的8月23日，资金再次提前进入布局，助推众安当日股价大涨15.14%。

虽然业绩发布后，资金获利了结导致股价回调，但值得思考的是，在众安向港股市场证明了自己有实现盈利的能力后，市场是否太过于重视短期盈利，从而忽略了众安的长期科技价值?

透过2019年中期业绩报告，便可洞察众安除了盈利外的更多科技价值。

承保业务大幅改善

据智通财经APP了解，众安2019年上半年录得归母净利润为0.9亿元(人民币，下同)，而去年同期则亏损6.56亿元。业绩扭亏为盈的背后，主要得益于三大方面：

其一，投资收益大幅提升。报告期内，众安的投资收益为7.6亿元人民币，同比增长118%，总投资收益率(半年度)达4%。

其二，承保综合成本率明显改善。2019年上半年，众安的综合成本率为108.3%，较2018年下降12.6个百分点。

由于综合成本率的改善，承保业务亏损缩窄43%至4.92亿元，且亏损比率从24%下降至8.3%，亏损率首次降至个位数。预计公司的承保业务将会如管理层承诺的那样，在2020年实现盈亏平衡。

智通财经APP发现，综合成本率的改善主要因为渠道费用率的降低。2019年上半年，众安的承保业务寻求高质量发展，通过调整业务结构和直营业务的比例，有效降低了渠道费用，进一步削弱了对渠道的依赖程度。例如，健康生态核心产品尊享E生已有11%的业务来自于自营渠道。

虽然业务结构的调整导致了保费收入增速放缓至14.5%，但核心业务仍保持高速增长。其中，在与蚂蚁金服加强战略合作后，众安的生活消费生态实现了81.8%的保费增长，尊享e生及好医保系列产品的总保费也增长近50%。且经过上半年对业务和产品结构的优化调整，众安的承保业务已重回高增长赛道，7月份时，单月的保费同比增长近40%。

其三，在亏损维持稳定的情况下，众安的科技业务收入翻3倍至1.05亿。由于科技输出主要面向于B端客户，部分产品标准化，固定成本相对稳定，在客户数量增加之后，固定成本被大幅摊销。以目前众安在科技业务上的强劲发展势头来看，预计离盈利时间也不远了。

科技输出加速落地

事实上，科技业务的迅猛发展主要得益于众安坚持高水平的研发投入以及持续的产品沉淀。据智通财经APP了解，2019年上半年时，众安科技研发投入为4.59亿元，占总保费的比例为7.8%，研发投入仍维持较高水平。且截至目前，众安的累计申请专利已有405件，仅2019年上半年便申请了175件。

随着产品的沉淀，市场对于众安的认可程度越来越高。报告期内，与众安签约的客户超过170家，且在保险系统产品中，于2019年上半年选择进一步采购模块或对原有模块进行升级的存续客户占比高达64%。

与此同时，众安的海外项目加速落地。早在2018年下半年时，众安便与日本前三大财险公司之一的SOMPO签订了合作协议。而在本报告期内，众安帮助SOMPO推出互联网保险产品——地震险。该险种通过日本的本土社交软件进行传播，并通过LBS进行自动理赔。

2019年1月时，众安与东南亚领先的O2O平台Grab达成合作，双方成立了合资公司，共同探索东南亚互联网保险分销业务，并由众安为其提供各种量身定制的保险产品。而Grab上半年在马来西亚推出的UBI车险便是第一个落地产品，该险种是马来西亚的首款按需型互联网车险，已连接当地14家财产险公司。

此外，2019年4月时，众安牵手新加坡最大的综合保险机构NTUC lncome，旨在为其提供基于公有云的下一代分布式保险核心系统，并帮助其数字化转型。报告期内，众安连接lncome为Grab平台的司机提供碎片化的重疾险，该险种大幅降低了投保门槛，提供可负担的重疾险保障。

可以预见，当前的海外落地项目仅仅是众安海外科技输出的开始。已落地的相关产品，也仅仅是一次“试水”，随着客户在推出险种数量上的增加，众安将录得更多的科技收入。且项目落地后，将加快众安海外品牌的树立，以吸引更多的潜在客户。

科技驱动新布局

年内拿到的香港虚拟银行牌照和互联网医院牌照，无疑将加快众安科技业务的发展。

2019年3月，作为非银背景的申请者，众安获得了香港金管局颁发的首批虚拟银行牌照，这在一定程度上表明了香港金管局对众安金融科技实力的认可。

众安开展香港虚拟银行业务，无疑有助于科技业务向东南亚地区输出。香港作为国际金融中心，一直是内地企业向海外扩展的桥头堡，借助香港的地理优势，众安可协同粤港澳大湾区的资源，将公司的先进保险能力和成功的商业模式向更多的国家和地区输出。

在今年7月24日，众安宣布获得互联网医院牌照，可以通过连接互联网保险与互联网医院的相关业务，打造医疗服务闭环，为用户提供医疗服务与健康保障。

截至目前，众安的核心健康险尊享E生已拥有460多万的优质客户，且公司应用于健康生态的商保智能平台连接了1068家医院，拥有互联网医院牌照后，众安可通过轻资产运营的模式，让用户和医疗资源实现更高效的整合，在形成医疗闭环增强用户黏性，提升公司核心竞争力的同时，实现对已有资源的多重变现，以降低边际成本。

2019年上半年时，众安的科技业务已有1.05亿元的收入，随着科技输出项目的加速落地，以及虚拟银行牌照和互联网医院牌照对已有资源的整合，预计全年的收入可能实现去年同期的3倍，即3亿元的科技业务收入，那么预测在2020年众安的科技收入或将达到至少6亿元以上。

而国际投行们也基于2019年的科技业务给出了自己对于众安科技板块的估值。其中，今年刚上调众安评级的摩根大通(JPMorgan)给与接近100亿人民币的估值，而野村(Nomura)和UBS(瑞银)给与50亿估值。

此时我们不禁思考，港股市场的长期低估值，可能无法从市价上彻底反应众安的科技价值。因为今年如火如荼的科创板，其中上市的企业也不乏收入2亿规模的公司，而众安科技在人工智能、大数据和区块链的投入正好是科创板鼓励的发展方向。

据智通财经APP了解，众安的科技业务实体已接近科创板上市条件中的两大指标，其一是预计市值不低于15亿，最近一年收入不低于2亿，且最近三年研发投入占比不低于15%;其二是预计市值不低于30亿，且最近一年营收不低于3亿人民币。符合这两大指标中的任意一条，便可在科创板上市。

预计到2020年时，众安的科技业务将满足市值及营收要求，达到上市指标的概率极大。到时，若众安愿意，便可将科技业务分拆至科创板上市。从目前科创板上市企业的估值来看，众安的科技实体登陆科创板后，将会有较大的估值提升空间，而从当前的时间点来看，众安在线的估值也因这项利好，上升的可能性极大。

整体来看，在投资发力以及承保业务亏损大幅收窄之后，众安首次实现了整体盈利，且结构优化调整后保费已于7月重回高增长轨道，预计2020年承保业务便可实现盈亏平衡。而科技输出的加速落地，以及两大牌照对已有资源的整合协同，将维持科技收入爆发式增长，科技板块的潜力不容忽视。而在今年包括外资投行的摩根大通和大和证券都纷纷上调对众安的评级，国内的龙头券商海通证券也上调众安的评级至买入。

当众安在线兑付自身潜力之日，便是估值大幅提升之时。