中信证券：永达汽车 (03669) 业绩符合预期 建议投资者关注

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1H19 收入同比 16.8%，归母净利润同比+1.6%

永达汽车 (03669)1H19 实现综合营业收入 296.3 亿元，同比+16.8%;毛利率为 11.1%，环比 2H18 的 10.2%提升 0.9pcts。 公司上半年实现净利润 7.82 亿元，同比+1.6%;归母净利润为 7.34 亿元，同比+1.5%，环比+38.6%。

分业务来看，公司上半年新车销量达9.5万台，同比+17.9%，实现单车毛利 0.62 万元，同比 1H18 的 0.79 万元减少 21.5%。

公司售后服务收入同比+14.7%，售后服务毛利率同比减少 0.3pcts 到 46.1%;金融自营业务收入 2.46 亿元，业务同比+0.4%;保险及其代理服务收入 13.1 亿元，同比+11.0%。

1H19 现金流大幅提高 25.2 亿元，净负债比率稳步下降 18.0pcts

公司1H19 经营活动现金净流入 29.8 亿元 (1H18 为 4.6 亿元)，同比涨幅达到 25.2 亿元，现金流得到改善。公 司对存货周转天数进行了严格控制，1H19 的平均存货周转天数为 36.7 天，1H18 的平均存货周转天数为 54.2 天，同比减少 17.5 天。

公司 1H19 平均应收账款周转天数为 5.6 天，比 1H18 减少 1.0 天。公司运营资本管理 水平稳步提升，净负债比例同比下降 18.0pcts，降至 101.0%。

二手车、汽车金融业务增长放缓

公司 1H19 销售二手车 1.98 万辆，同比+2.8%，低于去年+19%的增速。

上半年，公司金融和保险代理服务收 入 5.3 亿元，同比+14.0%;金融和保险业务收入 7.8 亿元，同比+9.3%;金融自营业务收入 2.5 亿元，同比 +0.4%。公司短期二手车业务增长放缓与上半年汽车市场不景气有关，汽车金融受制于融资成本上行而稍有减 速。长期来看，二手车和汽车金融类业务对比海外还有增长空间，有望持续为公司做出利润增量。

风险因素

乘用车销量回暖不达预期;利率上行侵蚀经销商盈利能力;行业终端爆发价格战。

建议关注

预测公司 2019/20/21 年归母净利润 15.5 亿/17.4 亿/18.6 亿元。公司盈利环比改善，长期受益于消费升级。考虑到当前市场风险偏好，给予公司合理估值为 2019 年 10 倍 PE，目标价 9.0 港元，建议投资者关注。