深蓝投资发出警告：可能发生比2008年更严重的金融海啸

本文来自微信公众号Dots机构社区 作者 郑迪

昨天华尔街的牛被人砸了，这似乎是个坏兆头。这似乎响应了深蓝投资首席投资官韩同利的最新观点：美股正在接近崩盘，届时全球可能发生比2008年更严重的金融海啸。

韩同利认为目前除美国以外的经济体都已经进入衰退，美国一枝独秀的局面也不会持续，未来一年必将进入衰退，导火索就会是目前虚高的美股暴跌。这是因为美股由于减税而导致上市公司普遍向未来借利润，同时市场对利润预期又过于乐观，此外美国国债很快也将进入不可持续的“庞氏”阶段，2022年以后美债利息支付就要完全依赖于新债发行。

由于特朗普的税改给财政带来了很大压力，而美国国债发行即将进入“庞氏”阶段，美国企业因为担心下届政府可能取消税改，而普遍向未来“借”利润，尽可能得夸大当期利润，以尽量多享受目前得税改优惠。下面这张图表的两条线分别是美国国务院经济分析局、和美联储统计的美国公司因折旧调整而对当期企业利润的贡献。之前在2001-2002 年度以及 2011-2012 年度有过与当前类似幅度的财务调整，都是因为当时的一些税收优惠。可以看到，当美国公司向未来“借”利润之后的几年中，都是把利润“还”回去了，这次也不会例外。

其次，市场共识对未来 1-2 年美国公司的盈利能力过于乐观。尽管标普 500 企业今年上半年的 每股盈利仅堪堪与去年持平，市场预期未来两年 每股盈利将再次加速增长，2020 年的增长率仍然有 8%左右 (实际上直到本月初，市场预期一直在 10%以上)。而剔除减税作用，在过去最辉煌的 3 年中美国公司每股盈利的平均增长率只有10%左右，目前的预期明显过于乐观了，基本可以肯定市场预期在年底之前会出现大幅修正。考虑到过去10年美国经济增长的主要推手就是美国股市(编者注：美国家庭对美股的配置比例一直在30-40%，消费又占到美国GDP 70%左右)， 因此美股的涨跌直接作用于美国的消费者信心，从而间接作用于经济增长。因此美股就是美国经济的七寸。

美股暴跌和美国经济走软，将导致美联储将基准利率降到0，此时美国10年期国债收益率将下降到0，甚至为负(编者注：目前为1.56%)。而美债收益率为0 将导致史无前例的全球金融海啸。这是因为，即便欧日收益率为负数，欧日金融机构由于有运营成本和人工成本，其资金成本仍然高于0，因此它们只能增加股票投资和外币资产投资(特别是美元资产投资)，以提高收益率，副作用就是增加了股市和外币资产风险敞口。大量欧日资金投入美国市场，就为持有美元的投资者在外汇掉期市场带来了套利机会，美元持有人通过外汇掉期市场，将美元投入负利率的欧元国债和日本国债市场，可获得比直接投资美国国债更高的收益率(见下图，编者注：中国外管局和太平洋投资管理公司PIMCO都曾使用这一策略获利)。

而当美国国债收益率下降到0时，欧日金融机构将大幅回收对美国的投资，而美元持有人也就会相应大幅回收对欧日国债的投资，这就会造成全球债券价格大幅下跌(注：这一观点与桥水基金的达里奥不谋而合);另外，会导致日元对美元大幅升值。全球金融机构也会被迫大幅减记资产，收入大幅下滑，导致破产潮;长期利率攀升也会导致股市估值大幅向下修正。这将带来一场全球金融市场的完美风暴，很可能超过2008年。

因此，虽然短期风险整体可控，但我们越来越接近终点。对投资者的建议就是，密切关注美国国债收益率的变化，在重要时刻做好风险对冲，逐渐降低风险敞口。