阿里巴巴(BABA.US)收购网易考拉，跨境进口零售电商格局将定

本文来自“中信建投海外研究”，作者为陈萌，本文观点不代表智通财经观点。

概要

事件

9月6日，阿里巴巴(BABA.US)以20亿美元全资收购网易考拉，考拉品牌将继续保持独立运营。天猫进出口事业群总经理刘鹏将兼任考拉CEO。2019Q2天猫国际、网易考拉占跨境进口零售电商市场份额分别为33.1%和25.4%，远超过第三名海囤全球(12.1%)。

简评

阿里巴巴20亿美元收购网易考拉，合并后将占跨境进口B2C零售电商市场份额的58%。

9月6日，阿里巴巴以20亿美元全资收购网易考拉，考拉品牌将继续保持独立运营。天猫进出口事业群总经理刘鹏将兼任考拉CEO。2019Q2天猫国际、网易考拉占跨境进口零售电商市场份额分别为33.1%和25.4%，远超过第三名海囤全球(12.1%)。我们认为两者合并后市占率将将达到58%，跨境进口零售电商格局将定。

网易考拉通过“自营直采”模式积累的供应链、仓储优势将促进天猫国际全球供应链的搭建。“种草社区+考拉ONE物+考拉直播”将完善阿里巴巴的内容电商生态。

网易考拉销售67个国家和地区、9000多个品牌、50万种商品，拥有自营保税仓16个，自营海外仓18个。2019年6月网易考拉1号仓在宁波出口加工区开仓，总计容面积达34万平方米，可满足超过6000万件商品的存储需求，跨境订单处理能力可达每日30万件，这是网易考拉全国规模最大、自动化程度最高的跨境智慧保税仓。

跨境电商零售进口监管政策放宽，市场规模稳步提升。

从2019年1月1日起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人自用进境物品监管。

将政策适用范围从之前的杭州等15个城市，再扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额70%征收基础上，新增群众需求量大的63个税目商品。将单次交易限值由目前的2000元提高至5000元，将年度交易限值由目前的每人每年2万元提高至2.6万元。

我们认为扩大跨境电商试点城市范围，提高交易额上限，有利于进一步释放消费者的需求。根据易观统计数据，2019Q2跨境进口零售电商市场规模达到1028亿元，同比增长2.34%。

盈利预测：

由于更多并表细节待披露，我们暂不就本次收购调整阿里的估值模型。

预计公司2020-2022财年的营业收入分别为5067.46亿元/6460.30亿元/7883.22亿元，归母净利润分别为966.50亿元/1228.57亿元/1417.37亿元。对应现在市值，PE为33倍/26倍/22倍。按DCF估值，将阿里云和其他业务拆分开来估值，给予公司目标价为211美元。维持“买入”评级。

风险提示：

平台合规风险、电商税影响、消费增长不及预期。

正文

跨境进口零售电商市场规模稳步增长，头部集中效应明显。随着政策的放宽以及消费水平的提升，跨境进口零售电商市场规模稳步增长。从2017Q1的797.8亿元增长到2019Q2的1028.7亿元。竞争格局方面，头部平台的市场集中度不断上升。天猫国际的市占率从2018Q1的27.8%上升到2019Q2的33.1%，网易考拉的市占率从2018Q1的21.4%上升到2019Q2的25.4%。两家合并后市占率将达到58%，远高于其余平台，跨境进口零售电商格局将定。

考拉已经形成了线上平台、全球供应链、智慧保税仓、线下旗舰店、全球工厂店，5个维度，线上线下协同的布局。网易考拉于2015年1月上线，主打自营直采，销售品涵盖母婴、美容彩妆、家居生活、营养保健、环球美食、服饰箱包、数码家电等。

线上平台通过“种草社区+考拉ONE物+考拉直播”，不断完善内容电商生态。供应链方面，网易考拉销售了67个国家和地区、9000多个品牌、50万种商品，拥有自营保税仓16个，自营海外仓18个。2019年6月网易考拉1号仓在宁波出口加工区开仓，总计容面积达34万平方米，可满足超过6000万件商品的存储需求，跨境订单处理能力可达每日30万件，这是网易考拉全国规模最大、自动化程度最高的跨境智慧保税仓。

考拉全球工厂店通过F2C模式去除中间溢价，线下旗舰店打通线上线下。考拉全球工厂店精选全球行业TOP制造商直供，去除中间溢价。不过跟网易严选不同，虽然两者都是连接消费者和工厂，去除中间溢价。不过网易严选是自有品牌，品牌归属于网易，供应商是ODM模式。而全球工厂店的品牌属于制造商，是F2C模式。

另外网易考拉还在2019年1月在杭州湖滨银泰开设了首家线下旗舰店，总面积近700平方米，上架SKU超过3000个，店内在售和展示的商品都是根据前线上用户消费数据挑选出来的。天猫国际也在积极探索线下门店，2018年4月20日，天猫国际首家线下店在杭州西湖银泰开业。

我们认为线上线下联动，将为消费者提供更完善的消费体验，而“网购保税+秒通关”技术的完善和普及也会大大提升消费者线下海淘的效率和体验。网易的电商板块收入主要包括网易考拉和网易严选，两者的具体收入并未披露。电商业务的收入从2Q17的24.92亿元增加到2Q19的52.47亿元，毛利率维持在10%左右。电商业务的收入包括了自营销售收入和第三方卖家的佣金收入。

盈利预测

核心假设：

预计FY2020/FY2021/FY2022的总GMV分别为68700/79400/89410亿元；

预计FY2020/FY2021/FY2022的年度活跃买家数分别为7.31/8.01/8.57亿；

预计FY2020/FY2021/FY2022的佣金率为2.62%/2.70%/2.87%；佣金率分别为 2.35%/2.50%/2.60%。

风险提示

电商平台公司的合规风险需要持续跟踪关注。FY2019财报中披露了阿里巴巴本季度支付了2.5亿美元和解美国投资人的集体诉讼。在这起诉讼中，阿里巴巴被控在2014年上市前隐瞒中国国家市场监督管理总局(原中国国家工商总局，SAIC)对其打假能力的警告。

电子商务法自2019年1月1日起施行，电商税的征收对平台卖家的利润也会产生较大影响。

平台上商品质量管理风险。网易考拉平台之前就有雅诗兰黛ANR眼部精华霜小棕瓶15ml、加拿大鹅等商品被质疑为假货。