水泥：“存量时代”下的“最强周期品”

本文来自“云掌财经”，原文标题为《基建起，地产稳，水泥行业景气持续》。

8月单月水泥产量增速同比保持5.1%的增长，1-8月水泥累计产量同比上升7.0%。结合钢材产量、库存及下游实际消费量，以及水泥库存数据，我们认为下游需求依然维持强劲是水泥产销量持续维持高位的原因。

地产端，由于土地成交从2018Q4开始逐步走弱，因此传导至新开工我们认为将逐步在Q3下半段到Q4逐步显现，单月新开工增速逐步回落对水泥需求形成一定压力;但另一方面，2018-2019H1由于三四五六线大量存量项目由于高周转策略下刺激新开工高增速，但由于预售标准较低，在交付约束下大量存量项目的后续施工依然能够持续拉动水泥需求。因此，整体水泥需求增速趋缓，但依然维持高位。

基建端，在国家逆周期调节的大背景下，基建的持续发力也将持续对水泥需求形成拉动，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)1-8月同比增长4.2%，增速比1—7月份加快0.4个百分点。从目前水泥企业的库位看，整体库存的波动幅度与方向与去年基本一致，因此可以认为今年的下游需求韧性非常旺盛，产量均转化为了销量。

从价格看，8月水泥价格延续高位运行，全国水泥价格基本与去年同期持平。水泥仍然是“存量时代”下的“最强周期品”，核心原因在于存量时代下，水泥行业的“供需缺口”是最容易产生的，而成本曲线也是周期品中相对陡峭的：

1)水泥的需求较为刚性；

2)作为短腿区域化无库存产品，企业对需求的观测能力极强；

3)开关成本低，企业对产能的调节能力天然有优势；

4)行业存量乃至减量博弈的背景下，区域水泥企业间的“默契”形成是必然，即“价在量先”；

5)原材料价值重估与自发的停产推升熟料价格，同样也结构上异化了行业成本曲线。