中信证券：美联储“不一样”降息将持续推进 后续QE规模或逐渐加大

本文来自“中信证券研究”，作者为诸建芳、崔嵘，本文观点不代表智通财经观点。

美联储年内第二次降息，符合预期。点阵图和利率预测显示2020年底之前美联储最多降息一次，但是鲍威尔暗示未来资产负债表的扩张可能早于预期。我们认为，美联储“不一样”的降息周期仍会持续推进，维持12月大概率再度降息的判断，同时预计明年推出进一步QE的可能性增大。

9月会议美联储降息25bp至1.75%-2.0%，符合预期，为年内第二次降息。

本次会议相对前次的变化主要体现在四点：

1)点阵图和利率预测显示2020年底之前美联储最多降息一次，2021年将重回加息通道，属于“鹰派”降息；

2)鲍威尔讲话中提及未来资产负债表的扩张(即QE)可能早于预期；

3)上调2019年和2021年经济增速预测0.1个点至2.2%和1.9%；

4)委员内部分歧较大(2人主张维持利率不变，1人主张降息50bp)。会后声明相比前次会议基本没有变化，重申消费支出增长强劲而投资和出口疲弱。

整体来看，美联储“鹰派”降息的同时打开QE扩表的预期空间，同时上调经济增速预期，有利于流动性改善和风险偏好回升。我们此前研报曾指出当前美联储公开市场委员会成员宽松的倾向更高，点阵图并不能成为判断未来美联储降息节奏的可靠依据。因此，我们维持美联储年内大概率12月份再度降息的预期，同时明年推出进一步QE的可能性增大。

美联储“不一样”的降息周期仍会持续推进。

点阵图显示10名委员预计2019年美联储将不再降息，仅7名预计年内将再降息一次。若这7名委员主要来自公开市场委员会的7名委员，则对后续降息决策的影响力更大。来自理事会的委员预测下调2019-2020年利率0.5、0.2和0.3个点至1.9%、1.9%和2.1%，但是暗示2019-2020年相对目前最多再降息一次。

美联储本次会议同时下调了超额准备金利率30个基点，幅度大于基金利率的下调幅度。本周隔夜回购贷款市场出现崩溃，我们认为，此举更多是技术性调整，旨在将基金利率保持在目标区间内。鲍威尔讲话中提及未来资产负债表的扩张(即QE)可能早于预期，并将在下次会议中讨论，我们预计明年推出进一步QE的可能性大，同时鲍威尔提及财政政策应发挥更大作用。

全球进入负利率时代“财政货币化”的趋势日趋显现。

近来不仅包括学术界(如MMT理论)、各国央行以及各国民粹政党均对于“宽财政”呼声空前高涨。在全球进入负利率时代的背景下，主要国家的名义利率均低于名义GDP增速，这意味着政府财政赤字在不提升主权债务/GDP比率的情形下更可持续，这为财政宽松创造有利条件，未来“财政货币化”的趋势日趋显现。美联储“预防式”降息有望缓解短期经济放缓压力，但是中期来看美国金融市场风险和经济下行风险在加大。

一般情况下，当失业率(作为经济周期的滞后指标)出现拐点向上时，可以认为是需求的下滑已经很明显地影响到就业市场和企业盈利，此时基本可以判定美股开始进入熊市。如果按我们对美国消费明年中期放缓至2% 以下增速的判断，预计美国失业率大概率在明年二季度拐头向上，从而在那时确立美股的下行趋势。

综上所述，美国经济在明年上半年之前陷入实质性衰退的概率不高，需求的明显放缓可能会出现在明年下半年。