美股已经到了暗潮汹涌的时刻 但不要轻易看空

本文来自微信公众号“美股研究社”，作者为"li俊”。

周五大盘高开，一度涨势不错，但很快因为一则「中国贸易代表取消对美国一家农场访问」的小道消息，大盘迅速跳水。

三大股指悉数转跌。标普500指数非但未能突破历史高位，收盘跌穿3000点大关，报2992.07点，跌幅0.49%;道指跌穿27000点关口，收在26935.07点，跌幅0.59%或159.72点;纳指收报8117.67点，下跌65.2点，跌幅0.8%。

本周最让人困惑的是，美联储降息之后，市场完全没有任何波动。美联储本周公布了9月利率决议，宣布将联邦基金利率下调25个基点，至1.75~2.00%，符合市场预期，这也是美联储年内第二次降息，美联储同时宣布下调超额准备金利率(IOER)30个基点，此举旨在将隔夜资金利率保持在联邦基金利率目标区间内。

在美联储降息和鲍威尔讲话之后，大盘连续横盘两天，这样的波动在过去两年时间很少见，市场现在也不知道如何去解读美联储这次的降息。实际上，虽然周五回调了不少，但再往前看几天，大盘自9月12日开始起就一直在横盘震荡，这也印证了我上周的判断，大盘在294~302这个箱体区间一直来回震荡。

摩根士丹利投资管理公司全球固定收益业务总经理卡隆(Jim Caron)指出，美联储鹰派降息令市场大失所望，委员们并未对贸易形势和石油价格波动作出更多回应，内部分裂则让未来宽松预期变得难以预测。与欧洲央行全方位宽松相比，美联储的决定或将进一步推升美元，这将扩大美元计价债务成本并抑制出口，新兴市场也将面临考验。

这周有个重要的信息需要关注，那就是纽约联储连续四日进行隔夜回购操作，这个回购仍将持续直至10月10日，每日至少向市场注入750亿美元流动性，此外还将在接下去的一周，开展三次14天期资金投放，每次操作规模至少300亿美元。华尔街人士认为，这些操作只是临时应急措施，更大的隐忧在于，在季度末金融机构的资产负债表更加受限时，回购操作是否还能行之有效。

美联储主席鲍威尔表示，如果美国经济增长迟缓，美联储将为更积极的货币政策做好准备，并重申将“采取适当行动维持经济扩张”。为了应对隔夜回购市场出现的流动性短缺问题，美联储很可能马上需要恢复正常的资产负债表扩张，同时负利率并不在目前的政策选择范围内，前瞻指引和量化宽松等工具将成为主要选择。

上一次美联储回购是2008年的9月17日，美股真正的崩盘是9月20日开始的。历史从来都不会相同，但这确实值得我们警醒，市场肯定出现了一些我们不可预知的事情，这些事情也很可能会造成大盘恐慌性的抛售。我总觉得，现在市场并不是没有风险，而是被刻意的压制住了。

从技术形态上来看，spy周四收了一根具有较长上影线的阴十字星，周五则来了一根放量大阴线，这根阴线拦腰斩断了5日均线和10日均线，这其实是比较明显的看跌信号。MACD来看，DIF有明显开始向下的趋势，死亡交叉很可能在下周就会出现。周K则收了一根阴十字，说明多空双方到了势均力敌的阶段，也可以理解成多头动能已消耗殆尽，但没有新的利空出现，空头也很难说有什么优势，市场继续维持横盘将会是一个大概率事件。

在周中的时候，我写了一个预测，那就是大盘会一直横盘震荡到国庆假期左右，然后在经历一波15%~20%左右的回调之后，大盘会重新走向历史新高，标普很有可能在明年涨到3300左右的位置。这只是我的一个预测，即使未来真的预测对了，也不建议大家去做空，因为美联储和特朗普现在对美股还有很强的影响，所以我并不认为美股长线会跌。

关于10月会出现大波动，高盛和我发表了一样的观点。高盛统计了1928年至今股市在各月的表现，10月波动性相较其他月份平均高出25%，过去三十年间，主要股指和板块在10月都出现了大幅波动，其中以科技板块和医疗健康最为动荡。高盛股票衍生品策略师马歇尔(John Marshall)表示，10月波动加大并非巧合，这段时期是投资者和企业年底前进行业绩管理的重要时期。

从根据道琼斯平均每日价格波动标准差来看，十月美股波动率明显高于其他月份。自道琼斯指数诞生起(1896年)，道琼斯平均每日价格波动标准差为1.44%，而若除去十月数据，其他十一个月的波动标准差仅为1.05%，而美股历史上的大暴跌有两次都发生在十月，1987年和2008年。

10月会出现波动，最大的黑天鹅仍然是贸易战。10月下旬，大概率会出现黑天鹅事件。

还有一个担忧那就是，相对于其它市场，美国股市的估值已达到历史高点。金融时报撰稿人Celia Dallas指出表示，在美国市场上市的公司通常存在溢价。在特定的模型下，美股的市盈率达到26倍，而其他非美国股市的市盈率仅为15倍。

如今美股和非美市场的差距越来越大，两者如今的市盈率之比达到1.7，高于20年均值1.2。值得注意的是，虽然美股市场的股本回报率和投资资本回报率高于全球其它股市，但美股的进步并不显著。过去20年，美国企业的股本回报率中值与非美国企业的比率长期处于1.4倍水平，但是美股的估值却越走越高。

对于美股不要轻易看空，即使我认为10月开始可能会出现回调，我也不建议去做空，因为做空本质上是赌全球经济会出现危机，是和华尔街数十万美元博弈，是和特朗普和美联储对赌，更是赌全球经济中那些最优秀的公司会出现衰落，很显然这是反人类社会的一种行为。看空不做空，这仍然是未来两年的投资主线。

至于美股有没有可能会崩盘，陈达老师在最新的文章《美股史上的大崩盘，以及下一次崩盘会如何到来?》中，复盘了1929年与1987年的两次崩盘，然后预测了引发下一次崩盘的原因，这篇文章强烈大家去读一下，很有借鉴意义。没有什么时间去好好读这篇文章的，我这里总结一个简化版：

美股崩盘往往并不是因为估值高。第一次1929年，工业股总体15倍市盈率;第二次1987年，周期调整市盈率(席勒市盈率)也就是历史平均水平。股票不能说便宜了，但说有泡沫，言过其实。2008年的估值其实也不算高，股市崩盘之前，静态来看估值反而合理，也就是历史平均偏上一点。

崩盘的原因有很多，哪种因素起到主因，其实没人能说清，但每次大规模的金融创新后，股市总要崩上一次。1929年的崩盘，是由于平民化的融资盘交易;1987年大跌本质上是因为自动化的“组合保险”与套利交易;2008年的崩盘则是以CDO(债务担保证券)和CDS(信用违约掉期)为首的衍生品金融创新。

以史为鉴，眼下的大规模金融创新则是指数ETF投资。刚刚过去的八月美股市场就创造了历史，被动投资的股票基金的AUM(管理资产)——包括共同基金和ETF——已超过主动基金的AUM。眼下被动型基金目前是4.27万亿美元规模，而主动型是4.25万亿，这是人类史上头一次。

被动投资没有价格发现能力，他在买指数的时候是无脑买的，他买100块的纳斯达克100指数，其中的11块钱买了微软，10块买了苹果，但是他斥巨资投资微软和苹果不是因为看好这俩公司的基本面，而纯粹是因为这些公司在指数里占了大头。同理，如果市场恐慌下跌，他在卖出指数的时候也只会无脑卖，他不会看基本面，他卖出微软苹果仅仅是因为它们在指数里面。

ETF就是下一个CDO，CDO本质上是通过分级将烂资产切割成好资产，使得投资人就没动力去仔细研究整个房地产市场;而ETF也是提供了相同的便利，投资人就直接省去了分析公司质地与把握风险控制的投资关键步骤。大量的ETF为大量的平庸公司提供估值支撑——价格不是由证券层面的分析决定，而是由资金的狂热决定的——所以如果大趋势翻转，场面就会很难看。

经济周期无非是不停的杠杆化与去杠杆化，股市涨跌，其实也是这个过程周而复始，之前的崩盘，无论是margin call去杠杆，还是“组合保险”去杠杆，还是CDO和CDS爆掉去杠杆，金融创新在这个过程里都扮演了扳机的作用，虽然什么时候扳或许没有人知道，但一旦扳下，市场将崩得让你刻骨铭心。那下次的扳机很可能会是ETF。

对于大盘接下来的走势，其实很难说有什么成功的预测，但我觉得继续在未来2~3周内维持在箱体区间这种，很可能将会是一个大概率事件。美联储降息对大盘没有造成影响的前提下，市场可能会把更多重心放在贸易战上，现在正是中国国庆稳定期，所以双方应该不会爆发新的冲突。

但如果放更远来看，7月的时候，我曾预测下半年saas会出现一波30%的回调，当时给出的理由是，投资风格切换，导致市场不太认可成长股的高估值，在这周其实完美进行了诠释，我觉得有一些细节需要注意下，这可能会对下周大盘产生过比较大的影响。

1、Roku这个大妖股雪崩，因为康卡斯特、苹果、亚马逊和Facebook等巨头相继宣布进入流媒体盒子这个市场，Roku的增长前景遭到了投资者的质疑，两周时间暴跌40%。这是个体事件，但这有可能会引发投资者对其他高增长股的担忧。

2、saas股仍然维持了上周的跌势，虽然这周跌势有所缩窄，但很明显回调远未结束。龙头Adobe业绩展望不及预期，更是让这个板块雪上加霜，之前30%回调预期目标已经实现，接下来有可能会出现腰斩。

3、苹果新品iPhone 11销量超预期，但市场却并没有给出积极的反应，很有可能是短期的利好基本被消化，接下来借助利好出货将会是大概率事件。

4、微软400亿美元的回购，股价也顺利实现了历史新高，但涨势并没有继续下去，很快就出现了反转，这也不是一个很好的信号，值得警醒。

5、赛灵思再次被下调预期，股价暴跌近7%，芯片板块经历一波强势反弹之后，很有可能短期上升趋势走到尽头，下周美光科技财报将会是转折点。

6、星巴克、麦当劳和可口可乐最近走势明显弱于大盘，市场似乎已经暂时抛弃了消费股，一旦消费板块出现崩盘，很可能会引发连锁反应。

从上面这些细节，大家可以得出一个结论：成长股、芯片股、科技巨头和消费股都面临上升动能减弱的困境，市场需要新的板块维持指数上涨，而现在唯一没涨的可能就剩下医疗生物科技板块了，但它们能支撑住指数吗?

下周看点：

9月23日周一，欧元区、德国、法国、美国公布9月Markit制造业、综合PMI，8月欧元区和德国制造业PMI依然处于荣枯线下方，美国则刚创下2009年以来新低。欧央行行长德拉吉将出席欧洲议会听证，纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利将发表讲话。

9月24日周二，日本央行行长黑田东彦将发表讲话，德国公布9月IFO商业指数，此前公布的IFO经济指数出现回暖迹象，美国公布9月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德制造业指数等数据。圣路易斯联储主席布拉德将发表讲话。

9月25日周三，新西兰联储、泰国央行公布利率决议。英国公布9月CBI零售销售预期指数，美国公布8月新屋销售月率等数据。芝加哥联储主席埃文斯和堪萨斯联储主席乔治将发表讲话。

9月26日周四，墨西哥央行公布利率决议，欧央行发布最新经济报告，美国公布二季度GDP(初值2.1%)、个人消费支出物价指数年化季率终值，8月成屋销售月率和9月堪萨斯联储制造业指数等数据。美联储副主席克拉里达、旧金山联储主席戴利、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利等将发表讲话。

9月27日周五，欧元区公布9月经济、工业、服务业景气指数，美国公布8月个人、核心个人消费支出PCE月率，这也是美联储最关注的通胀指标之一，市场预期可能进一步升至1.8%，此外8月耐用品订单指数和9月密歇根大学消费者信心指数终值也将公布。费城联储主席哈克将发表讲话。