庄园牧场（01533）业绩4年原地踏步，扩张腹背受敌，募资用途频繁变更

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上周五，庄园牧场公司一纸公告，拟将A股募集资投项目“1万头进口良种奶牛养殖建设项目”，变更为“金川区万头奶牛养殖循环产业园项目”，涉及变更募资1.07亿元。

斑马消费初步统计，上市短短4年，公司已多次将在H股、A股募集的项目资金用途变更。

这4年来，公司营业收入原地踏步，净利润近两年出现负增长，无疑给这家西北乳企走出西北、辐射全国的扩张战略，蒙上一层阴影。上市4年，业绩原地踏步。

迄今为止，庄园牧场是国内唯一一家拥有A+H两个上市平台的乳企。公司在2015年登陆H股，两年后又在A股上市。

上市后，这家西北乳企的业绩平平、原地踏步。

斑马消费梳理发现，2015年至2018年，公司实现营业收入分别为6.26亿元、6.66亿元、6.28亿元和6.58亿元，同比分别增长4.68%、6.34%、-5.62%和4.67%。

同一时期，公司归属净利润分别实现0.73亿元、0.76亿元、0.68亿元和0.64亿元，同比分别增长11.99%、3.64%、-9.96%和-7.05%。

形成鲜明对比的是，2014年公司营业收入和归属净利润分别同比增长21.08%和88.93%。

庄园牧场位于西北重镇兰州，收入主要来源于甘肃、青海两地。

2018年，甘肃、青海地区分别实现营业收入4.95亿元和1.11亿元，分别占比公司营业收入的75.26%和16.91%。

上述4年里，业绩徘徊不前，但销售费用从2015年的0.38亿元，增至2018年的0.84亿元。

如果不是每年收到发补助，公司净利润指标可能会更为难看。

数据显示，2016年至2018年，公司计入当期损益的补助分别为0.17亿元、0.19亿元和0.12亿元。

屡次变更募资用途

公司上市4年发展陷入瓶颈，或许与公司屡屡变更募资用途，在投资上的“随意”不无关系。

2015年10月，公司在港交所上市，募集资金净额1.41亿港元，折合人民币1.16亿元。

2016年10月26日，公司召开临时董事会，将H股募投项目“社区新鲜奶亭建设项目”和“建设新技术中心”项目，变更为“从澳洲或新西兰进口约5000头奶牛项目”，累计变更募集资金总额4641.26万元，占募集资金总额的40%。

公司披露，变更H股上述募投项目资金用途，主要原因是兰州、西宁市场的自助售卖机投放已趋于饱和，且公司前期投资兴建的部分自助售卖机尚未投放利用。

2017年9月，公司在A股发行股份，共计募得资金净额3.10亿元。

2018年7月，公司将A股募投项目“自助售奶机及配套设施建设项目”的全部资金4940.88万元用途，变更为收购西安东方乳业82%股权。这个自助售奶机及配套设施建设项目随即终止。

另外，公司将A股募投项目“1万头进口良种奶牛养殖建设项目”资金中的1.01亿元，变更为收购西安东方乳业公司82%的资金。

9月19日，公司公告拟将首次公开发行 A 股募集资金投资项目“1万头进口良种奶牛养殖建设项目”，变更为“金川区万头奶牛养殖循环产业园项目”，涉及募投资金1.07亿元。除此之外，公司还在2018年7月26日召开董事会，将闲置的1亿元募资用于暂时补充流动资金。

自此，公司在H股、A股的募投项目资金用途大部分已发生变更。

上述1.07亿元募资用途变更后，公司A股募集资金专户余额为703.12万元;目前，H股募集资金余额为849.73万元。

除变更项目资金用途，9月19日，公司公告向证监会申请撤回公开发行A股可转债申请文件。

今年1月底，公司拟公开发行总额不超过4亿元的可转债，用于日加工600吨液体奶扩建项目，及全资子公司甘肃瑞嘉牧业金川区万头奶牛养殖循环产业园项目。在披露撤回申请之前，这个可转债项目处于中止状态。

根据公开资料，金川区万头奶牛养殖循环产业园项目总投资4.98亿元，项目两年建设周期，达产后年销售2.83亿元，年均利润0.63亿元。扩张腹背受敌

2000年，庄园牧场在甘肃榆中县设立，在较长时期内，重点深耕甘肃本土市场。至今，超过6成以上的年营业收入仍来自甘肃地区。

2010年，公司走出甘肃，收购青海青海湖乳业，成为公司在西北区域市场内扩张的第一步。

青海湖乳业作为公司拓展青海市场的“堡垒”，最近几年来市场表现并不太明显，2017年，青海湖乳业亏损589.4万元，2018年，其营业收入同比减少9.95%，亏损0.18亿元;2019年上半年，营业收入同比减少1.10%。

在此之后，冷链液态奶产品吸引公司重视这个细分市场，尽管当时西北冷链建设成本较高，公司还是在2014年-2016年里，加大在甘肃、青海拓展冷链液态奶产品，并推出全国性牛奶品牌“永道布”。

2013年，公司东进陕西，参股西安东方乳业。西安东方乳业成立于1990年6月，公司主要从事乳制品的生产和销售及奶牛养殖等业务。

亚太联华资产评估报告显示，2013年3月，西安东方乳业召开股东会，同意公司大股东胡克良将持有公司21.43%的股权以635.40万元代价转让给兰州庄园牧场，其后公司增资，庄园牧场持股比例降至18%。

2018年，瑞华会计师事务所出具的审计报告显示，2016年、2017年及2018年1-3月，西安东方乳业营业总收入分别为1.86亿元、1.89亿元和0.42亿元。

亚太联华资产评估报告显示，截止2018年3月31日，西安东方乳业申报经审计后的资产总额为3.16亿元(合并口径)。

2018年，公司斥资2.49亿元收购西安东方乳业82%的股权，一举将这家西安本地乳业收至麾下，当年，公司曾宣布立足西北、辐射全国的战略规划。

西安东方乳业原股东承诺，2018年至2020年，实现净利润不少于1800万元、2300万元和2500万元。

并表后的西安东方乳业在公司收入中表现不俗，2019年上半年，实现营业收入0.96亿元，净利润329.79万元。

今年上半年，来自陕西地区的收入占比公司收入的23.82%，一举超过青海地区。

不过，公司所在西北乳业市场并非平静如水，斑马消费注意到，在西北区域，已有夏进、天润、银桥等区域品牌争夺市场， 新希望(乳业、 光明乳业 等区域龙头亦在加快全国化，伊利和蒙牛继续向三四五线城市市场渗透，公司早已处于腹背受敌的局面。

公司产品主要是巴氏杀菌乳、发酵乳、调制乳和含乳饮料等，部分产品已出现下滑状况。

2018年，公司的发酵乳、含乳饮料收入同比分别下降10.79%和56.77%。2019年中报显示，公司产品收入增长较为有限。