安信国际：敏实集团(00425)依托全球化布局，抵御风险能力强

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安信国际证券(香港)发布敏实集团(00425)研究报告：看好敏实集团长远发展。调整公司目标价至32港元，较现价有25%上涨空间，对应19-21年预测市盈率分别为18.0倍、15.7倍和13.5倍，维持买入评级。

1、2018年受中美贸易摩擦影响，敏实集团业绩倒退18%，这是自2011年以来公司首次出现业绩倒退。2019年公司通过与主机厂同步开发新品，依靠全球化布局，顶住压力，业绩将稳定增长。长期来看敏实集团1)拥有大量在手订单，保证收入持续增长；2)开发的新品陆续量产，订单不断增多，将成为新的支柱性业务，比如电池盒；3)海外工厂盈利持续改善，开始贡献利润。

中美贸易摩擦对公司影响小。2019上半年公司从中国出口至美国产品占收入比重7.6%，从墨西哥出口至美国产品占收入比重2.0%。受贸易摩擦影响，导致这部分业务利润率下降，1)公司通过将产品转移至美国及泰国工厂生产，对产能和产品的优化，降低贸易摩擦的影响。2019上半年公司收入中北美占比22.0%，相比较去年同期上升2个百分点；2)提升产品良品率及生产效率。

2、大力发展电池盒，将成为新的支柱业务。公司重视产品研发，要求研发和业务团队合作，与客户进行技术方案交流，已推出铝门框、电池盒、自适应巡航系统ACC标牌、主动进气格栅等新产品。目前电池盒业务发展最为迅猛，单个电池盒价格在2000-5000元不等，远高于公司的平均单车配套金额388元，未来有望成为新的支柱业务。公司已获得来自雷诺、日产宝马本田以及福特等11个客户15个车型的订单，在行业内具有龙头和先发优势，公司未来两年目标实现年20亿元的收入规模，长期目标是打造成100亿元收入规模的业务。电池盒在国内的郑州、武汉、沈阳、安吉、清远等工厂已经陆续完工，进入量产状态，在欧洲铝产品制造基地塞尔维亚开始建设。

中国乘用车行业持续下滑，但敏实的订单仍持续增长。中国乘用车市场增速不断下滑，2019前八月乘用车销量1332万辆，下降12%。在行业面临困境时，稳定增长的订单对零部件制造商至关重要，2019年敏实集团新承接订单目标为70亿，上半年已完成44亿。

3、投资建议：目标价32港元，买入评级。

看好敏实集团长远发展，凭借其出色管理能力，海外工厂盈利在不断改善。随着新产品订单增多，及陆续量产将成为新的业绩增长点。我们调整公司目标价至32港元，较现价有25%上涨空间，对应19-21年预测市盈率分别为18.0倍、15.7倍和13.5倍，维持买入评级。

4、风险提示：i)乘用车行业竞争加剧；ii)局部形势的不确定性。