东吴证券：2020年为海外电动化元年 推荐比亚迪(01211)等各环节龙头

本文来自“新兴产业汇”微信公众号，作者为东吴证券曾朵红团队。

投资要点

9月新能源车同比-31%，环比+3%：合格证数据，2019年9月新能源车产量7.64万辆，同比减少31%，环比增长3%。乘用车产量6.97万辆，同比减少25%，环比增长1%，其中纯电乘用车产量5.92万辆，同比下降12%，环比增1%;客车相较上月有明显回升，完成产量0.38万辆，同比减少56%，环比增长42%;专用车产量0.29万辆，同比减少68%，环比增加31%。2019年1-9月电动车累计产量83.26万辆，同比增长25%;乘用车累计生产75.08万辆，同比增31%;客车累计生产5.05万辆，同比下降1%;专用车累计生产3.12万辆，同比下降25%。

9月装机电量为3.95gwh，同比下降31%，环比增加9%。2019年1-9月累计装机电量为42.31gwh，累计同比增长47%。其中，9月磷酸铁锂同比下降59%，环比回升22%：9月铁锂装机电量为0.95gwh，同比下降59%，环比回升22%，占比24%;2019年1-9月磷酸铁锂累计装机电量11.84gwh，同比增长9%，占比为28%。三元环比微降4%：9月三元装机电量2.63gwh，同比下降13%，环比下降4%，占比67%;三元2019年1-9月累计装机电量为27.64gwh，同比增长67%，占比65%;锰酸锂9月装机电量为0.03gwh。

从电池厂商看，宁德时代9月装机电量2.21gwh，同比降11%，环比降10.1%，单月市占率达到55.8%。其次比亚迪（01211）9月装机电量0.47gwh，同比下降70%，市占率11.9%。第三名为中航锂电，装机电量0.26gwh，同比提升275%，单月市占率6.5%。

2019年1-9月磷酸铁锂动力电池主要集中于CATL、国轩高科和比亚迪，三家合计占据87.2%的市场份额，市场集中度高。三元市场前几大厂商为CATL，比亚迪，中航锂电，欣旺达和力神，共占据83.3%的市场份额。

从车型来看，乘用车依旧是电池消纳主力。9月乘用车装机电量为3.03gwh，环比提升3%，同比下降8%，占比下降至77%;专用车装机电量0.19gwh，同比下降66%，环比提升10%，占比提升至5%;客车0.74gwh，同比下降60%，环比增长39%，占比提升至19%。

投资建议：国内市场短期排产已恢复至上半年高点，Q4有望迎来冲量，全年销量预计140万辆，而2020年预计政策层面将存在放松可能，toB市场仍有增量，而ToC市场20年为拐点，仍维持2020年200万辆预期，且21年后双积分考核趋严，有竞争力车型大量推出，电动车渗透率将不断提升，预计到2025年国内市场渗透率有望达到20%。海外方面，各大电动化平台相继推出，包括大众MEB平台、宝马、戴姆勒EQC等，新车型ID.3、Taycan订单量充足，足见消费者对电动车认可，2020年将为海外电动化元年。重点推荐各环节龙头：电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);中游材料龙头(璞泰来、星源材质、新宙邦、科达利、当升科技、天赐材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份);同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂(华友钴业，天齐锂业)。

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。

正文

9月新能源车同比-31%，环比+3%：合格证数据，2019年9月新能源车产量7.64万辆，同比减少31%，环比增长3%。乘用车产量6.97万辆，同比减少25%，环比增长1%，其中纯电乘用车产量5.92万辆，同比下降12%，环比增1%;客车相较上月有明显回升，完成产量0.38万辆，同比减少56%，环比增长42%;专用车产量0.29万辆，同比减少68%，环比增加31%。2019年1-9月电动车累计产量83.26万辆，同比增长25%;乘用车累计生产75.08万辆，同比增31%;客车累计生产5.05万辆，同比下降1%;专用车累计生产3.12万辆，同比下降25%。

我们根据GGII数据统计，9月装机电量为3.95gwh，同比下降31%，环比增加9%。2019年1-9月累计装机电量为42.31gwh，累计同比增长47%。

1)9月磷酸铁锂同比下降59%，环比回升22%：9月铁锂装机电量为0.95gwh，同比下降59%，环比回升22%，占比24%;2019年1-9月磷酸铁锂累计装机电量11.84gwh，同比增长9%，占比为28%。

2)三元环比微降4%：9月三元装机电量2.63gwh，同比下降13%，环比下降4%，占比67%;三元2019年1-9月累计装机电量为27.64gwh，同比增长67%，占比65%;锰酸锂9月装机电量为0.03gwh。

各车型平均带电量来看，9月乘用车平均带电量进一步提升。9月纯电动乘用车单车带电量48.82kwh，环比小幅提升，全年平均带电量提升至47.12kwh。9月纯电动客车平均带电量维持高位，为198kwh/辆;纯电专用车平均带电量环比降至65.20kwh/辆。

从电池厂商看，宁德时代9月装机电量2.21gwh，同比降11%，环比降10.1%，单月市占率达到55.8%。其次比亚迪9月装机电量0.47gwh，同比下降70%，市占率11.9%。第三名为中航锂电，装机电量0.26gwh，同比提升275%，单月市占率6.5%。

1)宁德时代9月装机电量为2.21gwh，同比下降11.0%，环比下降10.1%，占比55.8%。其中磷酸铁锂为0.48gwh，同比下降53%，环比增长8%;三元为1.55gwh，同比提升13%，环比下降19%;2019年1-9月累计装机电量21.43gwh，同比增长81%，累计占比50.64%。

2)比亚迪9月装机电量为0.47gwh，同比减少70%，环比回升37.3%，占比上升至11.9%。其中磷酸铁锂0.14gwh，同比下降85%，环比回升80%;三元0.33gwh，同比下降52%，环比回升25%;2019年1-9月累计装机电量8.76gwh，同比增长27%，累计占比20.70%。

3)中航锂电(9月0.26gwh，受广汽Aion S增量带动(贡献0.13gwh)，同比增275%，环比增261.8%;1-9月累计0.86gwh，同比增367%，占比2.03%;

国轩(9月0.21gwh，1-9月累计2.27gwh，同比增64%，占比为5.36%);

欣旺达(9月0.13gwh，1-9月累计0.43gwh，同比增7102%，占比1.02%)

力神(9月0.01gwh，1-9月累计0.98gwh，同比减10%，占比为2.31%);

亿纬(9月0.09gwh，1-8月累计0.91gwh，同比增49%，占比为2.15%);

鹏辉能源(9月0.07gwh，1-9月累计0.54gwh，同比增64%，占比为1.28%);

天津捷威(9月0.07gwh，1-9月累计0.37gwh，同比增20%，占比0.88%);

时代上汽(9月0.05gwh，5-9月合计0.30gwh，占比0.70%)。

2019年1-9月磷酸铁锂动力电池主要集中于CATL、国轩高科和比亚迪，三家合计占据87.2%的市场份额，市场集中度高。三元市场前几大厂商为CATL，比亚迪，中航锂电，欣旺达和力神，共占据83.3%的市场份额。

从车型来看，乘用车依旧是电池消纳主力。9月乘用车装机电量为3.03gwh，环比提升3%，同比下降8%，占比下降至77%;专用车装机电量0.19gwh，同比下降66%，环比提升10%，占比提升至5%;客车0.74gwh，同比下降60%，环比增长39%，占比提升至19%。

投资建议：国内市场短期排产已恢复至上半年高点，Q4有望迎来冲量，全年销量预计140万辆，而2020年预计政策层面将存在放松可能，toB市场仍有增量，而ToC市场20年为拐点，仍维持2020年200万辆预期，且21年后双积分考核趋严，有竞争力车型大量推出，电动车渗透率将不断提升，预计到2025年国内市场渗透率有望达到20%。海外方面，各大电动化平台相继推出，包括大众MEB平台、宝马、戴姆勒EQC等，新车型ID.3、Taycan订单量充足，足见消费者对电动车认可，2020年将为海外电动化元年。

从当前位置看，我们认为MEB及特斯拉供应链，包括LG产业链2020年增长确定，重点推荐各环节龙头：电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);中游材料龙头(璞泰来、星源材质、新宙邦、科达利、当升科技、天赐材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份);同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂(华友钴业，天齐锂业)。

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。