中金：汽车9月终端需求仍弱、价格有压力，关注尾部品牌出清的投资机会

本文来自微信公众号“金车奉”。

行业近况

乘联会发布9月产销数据，产量为184.6万辆（同比-6.9%，环比+11.2%），国内零售销量为178.1万辆（同比-6.5%，环比+14.0%），批发销量为190.2万辆（同比-6.0%，环比+17.2%）。前三季度累计批发、零售销量分别为1691.6万辆、1618.2万辆（同比-11.3%、-8.6%）。

评论

终端需求仍弱，低基数主导同比降幅收窄。9月批发零售降幅收窄，但市场走势并非大幅走强，零售销量环比+14.0%，为2010年以来的次低水平，并没有体现出金九的旺季态势，同比降幅收窄是基数因素占主导，系去年9月同比开始降幅超过10%。9月轿车零售同比-11.2%、MPV同比-14.5%、SUV同比+0.6%，轿车受新能源走弱拖累。生产表现转向疲弱，尤其是轿车产量同比-12.8%。

品牌表现分化，尾部出清或将提速。分品牌看，豪华车增长放缓，零售销量同比+8%，主流合资品牌零售销量同比-8%，自主品牌零售销量同比-13%。合资品牌中，一汽大众实现同比正增长，日系强劲，其中以东本、广本和广丰表现最佳，而上通五菱、上汽通用表现较弱，但通用出口表现仍较强。自主品牌中，长城表现最为优秀，批发、零售均实现双位数同比增长，上汽批发销量同比正增长，吉利和长安同比个位数下滑，广汽下滑幅度较大。一些二线自主有所复苏，包括一汽系自主品牌和东风柳汽乘用车。9月新能源批发6.5万辆，同比-33.4%、环比-8.0%，其中纯电动车型批发销量同比-31.0%，A00级别市场销量大幅下降，插电混动车型批发同比-44%，但合资品牌同比+80%、份额达到45%。受部分限购城市放开牌照的影响，限购地区新能源销量大幅走弱。

厂家库存下降，渠道库存增加但相对理性。9月生产节奏放慢，厂家库存环比下降6.1万辆，而批发表现显著强于零售，建立7.4万辆库存，库存建立速度较快，一定程度上是终端表现不强、厂家和经销商之间协调的结果。经销商库存指数达到58.6%、环比-0.8ppt，其中自主品牌库存指数明显提升，厂家间表现也有所分化，个别销量表现好的车企加库力度较大，也存在季末冲销量的因素。

8月均价下降、折扣持平，预计9月折扣扩大。8月乘用车整体均价环比下降1300元，折扣环比小幅收窄200元。细分市场中，轿车均价下降700元，主要系B级轿车受豪华品牌高价车型的销量占比下降带动价格下降，SUV均价下降1800元、除了A0级之外均价均出现下降，B/C级降幅较大，核心车型价格下降是主因。8月轿车折扣收窄600元，仍然是换代车型均价提升、折扣收窄带动，SUV折扣增加400元，除C级外其他市场折扣均有所增加，但幅度不大。

往前看，我们预计9月折扣或将扩大，一方面终端需求没有显著改善，另一方面抓准中秋和国庆节日消费热点厂家推出各类促销政策，而国六车型推出已经达到3个月，从ThinkCar价格数据来看，部分国六车型9月底折扣相比6月底增加超过5ppt。

估值与建议

我们预计需求缓慢复苏、价格仍有压力，建议关注尾部品牌逐步出清带来的投资机会，推荐长安汽车，建议关注东风(00489)和长城(02333)。

风险

行业需求回暖低于预期；尾部企业出清速度低于预期。