新股前瞻︱新三板转战港股，泰林科建恐仍难有“一席之地”

新三板退市转战港股，第一次递表不成，如今二次递表，这就是来自江苏的建材商泰林科建控股有限公司(以下简称“江苏泰林”)的曲折上市史。

智通财经APP观察到，10月13日，江苏泰林再次更新了招股书申请港交所主板上市，独家保荐人为南华金融集团。江苏泰林主要从事制造及销售PHC管桩及商品混凝土，目前在江苏省南通启东市有一间生产厂房。

虽然PHC管桩广泛应用于民用地基工程的建筑地盘，而商品混凝土乃几乎所有建筑项目均需应用的一种基本建筑材料，但是由于商品混凝土性质为半制成品且其会随时间硬化，运送时间增加将对混凝土的质量带来负面影响，所以公司的商品混凝土(不包括上海的分包商生产之混凝土)销售主要集中于中国江苏省南通进行。至于PHC管桩，公司大部分客户均于江苏省以内。

这其实在一定程度上限制了其业务规模，不过即使是在江苏地界，泰林科建的规模也算不上大。

竞争格局分散，市占率千分之一

基于江苏泰林的产品，智通财经APP观察到，截至2018年12月31日，江苏省有超过900家商品混凝土制造商，并且竞争格局相当分散，前五大参与者总产量占全省8.4%，2018年，按照商品混凝土产量和销售收益计，江苏泰林的市场份额分别为0.1%及0.2%。即便是在南通市，其是市场份额也只有1.6%及2.6%。

而PHC管椿相对集中，截至2018年12月31日，江苏省有超过40家制造商，钱五大参与者产量占全省约83.6%。2018年按照PHC管椿产量和销售收益计，江苏泰林在全省市场份额约2.7%及3.2%，在江苏省排名第六。在南通市其集中度更高，只有四家参与者，公司市场份额分别为7.1%及7.6%，排名第四。

也就是说在江苏和南通，江苏泰林并不具备市场份额优势，而且从行业角度来看，增长速度也不算高。

据招股书披露，2013年至2018年，按产量计，南通市商品混凝土年复合增长1.4%达到20.65百万立方米，据预测未来五年年复合增长4.5%;按收益计，年复合增长6.5%达到85.2亿元，预计未来五年年复合增长9.2%。

PHC管椿方面，2013年至2018年，江苏省PHC管椿产量年复合增长9%达到43.8百万米，预计未来五年年复合增长7.7%，销售收益过去五年年复合增长24.6%达到73亿元，预计未来五年年复合增长14.9%。

智通财经APP认为，由于房地产行业监管趋严，房产销售增长趋缓的背景下，招股书中对于商品混凝土的预测年复合增长可能比较乐观，相对来说，管椿的预测增长速度可能更加合理。但是都存在市占率低，市场空间较小的情况。

毛利率下降，净利润下滑

智通财经APP观察到，2016至2018年及2019年前6个月，公司实现营收分别为1.02亿元、2.99亿元、4.54亿元及2.71亿元，2016至2018年营收复合增长率为110.97%。毛利分别为2174.7万元、5169.5万元、7946.8万元及4501万元;年/期内溢利分别为985.4万元、2762.4万元、3402.3万元及1651.3万元。

收入方面实现了比较快速的增长，主要得益于产品销售单价的提升，但是利润却没有取得同步提升，期内毛利率分别为21.4%、17.3%、17.5%及16.6%，净利率9.7%、9.2%、7.5%及6.1%，盈利能力逐年下降。特别是2019年上半年净利润还同比下滑16.5%。

分产品看，期内PHC管椿的毛利率分别为10.6%、14.4%、18.3%及18.6%，逐年提升，但是商品混凝土毛利率却为33.6%、20.7%、16.8%及15.3%，毛利率减半，令总体毛利率下降。

这主要是因为2016年以来，商品混凝土的原料如水泥、砂砾和砂的平均成本增幅远高于产品销售价的增幅所致，据招股书披露，三种原材料在过去三年年复合增长分别高达33.2%、32.7%及42%，而商品售价的年复合增长只有15.7%。

这跟国内市场的原料市场供应有关，原料供给端较为短缺，而销售端受到房地产等行业影响趋缓，令中间商利润空间承压，进入2019年以来这种效应更加明显。

资金方面，截至2019年6月，公司在手现金约4273.5万元，但是流动负债高达1.91亿元，其中借款5090万元，偿债压力相对较大。

而在募集资金用途方面，招股书披露主要用于厂房和设施扩建，但实际上，截至2019年6月的PHC管椿产能利用率大约在35.5%，商品混凝土的产能利用率为59.5%。截至2018年年度产能利用分别为76.9%和81.4%，也就是说目前并无太大必要扩充产能，实际上缓解现金压力还比较实际。

不管怎么说，在江苏省可能都难有一席之地的江苏泰林，在资本市场可能也难有“水花”。