东北证券：航空9月客运增速小幅反弹，但核心需求未见起色

本文来自“老瞿研究”微信公众号，作者为东北证券交运团队。

事件：2019年9月民航共完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%;1-9月，全行业累计完成旅客运输量5亿人次，同比增长8.7%。上市六大航9月ASK合计增长9.9%，RPK合计增长9.2%;客座率81.6%，同比-0.54pct;1-9月份六大航ASK合计增长9.7%，RPK合计增长9.7%;客座率83.2%，同比+0.02pct。

民航整体客运增速小幅反弹，后续关注公商务需求回暖情况。9月份民航客运量同比增长8.9%，增速较上月回升0.7pct，也高于去年同期8.03%的增速;其中，国内航线客运量4869.4万人次，同比增长7.6%，较去年同期收窄0.2pct，国内需求仍有待观察。考虑到当前中美贸易谈判取得阶段性进展，外围风险因素部分释放，以及部分受限需求延后释放，需关注国内公商务需求回暖情况。

中日航权扩大叠加地区航线旅客溢出，国际航线持续亮眼。9月国际航线客运量605.9万人，同比增长20.5%，客座率+0.58pct;1-9月累计客运量5594.7万人，同比增长17.15%,客座率+0.89pct;9月国际航线增长较快主要受益于中日航权扩大、需求增长，中日航线客运量贡献重要增量;同时预计与香港台湾等地区航线游客转向国际航线有关。国际航线持续亮眼的表现，反映了以因私出行为主要客源的国际航线受宏观经济的影响相对较小。

国航国内线供给小幅提升，春秋航空表现优异。9月三大航客座率整体下滑，三大航客座率合计下滑0.54pct;国航（00753）7/8/9月份国内航线ASK增速分别为7.4%/7.3%/7.5%，较上半年小幅提升，主要系北京首都机场跑道维修完成。六大航中，春秋航空客座率持续领跑，国内和国际航线客座率分别为92.26%/88.19%，同比分别增长0.59pct/10.69pct。

投资建议：介于宏观经济压力较大，贸易争端尚未完全解决，航空需求不确定性尚未解除，我们对行业整体持谨慎态度。建议关注国内航线占比高，票价弹性高的南航（01055）;收益品质提升、航线资源优质的国航;上海航点供需格局良好，运力投放谨慎，票价提升幅度较大的东航以及具备长期差异化竞争能力的春秋航空。

风险提示：宏观经济大幅下滑，油价大幅上涨，人民币大幅度贬值