中金：中国铁塔(00788)5G前夕收入增长承压，盈利质量小幅改善

本文来自微信公众号“钱凯TMT研究”。

2019年三季度收入增长略承压力

中国铁塔（00788）公布2019年三季度业绩：收入同比增长4.1%至190.6亿元；EBITDA为139.6亿元，在剔除IFRS16影响的可比口径下，同比增长2.9%至111.3亿元（EBITDA率环比提升0.8个百分点）；净利润同比增长76.4%至13.3亿元，净利润率同比提升2.8个百分点。

发展趋势

如何看待塔类业务增速放缓？重质而非重量。三季度公司的核心塔类业务收入同比增速放慢至2.0%，收入环比下降0.7%。增速放缓主要因为新增租户主要采用共享站址和租用社会资源的方式满足，同时运营商和铁塔对租金中的传导项（站址维护费）进行了压降。我们认为新的建设模式有助于铁塔提高现有资产的利用效率并以轻资产的方式进行扩张。铁塔三季度仅新增2.0万座站址，新增租户达到8.3万户，对应共享率为1.60（同比提升0.11）。公司三季度室分业务收入同比增长33.7%至6.7亿元，室分业务保持快速增长趋势，主要需求仍是运营商4G精细化覆盖。我们预计受益于公司的轻资产扩张模式，2019年资本支出或仍保持低位运行，公司的利润和现金流出现明显改善，进一步夯实了公司分红能力。2019年5G需求尚未明显贡献收入增量，我们认为2020年随着运营商展开5G大规模商用组网，公司核心塔类业务增速有望提升。

跨行业业务优化结构，稳步走上正轨。三季度铁塔的跨行业业务收入同比增长70.1%至5.1亿元，环比提升21.3%。我们认为跨行业业务正在逐步恢复增长动能。一方面，铁塔继续发挥站址资源优势，深入挖掘垂直行业应用需求，为物联网设备、边缘云计算设备提供空间服务，自6月成立铁塔智联子公司以来，陆续与十余个跨领域产业伙伴包括太平洋产险、商汤科技、金山云等签署战略协议。另一方面，公司开始探索能源业务潜力，布局发电、备电、换电、售电等业务，9月中国铁塔已在全国约30万基站的备电领域使用梯次电池量约4Gwh，我们认为随着铁塔能源子公司的能源业务加速发展，将为5G基站的能源改造提供低成本解决方案。因此，我们预计铁塔的跨行业业务仍将保持好转趋势。

盈利预测与估值

维持2019/2020年盈利预测不变：收入同比增长7.6%和8.3%，净利润同比增长92.0%和60.7%。当前股价对应7.9倍2019年企业价值倍数。维持跑赢行业评级和2.5港元目标价，基于10.6倍2019年企业价值倍数，较当前股价有45.3%的上行空间。

风险

5G网络部署或慢于预期。