中金：中国联通(00762)5G建设如期展开，移动业务初显复苏迹象

本文来自微信公众号“钱凯TMT研究”。

2019年三季度业绩呈好转态势

中国联通(00762)发布2019年三季度业绩：收入同比增长2.2%至722亿元，其中服务性收入同比持平。EBITDA达236亿元，可比口径EBITDA同比增长1.8%至209亿元。归母净利润同比增长2.7%至29亿元，与我们预期基本一致。

发展趋势

移动业务初现复苏信号。2019年三季度移动服务业务收入同比下滑5.1%至390亿元，相比二季度8.1%的下滑降幅有所收窄，主要由于提速降费的不利影响得到缓解。三季度移动ARPU同比下降10.2%，相比上半年14.8%的降幅，下滑趋势亦有所减缓。我们预计伴随九月起运营商取消低价大流量和达量限速套餐，移动业务ARPU将继续改善，并带动移动业务收入回暖。宽带业务收入同比增长6.7%，主要由于产业互联网保持强劲增长（三季度同比增速达40.8%），但宽带接入服务仍然面临激烈市场竞争。

盈利持续改善。三季度中国联通可比口径EBITDA同比增长1.8%，EBITDA率同比提升0.5个百分点。我们认为一方面由于收入端降幅收窄，另一方面受益于公司持续的成本优化。不含IFRS16准则影响，三季度网络营运及支撑费用同比下降3.8%，市场营销费用同比下降6.0%。我们认为随着中国联通持续进行渠道端改革和成本控制，利润率将继续改善。

5G建设如期展开。中国联通计划今年将建成超过4万个5G基站，目前已完成2.8万个基站建设，我们认为联通与电信的共建共享并不会影响今年5G的基站建设量。我们预计明年随着5G组网大规模增加，资本开支上行将给公司现金流带来压力。长期看，5G服务的推行将帮助运营商推动移动业务的ARPU值回升，并带来更多产业互联网的创新应用，从而缓解运营商收入端的增长压力。

盈利预测与估值

保持2019和2020年盈利预测不变。中国联通A股/H股分别交易于4.1倍/2.3倍EV/EBITDA。我们保持中国联通A股中性评级和6.4元目标价（基于5倍2019年EV/EBITDA，含3.9%上行空间），保持中国联通港股跑赢行业评级和9.0港元目标价（基于2.5倍2019年EV/EBITDA，含8.2%上行空间。

风险

5G建设将使资本开支上行，现金流承压。