Q3销量跑赢行业，长城汽车(02333)市占率与毛利率双升

本文来自微信公众号“金车奉”。

投资建议

长城汽车(02333)发布3季度业绩：3季度营业总收入212.0亿元，同比+18.0%，归母净利润14.0亿元，同比+506.8%。3季度单车收入提升、毛利率大幅改善，业绩大幅超市场预期。我们看好公司作为头部自主依靠整体实力优势实现量价齐升，上调长城A/H至跑赢行业评级，上调目标价5.8%/10.2%至11.0元、7.0港币，对应20年14倍、8倍市盈率，较当前股价有39.2%/28.0%的上行空间。理由如下：

从经营结果看，市占率与毛利率双升。3季度公司销量显著跑赢行业，其中四五线城市销量同比+5-15%，带动9月市占率回升至4.5%，3季度毛利率达到18.6%，同环比大幅提升。

从资源与能力看，公司在过去几年已掌握动力总成（发动机+变速器）的核心技术，营销能力也显著提升。接下来，6月公司俄罗斯工厂投产，国际化布局开始；到2020年，我们预计公司全新底盘平台产品将投产。我们预计随着底盘的平台化和营销能力的持续提升，公司在乘用车市场的产品布局也将从现有的7~15万元高性价比SUV车型市场，扩展至主打运动时尚的SUV和Crossover等更多细分市场。

往前看，作为自主品牌的头部车企，我们预计公司将受益于国内乘用车行业的整合和海外市场扩张，销量增长带来较大的业绩弹性，来自于：产品力提升；产品线扩张；销量增长；品牌力提升；毛利率提升；均价与单车净利润双升；业绩高弹性。

我们与市场的最大不同？如果说2012年哈弗H6的成功是单兵突破，那么2019年则是长城整体实力与能力的提升，我们预计虽然中国乘用车需求仍将维持一段时间的低迷，但是长城以其远高于其他尾部自主品牌的实力，将在接下来的行业整合中沿着市占率与毛利率双升的路线实现高质量的销量与净利润同步增长。

潜在催化剂：4Q19业绩突破20亿元；4Q19销量突破40万辆。

盈利预测与估值

当前长城A/H股价对应2020年10.1倍/6.3倍市盈率。基于对销量和毛利率更乐观的预期，我们上调2019/2020年净利润21.1%/56.2%至52/71亿元。

风险

销量低于预期，盈利能力下降。