新股研报 | 康德莱器械（01501）募资买地买设备，保荐人过往表现优异， 值得申购

本文来自微信公众号“策略思考”，作者：余浩樑。

点评：康德莱器械（01501）基本面尚可，保荐人过往表现优异，值得申购。

基石方面引入专注医疗保健投资的私募基金OrbiMed认购3,000万美元，今年OrbiMed投资过三家医疗公司锦欣生殖(01951)、翰森制药(03692)、康希诺生物(06185)，首日股价均取得不错表现。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其69分，评级为“申购”。

香港资本市场近来募资10亿港元以内的小盘股越来越多。10月28日，上海康德莱医疗器械股份有限公司(简称，康德莱器械)在香港开始招股，公开发售4000万股，发行区间价为20.1~20.8港元。也就是说，按照最高区间价计算，康德莱器械最多可募资8.32亿港元。

此次募资用途，康德莱医疗董事会主席梁栋科表示除了用来购买需要的新设备以及投资并购外，主要用来建设位于上海嘉定区的研发中心，其中6480万港元用来买地。

公开资料显示，康德莱器械成立于2006年，其产品主要用于心血管介入手术、特别是经皮冠状动脉介入治疗。这是冠心病、心绞痛和心肌梗死的有效治疗手段之一。

公司简介

康德莱医械是康德莱(603987)旗下的心内介入器械制造商，主要产品为心内介入，骨科介入和外周介入三大系列产品用于心血管介入手术。根据弗若斯特沙利文，公司在2018年中国PCI支援器械市场的国产品牌中排名第一，在所有品牌中排名第七，市场份额为3.1%;在中国冠状动脉介入器械市场的国产品牌中排名第二，在所有品牌中排名第十，市场份额为1.8%。目前公司拥有62项注册专利、75项申请中的专利及5个注册软件，已取得15项有关三类医疗器械的国家药监局注册证及12项有关二类医疗器械的上海市药监局注册证。公司拥有235家中国分销商，覆盖中国21个省、4个直辖市及2个自治区的客户，并拥有32家海外分销商，覆盖逾24个国家及地区的客户。

市场展望

未来中国PCI器械市场规模增长迅速：根据弗若斯特沙利文，由于人口老龄化、冠心病患者数量增加以及合格医疗机构的可获得性不断提升等因素，中国PCI手术数量预期在2023年达180万宗，复合年增长率为14.0%。中国政府大力支持医疗器械的革新，特别是透过加快审批及登记程序而鼓励国产创新医疗器械，中国的PCI器械制造商将引入更多PCI器械作为经济的选择，使中国患者受益。预期中国PCI器械市场将会急剧扩大，有关增长势头可缩小中国与其他发达国家之间的PCI手术数量的差距。

过往业绩

2016至2018财年及2019年截至4月30日，公司实现营业收入分别为1.1亿元、1.4亿元、2.0亿元及0.9亿元，稳步上升由于PCI手术数量增加令销售增长所致。公司主要采用向分销商、医疗器械制造商及其客户的销售模式，其中向分销商销售的占比逐渐增加，截止19年前4个月占比约52.8%;向中国分销商进行的销售分别产生31.0%、32.8%、41.4%及42.8%的收入，而来自向海外分销商进行的销售分别产生18.9%、14.2%、11.4%及9.9%的收入;毛利率方面分别为55.4%、56.6%、58.3%及62.1%，毛利率持续上升受惠于介入医疗器械的销售占比从76.5%增至91.1%，其中心血管的医械毛利率约65%、骨科的医械毛利率约80%;净利率方面分别为31.9%、29.6%、28.7%及36.0%，下降由于行政及研发开支持续上升所致。

估值

按全球公开发售后的1.6亿股本计算，公司市值为32.2-33.3亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为48.5-50.2倍，高于行业平均水平;市净率约为2.85-2.88倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为30.55%和24.16%，高于行业平均。基石方面引入专注医疗保健投资的私募基金OrbiMed认购3,000万美元，今年OrbiMed投资过三家医疗公司锦欣生殖、翰森制药、康希诺生物，首日股价均取得不错表现。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其69分，评级为“申购”